水贝市场「个别金银料商」的「非实物金银对赌」业务或遭遇漩涡！

贵金属市场的现况，我用一句话概括：在沸水市场中，凉水很难平息热量传导，除了关火，不然你加再多的水，其还是会沸腾，除非流动性溢出了锅子（市场容量），巨头全面翻空，而在此之前，水花已经开始溅落在锅外（民间市场代表投机窖藏和杠杆真实倍数）！

我对这次暴雷最担心的是，其实这是一起在民间市场、非法金融模式下的”纸金银“暴雷案！但全球的贵金属市场除了多了一层科学的对冲外（单边市场下，对冲的成本也极大），纸黄金：现货金、纸白银：现货银，恐怕比例早就超过150:1、300：1了，而实际上期权/期货在哪个市场的路径都是相似的，万一有人大规模逼仓，现货库存够3天么？

我们先来看下数据，YOY年化口径下黄金涨了89%，白银涨了268%，铜涨了38%，锂涨了122%、铂涨了175%！然而全市场的真实需求端，各品种最大涨幅在15%，市场缺口预计最大在10%，但价格似乎有一种期权末日轮的疯狂，尤其是沪银，早晚盘加起来，白银一天涨20%以上的记录都出现了！需要大家注意的是，这种涨幅在历次战争中都没那么疯狂过！因此，我预计一旦市场真实回调，单日的跌幅，白银很可能大于30%-50%，而黄金10%起步，不然的话都是回调修复而已！整个市场正在按照机构明码标价的方式持续超越目标位，而今天的早盘A股，贵金属又涨了10%，压不住，根本压不住！

当然，金银大涨离不开”三方协同“的预期和流动性促进，一方面是美国政府，特朗普堪称全球第一操盘手，利用COMEX市场库存机制，不断创造各种不确定性因素，甚至直接下场干预美元汇率和利率，叠加美元市场ETF汹涌和美国工业成本端相对不敏感之下，贵金属国际市场持续高热！

另一方面，是产业端代表，主要是美国的黄仁勋、马斯克、达利欧，前两者负责AI和高科技行业的金银涨价需求创造，后者则负责金融市场唱空美元、美债、以达到黄金持续的流动性支持。而我们这边的产业大佬更多些，比如，汽车行业1月份集体目标都是要比2025年增长25%~50%，光伏行业，贱金属替代贵金属，龙头都要3个月后才能进入生产，这导致其成为了最大的成本支付行业，而中低端半导体、家电、电子消费等我们传统强势行业更是已经进入到了全面涨价期，可以预计2月开始，随价格传导向消费者个体转移，全球CPI都可能因此形成向上形成持续的增长！

最后，就是我们，最为目前市场最大的流动性提供者，东亚市场制定者，我们近期监管虽然在二级市场对相关标的进行调控，但效果一般，主要原因是更上层政策和数据持续刺激贵金属涨价！比如，香港要在3年建立起超2000吨储备的国际金库，这个规模已经等于我国现有黄金储备，再比如1月26日起我们白银被列入战略矿产，除核准厂家外，全面禁止出口。同时白银LOF类套利交易被全面叫停，而更早之前的12月，我们央行的更是连续14个月增持黄金，叠加不断增长的税费、交易费、保证金，反而成为了金银涨价的市场预期根据，导致民间河产业端囤金银现象不断加剧。

因此我们看到，不管是A股的资源股，还是沪银、沪金，不管业绩如何，只要”命中“带金银，按传统的限制交易、出金、提高交易成本、禁止套利等都压不住盘面，核心就是市场相信有形的手和资本的钱，都在推高贵金属的价格，昨天晚上的高盛已经将白银3个月内的价格提高到了150美元/盎司，这个涨幅，已经达到或超越了“郁金香泡沫时期的同时段涨幅”。

而更麻烦的是，贵金属持续上涨，必然导致贱金属的上涨，铅铝铁之类的预计也要走出传统价格区间了！但是，春江水暖鸭先知，我们高溢价、无对冲、赌单边的民间投资市场，或已有了些不一样的味道！

