上市前投资人夺路而逃！失去星星万帮数字能源只能沦为“血包”？

前言

新能源企业香港搞钱忙，一直是赶碳号关注的话题，今天我们将目光聚焦于星星充电。

俗话说事不过三，但星星充电的大股东邵丹薇与丁峰夫妇，这已经是第四次冲击IPO了，这次无论如何都要成功！

光储人对星星充电及背后的万帮数字能源有两大印象：既熟悉又陌生！

一方面，其颇具知名度。每次光储展上，星星充电及万帮数字能源的展位总是非常大气显眼。只是这次万帮数字能源在港股递表前，特别把星星充电这个品牌置出了。

另一方面，万帮数字能源的实际控制人、创始人非常低调，甚至可以说有些神秘。外界只知道，创始人是做4S店的。这是一家夫妻店，1982出生的女老板邵丹薇冲在前台；人们对于1966年出生的丁峰，知之甚少，网上没有其任何文字和照片资料。2026年开年，万帮数字能源正式向香港联交所提交了IPO申请。外界这才得以了解这家神秘的光储新势力。

令人费解的是，就在向港交所递表前3个月，众多投资机构选择了临阵退出。以致于公司股权过于集中——邵丹薇与丁峰夫妇现在合计持股超过87.16%。那么这一次，能行吗？

丁峰IPO历程；赶碳号根据公开信息整理

01丁峰其人

万邦集团、星星充电创始人丁峰；图片来自网络

丁锋，万帮集团创始人、星星充电（万帮数字能源）创始人、南京邮电大学兼职教授，1966 年生于江苏南通，毕业于南京邮电大学。

1988年毕业后先任职南京广播电视大学技术岗，1989-1993年入职江苏电视台，担任技术维护+新闻采编双岗。据媒体报道，丁峰早年期间不仅负责核心广电设备调试、信号保障，确保节目稳定播出，还参与民生及产业类新闻采编、市场调研，深度参与电视台早期市场化探索。

上世纪90年代初，丁锋辞职下海前往广东闯荡，在一家医药公司做了一段时间的销售后，只身前往日本留学深造。1996年回国后，丁锋创办万帮集团，并逐步将其打造成为了华东地区最大的汽车经销商集团——这就是本文开头所说的4S店。2014年，丁锋与邵丹薇一起创立星星充电。

万邦集团、星星充电创始人邵丹薇；图片来自网络

02家族企业的最后一次冲刺

其实，万帮数字能源在2020年9月就曾计划在A股上市，结果在2023年6月终止；在2024年10月再次启动上市计划，结果在2025年11月再次宣布终止。

或正是由于万帮数字能源的上市计划一延再延，触发了回购条款（一般情况下，风险资本投资时会要求大股东承诺IPO时间，若不能达到预期，需要重要约定或者让大股东回购）。

招股说明书显示：“于2021年至2025年期间，万帮投资集团以总代价约人民币1,935.92百万元向刘明刚、铁基万星、天津北极星、新希望、致燊网络、泰康乾贞、曜辉日晞、嘉兴禹立、江苏平陵、JNRY HK及STR HK收购合共143,240,002股股份。”这些交易在2025年9月29日全部结清。

通过大股东回购的方式，铁基万星、天津北极星、新希望、致燊网络、泰康乾贞、曜辉日晞、嘉兴禹立、江苏平陵、JNRY HK及STR HK股东退出。据此计算，回购的平均价格是13.515 元/股。或是在2021、2025年多次发生回购交易，那么每次的价格估计是不一样的。

正是这个原因，实际控制人的持股比例才会异常高。

邵丹薇与丁峰是夫妻关系，自然也是一致行动人。他们二人通过万帮投资集团、个人直接持股形式，合计拥有约87.16%的股权。

赶碳号根据招股说明书整理

此外，招股说明书显示：丁峰的女儿丁诗谣、丁峰的胞妹钱玉通过创弘管理持有公司股权，丁峰的兄弟钱俊也直接持有公司0.56%的股权。但是，实际控制人的家属并没有显示是丁峰、邵丹薇夫妇的一致行动人。赶碳号有点奇怪，丁峰的弟弟妹妹为何都姓钱呢？当然，这是个人问题，在此就不用深究了。

