施罗德投资：AI投资展望——盛世或泡沫破裂

施罗德投资全球经济研究部主管David Rees（中文译名：大卫·里斯）

进入2026年，投资者日益关注人工智能 (AI) 相关风险：这是否会是一场即将爆破的股市泡沫，并将美国推向经济衰退？抑或是“第三次工业革命”的序幕？哪种情况出现，对全球经济、金融市场以至整个社会又有何影响？对此，施罗德投资表示，在展望人工智能（AI）对全球经济的未来影响时，或将出现两种潜在走向：其一是“AI盛世”(AI boom)，即人工智能确实具备颠覆性并迅速普及；其二是“AI泡沫破裂”(AI bust)，即股市泡沫破裂。

施罗德投资进一步指出，上述两种情景均基于同样的核心假设，即在稳健的宏观经济环境下，加上超大规模云端运算企业（hyperscalers）庞大的投资计划，将推动资本开支（capex）持续，并带动股市在2026年大部分时间内上扬。继而可以假设，年末将出现一个关键时刻，届时市场开始质疑科技企业能否兑现承诺。这些技术能否充分变现以带来投资回报？在这样的十字路口，AI的投资情景便开始分岔。在“AI泡沫破裂”的情景中，股市泡沫破裂，科技公司缩减其快速的投资步伐，对整体经济构成负面冲击。相反，在“AI盛世”的情景下，市场波动过后反而出现明确证据，显示AI技术不仅是大型语言模型（LLM），还包括机械人、自动驾驶车辆等，确实具备变革性且能够实现盈利，继而会激励技术的迅速普及，并可能催生新的市场领导者。

回顾历史上多次金融市场泡沫破裂的先例，让投资者对这种情境的宏观经济影响较有把握。施罗德投资推断，市场崩盘会对私有市场活动造成实时的负面效应。当科技公司无法将AI投资变现的情况变得明朗，其支出计划便会被搁置。继而假设，市场将出现类似2000年代初科网泡沫（dot.com bubble）破灭后的两年投资衰退期。股价下跌与失业率上升，或会打击金融市场气氛与消费开支，这足以将美国推向温和经济衰退。同时，失业率攀升和消费需求转弱，将有助纾缓美国经济的产能限制，让美联储得以将利率降至中性水平以下。此举加上部分财政刺激措施，将为2028年末起由消费带动的周期性市场复苏奠定基础。在这种环境下，整体股市将再度向好，但市场广度会更阔，并由不同的市场龙头所带动。

而“AI盛世”(AI boom) 的情景则被刻意设定为极端情况，以梳理出在短短数月内（非数十年甚至数年）爆发的“第三次工业革命”所带来的长期影响。施罗德投资由此假设，在2026年末股市震荡后，随着AI军备竞赛中的赢家与输家尘埃落定，科技资本开支会出现短暂停顿。其后的核心假设是，当AI的深远变革力量变得清晰可见时，企业将争相推出AI基础建设与服务，带动资本开支呈指数级增长。在此背景下，预计将支持美国本地生产总值（GDP）的稳健增长。然而，在机械人及自动驾驶车辆等技术开始取代劳工的局面下，消费前景则不甚明朗。假设在“AI盛世”中，美国的生产力增长将攀升至科网泡沫前的水平，并维持在每年约3.5%的水平。如果同时假设人口增长和劳动参与率维持不变，如此强劲的生产力增长或会导致失业率会上升。

施罗德投资进一步指出，在“AI盛世”的情境下，美国通胀也容易呈现双速发展。失业率上升、收入和消费支出受压，这一切都具有通缩效应，尤其对住房及核心服务等领域而言。另一方面，劳工被取代或可降低其他服务业的成本。然而，争相迅速采纳具变革性的AI技术，可能会对经济各个领域造成压力。若科技公司难以满足强劲需求，可以合理假设商品领域会出现通胀影响。此外，人工智能通过耗电量庞大的数据中心可能引发的能源需求，也备受关注。美国约有一半电力来自天然气发电，需求上升或会推高天然气价格。考虑到天然气对化肥生产的重要性，这也可能开始对食品价格构成上行压力。

施罗德投资强调，归根究底，裁员上升和通胀回落，将为大幅减息铺路。而“无就业增长”(jobless growth) 的前景也可能对美国的公共财政带来深远影响。美国联邦政府约四分之三的收入来自劳动税收，而只有约四分之一来自企业。在支出方面，联邦开支的一大部分用于社会福利。这意味着美国及全球各国政府，或需从企业征收更多税款，甚至可能要彻底改革其税收和支出框架。但退一步看，这种情境引发的最明显问题是：各国政府会否容许人工智能如此不受约束地普及？从投资者的角度而言，密切注视这些发展至为关键。当AI的潜在情景分歧如此之大，既可能点燃一轮盛世，亦可能触发一场爆破，那么太安于现状恐怕是最大的风险之一。

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