ETF大甩卖？别慌，天量资金已经在路上了

自A股十七连阳终结后，神秘资金连续出手，每当市场情绪过热时，上证50、沪深300等宽基ETF便出现大额卖单，将指数拨回慢牛的轨道。然而，在ETF放量大甩卖近两星期后，同样引发市场热烈讨论。持有指数权重股的投资者深感误伤；受本轮春季躁动吸引新进场投资者担忧牛市就此结束，自己被挂在高点；坚定看多的投资者则认为后续必将均值回归，当下砸出的低价筹码正是加仓良机。

正是基于这样的市场观察，本文将分析宽基ETF放量下的长期接盘力量。我们认为，近些年存款挂牌利率持续下调，2026年近50万亿存款陆续进入到期窗口，其到期后“再配置”大概率进入A股市场，成为国家队有序退场的对手盘。基于此，本文将首先分析存款到期潮的起因，随后讨论存款到期潮对各大类资产的影响，最后具体说明存款到期潮对股市的影响。我们认为，在天量的存款到期资金下，短期的ETF卖出并不会造成实质性影响，相反，A股将成为这些资金带来流动性的最直接受益者，估值中枢迎来系统性上移。

本文逻辑：

一、存款到期潮的起因

二、存款到期潮冲击下，各大类资产如何演绎？

三、天量资金入股市，长牛慢牛底气稳固

四、结语：短期波动不改长期趋势，天量资金支撑 A 股估值中枢系统性上移

一、存款到期潮的起因

预防性储蓄叠加投资渠道收窄，催生大量定期存款。2020年疫情暴发以来，居民与企业部门风险偏好显著回落，整体投资行为更趋审慎。居民部门借贷消费意愿减弱，加杠杆行为趋于收敛；企业端放缓扩张步伐，投资决策更为谨慎。与此同时，股市、房市两大传统投资领域均陷入调整态势，股市持续处于震荡下行周期，此前持续上涨的房地产市场步入调整通道，理财市场亦频繁出现破净现象，进一步压缩了居民可选择的投资渠道。在此背景下，银行定期存款凭借其安全性和稳定性，成为资金避险的核心选择，吸引大量资金涌入。2020年起，居民及非金融企业定期存款年增量均突破10万亿元，2022-2023年增量规模进一步攀升至20万亿元级别，这一规模为后续存款集中到期奠定了基础。且此类存款期限多集中于1-5年，客观上形成了近两年的集中到期格局。

存款定期化叠加长期化，埋下集中到期伏笔。疫情期间，银行业揽储竞争处于白热化状态，上调定期存款利率成为核心手段，多数银行定期存款及大额存单利率持续上行，部分产品利率逼近自律上限。在此背景下，尽管央行于2022年4月指导建立存款利率市场化调整机制，引导银行参考10年期国债收益率及1年期LPR，合理调整存款利率水平。但2023年之前，银行存款成本不降反升，核心症结在于行业内卷导致高息揽储。存款结构层面，疫情期间1年以上定期存款占比持续攀升，新增存款期限集中于1-5年期，意味着2026年起的一两年内到期。此外，这一时期各类上市银行定期存款占总存款比重同步提升，结构上“即时偿付类”存款占比下滑、1年以上中长期存款占比上升，这一结构变化进一步强化了存款到期的集中性特征。近年来，伴随央行主导的存款利率市场化调整机制持续优化，此前高利率周期存入的存款，正集中于2026年-2028年进入到期潮。综合多维度测算，此次存款到期潮预计达50万亿元。

综上，存款定期化、长期化趋势的形成，受风险偏好、投资渠道、利差水平等多重因素共同驱动。其一，居民与企业部门风险偏好结构性回落。疫情冲击后，居民消费及企业投资加杠杆意愿显著弱化，预防性储蓄动机持续强化。其二，优质投资渠道供给不足。房地产市场景气度下行，理财市场打破刚兑后破净现象频发，A股市场波动加剧，居民与企业为规避潜在风险，更倾向于配置安全稳健的资产。其三，利差驱动资产转换。活期与定期存款利差显著，叠加存款利率长期下行预期，居民转活期为定期锁定收益的意愿较强。然而，近年存款挂牌利率持续下行，2025年国有大行1年期存款利率降至0.95%，较前期下调15个基点，此前高利率定期存款的收益优势大幅衰减。利率下行周期中，大量到期储户面临资产再配置的抉择：是选择低息续存，还是转向收益更具吸引力的资产领域？这些抉择综合汇总为50万亿元到期存款的流向，最终对各大类资产估值形成结构性影响。