通过以上信息，我们至少可以得出两条信息：

（1）实际控制人持股比例高，亲属也有股份，万帮数字也典型的家族企业。邵丹薇与丁峰选择回购，说明他们有实力，也有压力。

（2）大股东在2025年9月回购少数股东股权，没有引入新的战略投资人。3个月后，万帮数字能源就向香港联交所提交IPO申请。足见，邵丹薇与丁峰愿意承担更大的风险与收益，他们对万帮数字能源很有信心的同时，也颇具赌性。因为万帮数字能源并没有看起来那么稳健。

03上市前夕，投资人为何夺路而逃？

若是万帮数字能源可以成功在香港上市，前几个月退出的投资人们是否会后悔呢？

诚然，万帮数字能源成长性本身也是存疑的，能否成功上市存在较大的不确定性。这也恐怕是众多风投投资人坚决要退出的重要原因。

（1） 盈利能力在下降。

招股说明书显示：2023年、2024年及2025年前三季度，万帮数字的收入分别为34.74亿元、41.82亿元和30.72亿元。同期，公司年/期内利润分别为4.93亿元、3.36亿元和3.01亿元。

2025年前三季度公司期内利润出现较大幅度增长，共实现期内利润3.01亿元。但是这3.01亿元净利润中，还包含了剥离资产的一次性收益1.96亿元，占同期税前利润的58.4%。

这里所说的剥离的资产，就包括知名品牌星星充电。

（2） 毛利率持续下降。

招股说明书显示：“2023 年、2024 年以及截至 2024 年及 2025 年9 月30 日止九个月分别录得毛利人民币116,090万元、人民币122,030 万元、人民币67,510万元及人民币 75,450 万元，同期毛利率分别为33.4%、29.2%、27.0%及24.6%。”

（3） 资产负债率越来越高，触及警戒线。

招股说明书显示：报告期内分别为85.9% 、119.4%、96%。它在财报中的资产负债率等于总负债除以截至年╱期末总权益。

如果按我们常用的总负债/总资产来看，负债率分别69.0%、74.9%、77.6%。虽然数值有所降低，但是这还是明显高于行业平均水平，且触及了70%警戒线。企业存在流动性风险。

（4）负债率高，应收账款周转率也在恶化。

这更对公司的资金链产生压力。

招股说明书显示：截至 2023 年及 2024 年12 月31 日以及 2025年9月30 日，我们的贸易应收款项及应收票据分别为人民币169,850 万元、人民币247,580 万元及人民币273,220 万元。于2023 年、2024年及截至 2025 年9月30 日止九个月，我们的平均贸易应收款项周转天数分别为 186.4天、182.1天及 228.9 天。”

这说明了公司的产品和服务存在较大的竞争压力，供应商在交易中越来越强势。

万帮自己也表示，“贸易应收款项周转天数的波动及延长可能对我们的现金流及流动资金状况产生重大不利影响。”

（5） 经营性现金流不佳。

特别是在2024年帮经营性现金大幅恶化，现金流锐减至2.7亿元（占收入仅6.5%）。不过，万帮数字在2025年前九个月强劲反弹：现金流恢复至10.4亿元，占比34%。2025年前九个月有转资产的一次性收益约1.96亿元，占税前利润58.4%。

综上，财报数字确实是可以把一级市场的投资人吓跑。那么，你觉得二级市场特别是港股市场，会接受吗？

04万帮先上市搞钱，助力星星充电后续发展？

因为星星充电，人们才知道万帮。没有星星充电，万帮还剩下什么？

招股说明书显示的业务分为三个部分：智能充电设备及服务、微电网系统、大型储能系统。公司的核心主业是智能充电设备及服务，该业务在2023年的占比为92.4% ；2025年前九个月占比为71.1%。

主智慧充电设备及服务，可以根据招股说明书理解：“全面的可定制智能充电设备产品矩阵（包括直流充电设备及交流充电设 备），以满足公共充电、家庭充电及特定场景充电的多元化需求。除智能充电设备外， 我们亦提供安装服务。”

