融资保证金比例调升释放逆周期调节信号

文丨杨练 编辑丨李恒春

监管上调融资保证金比例，释放出强烈的逆周期调节信号。但本轮市场交易额的大幅增长可能更多是由投资者自有资金驱动，市场可持续性较强。

1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，相关通知自1月19日起实施。值得注意的是，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。

2023年8月，沪深北交易所将融资保证金比例从100%降低至80%，融资规模和交易额稳步上升。伴随着近期A股融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适度提高融资保证金比例回归100%，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进资本市场长期稳定健康发展。

对存量融资业务影响有限

1月19日是融资保证金新规实施首日，在融资保证金最低比例调高的背景下，两融余额和两融交易规模开始出现下滑，两融交易额为2026年以来单日最低，两融市场整体有所降温。

交易所数据显示，截至2026年1月19日，A股市场两融余额约为2.72万亿元，较上一交易日（1月16日）减少约84亿元，两融余额结束此前10个交易日（1月5日—16日）连续增长的局面。

从具体数据分析，1月19日两融余额环比减少，主要是融资余额规模减少。当天，A股市场融资余额约27059亿元，较上一交易日减少约85亿元，亦结束了此前的10连增局面。

从两融交易规模来看，1月19日两融交易额约为2684亿元，为1月6日以来首次低于3000亿元，也是2026年以来的单日最低值。此外，1月19日两融交易额占A股成交额的比例为9.82%，不但较1月16日11.01%的比例有所降低，而且是2025年12月16日以来首次低于10%。

历史数据显示，2015年12月—2023年7月，融资保证金比例均为100%。而2025年全年融资净增加6700亿元，进入2026年，仅1月前7个交易日融资净增加1400亿元，约占2025年全年净增加额的21%，增速明显较快。在此背景下，监管将融资保证金比例调回常态的100%，对市场释放出强烈的逆周期调节信号。

截至1月13日（新规发布前一日），全市场融资规模为2.67万亿元，占A股流通市值的2.58%，高于2021年7月2.51%的数值，但低于2015年7月的高点4.72%，目前整体融资业务规模并不过高，未来两融规模仍有提升空间。

由于短期融资额增速较快，监管释放逆周期调节信号，但总体来看融资保证金比例调高对当前存量融资业务的影响有限。

1月13日市场两融维持担保比例为288%，意味着信用账户内资产余额是融资余额的2.9倍，即使考虑证券市值计入保证金有折扣率影响，也可以从上述数据获知，现有信用账户杠杆远未达到上限。存量规模到期有充足的保证金支持，对存量余额的影响很小。此外，融资业务久期一般为6个月，在符合券商业务规定的情况下可多次展期，仍可按老业务计算。

券商行业高景气度仍在

从市场流动性来看，截至2026年1月9日，3个月期上海银行间同业拆放利率（Shibor）收于1.6%，近5个交易日（1月5日—9日）连续持平于1.6%，当前1.6%的3个月期Shibor水平显著低于历史中枢，在央行通过公开市场操作有效熨平季节性扰动的前提下，2026年一季度流动性有望平稳过渡。短期来看，考虑到政策的连贯性和一季度稳增长预期，宽松货币环境或仍将延续，3个月期Shibor大概率在1.55%—1.7%的超低位平台内窄幅波动，利率快速上行的风险较低,为市场提供了极其宽松且廉价的资金环境。

在宽松流动性的催化下，市场风险偏好和交易活跃度显著提升，A股市场股票和基金日均成交额自2025年以来已稳定跃升至2.5万亿元至3.5万亿元的历史高位区间，较2024年低点增长数倍。

自2025年4月开始融资融券余额进入上升期，在2025年11月触及25000亿元整数关口，经历短暂盘整后，两融余额自2025年12月中下旬重启升势，并于2026年首周成功突破26000亿元大关，展现出持续增长动能。

值得注意的是，在此轮两融余额创新高的过程中，杠杆交易的市场占比并未同比例冲高，即两融交易额与市场总交易额的占比并未同步上升，由此说明本轮市场交易额的大幅增长，可能更多是由投资者自有资金驱动，市场可持续性较强。

从市场交投情况来看，1月9日成交额达37112亿元，上周（1月12日—16日）日均成交额攀升至约33677亿元，较上上周（1月5日—9日）25072亿元日均成交额增长34.32%。相比2024年9月低至6000亿元量级已有数倍的差距。2024年日均成交额为12179亿元，2025年日均成交额为20742亿元，增加七成。

在市场利率维持超低位的背景下，债券继续上涨的动力减弱，自2025年6月至8月经历一轮持续上涨后，中债新综合指数进入高位盘整态势。

截至2026年1月9日，股债利差为4.76%，处于近年波动区间的中低位。目前来看，股债利差从2024年的高位回落，表明股票资产相对于债券的极端低估状态已显著修复。当前股债利差水平意味着股票提供的风险溢价已回归到历史中枢附近，由此判断，股票的“性价比”优势相对于2024年最悲观时期有所减弱，但尚未出现泡沫化。

中邮证券分析认为，3个月期Shibor稳定在1.6%附近的极低水平，叠加市场风险偏好和交易活跃度的显著提升，“低利率+高成交+理性杠杆”的市场组合，为券商行业创造高活跃度的经营环境，助力券商维持高景气度。

政策端：“坚持稳字当头”

在“稳市场”的政策诉求下，随着交易量和两融余额的不断提升，监管逆周期调节信号明显。在融资保证金比例新规出台后第二天（1月15日），证监会召开2026年系统工作会议，总结2025年工作，分析当前形势，研究部署2026年工作。会议明确提出“五个坚持”，把“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头”放在首位。

会议指出，要全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式，推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具，积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态。

其他“四个坚持”分别为：1.坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。提升多层次股权市场包容性和适应性，启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性，促进北交所、新三板一体化高质量发展。推动债券市场提质量、调结构、扩总量，抓好商业不动产REITs试点平稳落地。稳步推进期货市场提质发展，加强期现联动监管。

2.坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。进一步严肃市场纪律，坚决打击财务造假、操纵价格、内幕交易等恶性违法行为，畅通行政刑事衔接机制，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付等典型案例落地。督促行业机构专注主业、完善治理、错位发展。完善私募基金监管体制机制。强化科技赋能监管，提高线索发现能力和监管穿透力。

3.坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升。持续提升上市公司规范运作水平，加快推动出台上市公司监管条例，全面落地新修订的上市公司治理准则，加强对控股股东、实际控制人的行为约束，完善分红回购、股权激励和员工持股等制度安排。激发并购重组市场活力，完善重组全链条监管，多措并举推动上市公司高质量发展。

4.坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。抓紧推动合格境外投资者优化方案落地，扩大期货特定品种开放范围，提升跨境投融资便利性。完善境外上市法规制度，提升备案管理规范化、标准化和透明度。增强开放环境下监管和风险防范能力，积极参与国际金融治理。

从投资角度而言，在政策端和市场端双重利好因素的催化下，券商经营业绩和ROE表现或持续提升，市场对券商业绩增长持续性和资金端压制有预期差，这是未来券商投资需要关注的重点因素。　

（本文已刊发于1月24日出版的《证券市场周刊》。）