一、水贝市场的个别金银料商家为何跑路？

我们这里所谓的”料商“，简单说来就是卖金条银砖的商家！

深圳水贝，是全国最大黄金珠宝集散地，但近日先是发生”投资铜条“，现又发生金银料商跑路市场传闻，不过，目前具体信息还有待官方公布，请大家不要传谣，冷静看待！

在我看来，这个粤宝鑫、寰球金业、和诚行等事件本身并非金银价格上涨的结果，核心还是金融杠杆滥用与利用市场漏洞超限经营、组织投机盘口，进行线下场外的非法期现货套利，并通过各类渠道销售”金包铁“、”银包铜“等违法商品，最终引发连锁反应！

从模式看，他们的业务实际上有点类似”纸黄金“期权/期货模式，投资客只需要缴纳少量定金，便能锁定未来某一时间的现货交割权利或者抛售这份权利，锁定收益或亏损。

而在传统金银交易中，料商作为上下游枢纽，并非暴利行业，但交易数量可观，盈利主要来自卖料差价与旧金提纯服务费，每克利润仅0.1-1元，靠走量稳健经营。而为应对金价波动，这个行业就衍生出“定金锁价+延迟交货”模式，商户支付2.4%-3%定金锁定当前价格，到期补尾款提货，这种其实一开始是规避风险的良性机制。但随着黄金、白银价格大涨，部分料商就向客户出售将高杠杆私盘对赌。

他们收齐定金或全款后，并未向上游上海黄金交易所（上金所）采购实物，而是将资金投入自建“私盘”，押注金价下跌。这与上金所、上期所的正规期货19~19%左右保证金、10倍杠杆不同，水贝私盘仅需3%定金即可撬动全量交易，这导致杠杆率能飙升至40-100倍左右。极端情况下，20万元本金可操盘10千克黄金，金价涨跌2.3%就足以让本金翻倍或清零，但是当下国际市场金价单边暴涨时，料商每交付1克黄金都面临巨额亏损，资金链断裂后只能卷款跑路。

二、涨价并非核心，交易路径单笔梭哈才是主因！

从上面分析可知，金价暴涨只是导火索，深层原因在于这些商家的金融逻辑与交易失序。首先，高杠杆高收益的投机模式完全击穿了市场风险底线，非法私盘大幅降低准入门槛，料商无需资质即可做庄，资金通过私人微信、支付宝流转，脱离对公监管，形成“赌赢分利、赌输跑路”的畸形闭环，甚至规避了税务义务！而为了放大市场规模，料商间互相拆借、担保，撬动信贷资金投入市场，于是一家爆雷便引发多米诺骨牌效应。

其中的跑路料商尤其如此，他们为追求超额收益，摒弃对冲操作，完全暴露在单边行情中。2025年以来贵金属单边暴涨行情，使得这类裸奔式经营的料商快速积累巨额亏空，远超其承受能力（等于帮投机客承担了上涨成本）。

而且，水贝市场本质是珠宝市场，但市场内交易长期依赖“刷脸交易”、“先款后货”等江湖办法，上下游多无正式合同，中小商户因大料商门槛高（如融通金要求一斤起购），只能选择服务灵活但资质不明的小料商，于是部分料商还利用信任拖延回款、更换法人转移资产，待商户察觉时已无力回天，这次的暴雷中，有部分就是这种上下游料商传导的问题。

此外，水贝市场的核心定位是“贵金属实物流通集散地”，而非金融交易场所，其中，正规大料商通常是上金所会员，承担着现货流转与风险缓冲的功能，而中小料商则填补了中小商户的碎片化需求，因此，水贝的价值在于打通产业链断点、降低流通成本，而非金融炒作！同时，我国金银场外线下现货市场以实物交割为核心，但“黄金交易必须需通过上金所等持牌机构开展，实物交割需符合纯度标准并履行溯源义务，场外线下交易虽无强制集中清算要求，但依然需遵守税务登记、对公结算等规定！

最后，2025年9月15日，据南方财经报道，深圳市黄金珠宝首饰行业协那时称水贝料商暴雷系网络传言，存夸大、不实情况。但同年10月11日，协会官方就发布行业警示函，提示深圳水贝有三家黄金珠宝公司被查处，理由是涉嫌构成开设赌场罪，这证明监管早就经过调查，提醒过市场此类风险！