13倍估值差：皇马赚12亿不值湖人零头！足球经济输给美国模式

最新全球最具价值体育俱乐部排名发现了一个惊人趋势：足球在榜单顶端几乎消失。过去一年，皇家马德里排名下滑八位至第20名，尽管其估值从66亿美元微涨至67.5亿美元。

仅有四家足球俱乐部进入前50名：皇马（第20）、曼联（第24）、巴塞罗那（第42）和利物浦（第48）。曼城、拜仁慕尼黑和巴黎圣日耳曼均跌出榜单。而排名几乎被北美职业联赛球队垄断。

《福布斯》综合考量收入（商业合约与转播权）、净资产（股权减净负债）以及主场场馆的经济表现（比赛日收入与非赛事活动），但排除球场不动产价值。同时参考近期俱乐部交易数据，并咨询球队高管、联盟官员、所有者及行业内部人士以确保准确性。

前50名体育俱乐部总价值达3530亿美元，平均估值71亿美元，同比增长22%。NFL占据绝对主导：32支球队中30支进入前50，剩余两支紧随其后。过去一年NFL球队估值平均增长25%，三年累计增长59%，凸显其爆发式财务增长。

NBA球队估值同样飙升：12支球队进入前50，三年平均涨幅达87%。相比之下，欧洲前20名足球俱乐部同期仅增长24%，2025年单年增幅仅5%。

十年前皇马估值曾高于达拉斯牛仔（32.6亿美元 vs 32亿美元），如今后者估值已是前者的近两倍。

体育俱乐部估值通常采用收入乘数法，其高低取决于联赛经济吸引力。过去十年，NBA和NFL球队平均收入分别增长141%和91%，而足球增长缓慢。即使商业最成功的皇马同期收入仅增50%，普通俱乐部增幅更小。

乘数效应导致相同收入产生迥异估值：达拉斯牛仔与皇马年收入均为12亿美元左右，但估值差距显著。每次俱乐部交易都会影响乘数，重大交易将带动整体类别价值重估。

例如2014年鲍尔默以20亿美元收购快船（当时估值5.75亿美元），一年内NBA球队平均估值从6.34亿美元跃至12亿美元，收入乘数从4.2升至7.2。近期纽约巨人10%股权以10亿美元成交，推动该队估值从73亿美元重估至101亿美元。

目前NBA收入乘数达12.9（十年前仅4.5），NFL采用10倍乘数，而足球平均乘数仅5.1。

首先，皇马、巴萨等俱乐部实行会员制，几乎不可能被整体收购。尽管去年传闻沙特王储愿以1170亿美元收购巴萨，但此类交易需改变俱乐部架构并获得会员批准，可能性极低。

买家不愿溢价收购。例如拉特克利夫2024年收购曼联25%股权时俱乐部估值54亿美元，但《福布斯》认为其实际价值达60亿美元（现为66亿美元）。

足球市场的谨慎态度与媒体版权估值密切相关。北美转播合约增速远快于欧洲：NBA去年签署年均69亿美元的11年合约，NFL每年获100亿美元转播费直至2033年。而欧洲足球媒体收入基本停滞，限制了整体估值。

收入分配模式差异同样关键：欧洲足球转播收入严重依赖俱乐部人气（转播场次）和联赛排名，常采用递增比例分配；北美联盟则更均衡分配收入。2024年每支NFL球队从全国媒体合约中获得4.326亿美元收入，还可通过地方转播权获得额外收益。

NBA球队集中于大都市区，地产价值、企业赞助和季票基础带来天然优势。纽约尼克斯97.5亿美元估值（尽管多年无冠）印证了地理位置在篮球领域的重要性。NFL和NBA可靠的收入共享模式确保小市场球队也能受益于全国媒体合约，形成"水涨船高"效应。

欧洲足球联赛的升降级制度带来北美联盟无需面对的不确定性：一个糟糕赛季可能导致降级、收入暴跌和估值骤降，即使仅是缺席欧战也会显著影响财务评估。而北美封闭联盟体系保障了稳定性。

足球经济吸引力的挑战源于多重关联因素，最终都与欧洲大陆经济增长放缓相关。以英超为例，其国内新转播合约总值达67.5亿英镑创纪录，但年均收入仍低于疫情前周期（2016-2019）。即便如此，英超仍以覆盖全球37%人口、189个国家转播保持足球媒体影响力首位，仅次于世界杯（51%）。

其他欧洲顶级联赛境况更严峻：收入下降或微增，经通胀调整后实际处于停滞状态。

除欧洲经济整体问题外，市场饱和与竞争是关键。海量足球转播内容迫使联赛激烈争夺观众，供给过剩限制了转播商支付意愿。相比之下，NFL每队仅17场常规赛+最多4场季后赛的稀缺性推高了需求，少量赛事更易安排在黄金时段，确保每场比赛吸引美国全国性观众，这对广告销售至关重要。

2024年美国收视前100的节目中72个是NFL比赛，场均观众1750万，超级碗吸引1.237亿观众成为年度之最。NBA常规赛82场仍保持可观收视，季后赛场均观众达488万，掘金对雷霆抢七战更达634万。

据Ampere Analysis报告，过去十年美国转播商体育内容支出增长122%，远超电视行业整体24%的增幅。体育内容现占全国电视收入14%（十年前为8%），因为直播体育仍是少数能稳定吸引广告商的内容类别。

在欧洲，情况截然相反：2019-2025年间，英德西意法转播商从体育转播权中获利超过联赛和俱乐部本身。因此英超正将重心转向海外市场：过去三个赛季美国观众增长13%，中国增长49%，印度增长75%。如今英超以23亿美元转播权出口额成为英国最大电视内容出口商，几乎等同该国其他电视行业总收入（24亿美元）。

足球仍有增长空间，但竞争激烈。仅靠增加赛事数量已不足以获得实质性优势。