我们可以更直白的理解为：为电动汽车制造和销售各种“聪明的”充电桩（包括快的和慢的），并且提供从安装到售后的一条龙服务。

在此，赶碳号也可简单粗暴地解释一下：星星充电是做充电桩等运营的，而现在的万帮数字能源集中做硬件和服务。

万帮数字能源的客户就是做充电桩的星星充电、青岛特锐德等。因此，关联交易必不可少。

现在就具体来说说他们的关联交易吧。

（1）“向关联方（主要是万帮太乙集团）销售智能充电设备及服务、微电网系统等。于往绩记录期间，万帮太乙一直是万帮前五大客户。”

这方面以后也不能避免，万帮还会继续向星星充电销售充电设备及服务。

这种关联交易可能被用来“创造”收入或调节利润。

其实，在上市前的业务重组，置出星星充电等业务，是否公允，是否涉及突击提升营收规模也值得细究。

（2）万帮数字能源还和关联方——太乙集团在大储上有合作。

招股说明书提到：“我们参与交付了部署于内蒙古通辽市奈曼旗的大型储能系统。相关发电项目的拥有人为我们的关连人士。该系统装机容量约达500MW╱2,000MWh，以装机规模而言，乃中国投运的最大型独立式构网型储能系统之一。”

赶碳号查了下，这个项目主体应当是通辽万帮储能科技有限公司。向上穿透发现，其也是由丁峰、邵丹薇控制，他们夫妇二人各持50%的股权。

有这种关系，万帮数字能源在第三大业务“大型储能系统”也有资源了。但是，这也造成了和大股东在大储业务上存在同业竞争。

（3）同业竞争的问题也发生在“智能充电设备及服务”上。

招股说明书提到：“我们的股东之一万帮新能源投资集团有限公司持有我们于往绩记录期间各年度╱期间的五大供货商之一供货商 A（一家中国电动汽车充电及储能企业）2% 的股份。”

很明显，这家公司是2025年6 月5日刚上市不久的优优绿能。优优绿能是万帮数字能源的核心充电模块供应商，万帮数字是其前两大客户之一。

优优绿能核心是做新能源汽车直流快充的 “心脏” 部件 —— 充电模块，同时提供全场景快充解决方案，还在拓展数据中心高压直流电源（HVDC）等新业务，通俗讲就是给充电桩、换电站、储能充电等提供核心功率部件与配套方案的企业。

看出来没有？优优绿能和万帮数字能源在业务上也有交集，也有交叉重叠。

会不会有一种可能：万帮先支持优优绿能业务，助力其上市；优优绿能在A股成功IPO后，再支持万帮把业务做大？

或者说，万帮在充电模块上存在短板，必须要依赖优优绿能的核心技术？

此外，招股说明书还显示：万帮新能源投资集团有限公司于2023年五大供货商之一——常州亿立特新能源科技有限公司（一家新能源解决方案供货商）10% 的股份中拥有权益。亿立特新能源核心聚焦新能源汽车充电连接系统。

星星充电毛利率长期10%以下，设备制造业务约30%，盈利效率差距显著。明明是一家公司，硬是分拆为两家，拿出其中一个稍好点的上市，无非就是为了融资，再反过来贴补星星充电。

这是因为，星星充电这个运营业务重资产、回本慢（3-5年），占用大量资金，导致万帮数字能源负债资产比率近75%，应收账款直逼38亿元，回款周期长达228天。说到底，万帮数字能源，即使能够成功上市，也将沦为星星充电未来的血包。

尾 声

如果投资人只是因为基金到期原因退出万帮，似乎也说不通。一般来说，投资基金的期限可以做相应延长。企业在港股IPO，若顺利地话几个月就可以完成。投资人有充足的时间。

他们不要等IPO退出，而选择让大股东回购，估计就是因为不看好公司未来的发展，或是认为在港股的估值不会达到他们的预期吧。

万帮2023年、2024年及2025年前三季度公司年/期内利润分别为4.93亿元、3.36亿元和3.01亿元（剥离资产的一次性收益1.96亿元）。业绩持续下滑的情况下，港股市场会给出什么样的估值呢？

要知道，其在2021年B轮融资，估值已经接近155亿了。

或者，万帮以及实际控制人丁峰、邵丹薇夫妇并不焦虑估值与成长性的问题——有这么多的企业，总能把业绩搞上去。