二、存款到期潮冲击下，各大类资产如何演绎？

银行净息差压力缓解，单负债端管理迎考验。存款到期重定价机制有效压降银行负债成本。2024年至2025年上半年，受存款集中到期、挂牌利率多轮下调及手工补息规范等多重因素叠加影响，上市银行平均存款成本率显著下行，期间累计降幅达10-20个基点，净息差压力得以有效缓释。净息差压力缓释对中短端利率债需求形成正向支撑。负债成本下行后，银行可支配投资资金增加，中短端利率债凭借低风险、收益稳健特性，成为银行核心配置标的之一。但长期存款占比下降给银行经营带来潜在压力，既加剧资产负债久期错配风险，又推高流动性负债占比，增加资金运营难度。存款行业自律推动负债成本下行，同时催生连锁效应，银行存款“搬家”及活期化特征凸显。储户对资金长期锁定意愿减弱，更侧重流动性与收益平衡，资金逐步从定期转向活期，或流入收益更具竞争力的金融机构。这一趋势使银行陷入经营抉择困境：高息揽储虽可吸引部分资金回流，但面临高息资产稀缺匹配难题，且制约负债端成本优化，抬升运营成本；放弃高息揽储则加剧存款流失压力，冲击资金端稳定性。在此背景下，负债端稳定性成为考验银行经营能力的核心指标。

保险及年金机构再配置需求凸显，利率债为刚性配置标的。近两年，保险公司配置的非标资产及高息存款集中到期，形成资产缺口，债券资产成为其核心补位标的。其中，长端利率债凭借久期匹配、收益稳健的特性，构成刚性配置需求；信用债配置或小幅提升，用于优化投资组合分散风险。2024年12月19日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，首次明确久期、收益维度的量化监管要求，限定有效久期缺口在±5年范围内，对保险公司投资行为形成约束。其中，中小寿险公司为达标需主动拉长资产久期，进一步强化长端利率债的刚性配置属性。年金机构同样面临高息存款集中到期的再配置压力，资金主要投向地方债等稳健品种。存款“搬家”背景下，资金面扰动加剧，存单利率大概率呈现“先震荡后下行”走势。若高息存款重定价引发定期存款大规模迁移，银行在负债端压力下，或被动增加同业存单、同业存款投放以弥补资金缺口，对存单及资金面形成短期扰动；但长期来看，非银机构规模扩张效应终将对存单形成支撑。

股市整体受益于存款资金再配置，理财、“固收 +”、分红险等可能是重要载体。在存款到期潮的背景下，股市是核心受益领域之一。受存款利率持续下行影响，到期存款的再配置已成为必然趋势，资金亟需寻找收益更具性价比的标的。银行理财、“固收+”、分红险等产品，凭借收益与风险的平衡特性，有望成为存款资金再配置的核心替代工具。2025年银行理财产品规模净增约3.7万亿元，“固收+”产品以债券投资为底仓，适度配置股票、可转债等权益类资产；分红险则依托其独特分红机制，一方面吸纳增量资金，另一方面聚焦蓝筹股、白马股等红利低波动标的布局。从宏观视角分析，2026年大规模存款到期对股市、短久期信用债等资产形成明确利好。银行配置超长利率债受监管指标约束压力显著上升，进而压缩其配置空间。50万亿元到期存款中，一部分将通过证券账户直接入市，另一部分则借助分红险、银行理财、“固收+”等快速扩容的产品作为中间载体，间接流入股市。股市作为当前稀缺的优质人民币资产，也将通过多渠道持续吸纳增量资金。

三、天量资金入股市，长牛慢牛底气稳固

股市成资金再配置核心方向，增量资金规模可期。2020年起，居民部门预防性储蓄规模快速攀升。同期，股市、房市均表现疲弱，优质投资渠道相对匮乏，居民储蓄意愿显著提升，银行体系成为资金蓄水池，吸纳了巨量中长期定期存款。但近年存款挂牌利率持续下行，早期锁定高利率的定期存款陆续到期。当前存款利率下行与A股赚钱效应形成鲜明反差，2026年约50万亿元到期存款再配置中，股市为核心受益领域。险资、公募基金、银行理财等机构资金，是2026年A股增量资金核心。自2025年起居民资金稳步入市，险资已大体量入市布局。本轮牛市启动初期，入市资金以高净值人群为主，随着居民风险偏好从低位逐步修复，2026年普通居民资金有望成为入市主力，部分到期存款将直接通过证券账户配置股票资产。2026年，相较于保险、债券等低风险资产，A股自“924”以来本轮牛市开启后，赚钱效应持续释放，吸引增量资金持续入场。在此背景下，到期存款大概率向A股大举流入，股市相较于其他资产将成为更直接的受益方。

增量资金持续入市，A股在流动性驱动下估值中枢将系统性上移，长牛慢牛基础进一步夯实，牛市不言顶。居民资产配置结构调整，是A股增量资金核心来源之一。利率下行、楼市收益预期弱化背景下，权益市场相对收益优势突出，吸引大量居民存款再配置。总量层面，基于2024年上市银行年报测算，2026年1年以上定期存款到期规模约45-50万亿元，较2025年增加5-10万亿元。期限结构上，结合近年上市银行年报数据递推，2026年1年以上定存到期规模约60万亿元，略高于前述测算结果，其中2年期、3年期、5年期存款到期量分别约30万亿元、24万亿元、6万亿元，到期分布高度集中。分机构类型看，2026年国有大行存款到期规模预计居首，体量约30-40万亿元。综合多维度测算结果，2026年定期存款到期规模约为50万亿元。与此同时，居民参与权益市场的渠道持续拓展，ETF、私募基金、两融等工具已成为居民入市的核心路径。在大规模“存款搬家”浪潮下，A股市场流动性将显著提升，居民资产有望加大入市规模，为市场提供增量资金支撑，进一步夯实全市场长牛慢牛格局，推动估值中枢系统性上移。

由定期存款入市的资金天生风险偏好较低，优质白马蓝筹股可能迎来补涨。从定期存款渠道入市的资金，天然具备低风险偏好属性，更偏好稳健投资策略，核心聚焦企业基本面与业绩稳定性。白马蓝筹股作为行业龙头标的，具备业绩稳健、分红能力较强的核心特质，近期在宽基ETF放量减持过程中遭遇非理性错杀。其股价遭非理性压制、估值处于低位，内在价值无实质变化。此类被错杀的白马蓝筹股，与定期存款入市资金的风险偏好及配置需求高度契合，有望成为核心配置标的，后续大概率迎来估值修复行情。存款到期潮释放的资金体量庞大，多数将通过险资、公募基金等中长期资金渠道入市。与游资、散户偏好高弹性标的、博取短期收益不同，中长期资金更重投资稳定性与可持续性，风格偏稳健。受体量限制，其短线交易易因滑点侵蚀收益，故布局优质标的优于追逐短期概念。据此，中长期资金秉持价值投资理念，聚焦具备长期增长潜力、业绩确定性强的优质企业。因其资金体量大，无需刻意追求相对收益，更侧重整体回报与长期增值，核心目标是实现组合稳健增长。近期被非理性错杀的白马蓝筹股，与上述需求高度契合，成为存款入市资金的优先配置方向，后续大概率开启补涨。

四、结语：短期波动不改长期趋势，天量资金支撑 A 股估值中枢系统性上移

在天量的存款到期资金下，短期的ETF卖出并不会造成实质性影响，相反，A股将成为这些资金带来流动性的最直接受益者，估值中枢迎来系统性上移。短期宽基ETF放量抛售虽然引发部分投资者恐慌，但本质上是市场调节、适度降温的正常机制。叠加天量存款到期潮的支撑，A股长牛慢牛格局具备坚实基础并稳步推进。展望2026年，存款到期潮催生的大规模再配置资金，将为A股市场持续输送充裕流动性，成为驱动A股估值中枢系统性上移的核心力量。对投资者而言，无需被短期市场波动裹挟，反而可在优质白马蓝筹股估值受压制之际，以较低成本布局，拾取便宜筹码。此类标的依托稳健业绩与合理估值，在存款资金入市进程中必将实现价值回归，我们籍此顺风盈利，享受牛市。

参考资料

[1]华泰 | 固收：存款到期潮的评估与影响

[2]中金缪延亮：“有底无顶”的慢牛如何形成？——新秩序，新动能，新生态

[3]【申万固收|转债】一级债基积极补仓，偏爱次新减持临期

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员张思远。

编辑：胡伟