从“买买买”到整合之考：安踏百亿并购能否开启下一个增长引擎？

此前的市场传闻终于尘埃落定。

1月27日，安踏体育发布公告称，收购PUMA SE（彪马）的29.06%股权，对价为每股普通股35欧元，合共约15亿欧元（不含税）（相当于约人民币123亿元）。

本次交易预计有望于2026年底前完成，但仍需要得到相关监管部门批准及满足惯例交割条件。此次股权收购资金全部来源于安踏集团的内部自有现金储备。

安踏体育表示，透过收购具有重大战略意义的少数股权，成为彪马的最大股东，该集团有望进一步提升其于全球体育用品市场的地位及品牌知名度，从而增强其整体国际竞争力。

近些年来，安踏体育通过一系列收购构建了一个庞大的多品牌集团，并成功打造了多个出圈的运动新贵品牌。不过也有分析人士指出，安踏不断寻找“下一个标的”是为了寻找新的增长引擎，而快速扩张的同时也面临各种整合挑战，

开云自身难保

安踏在向证券交易所提交的文件中称，将以每股35欧元的现金价格收购4300万股彪马股票。该收购价格比彪马本周一收盘时的21.63欧元高出62%。在当天的交易中，彪马股价涨幅接近17%。

不过，这个交易价格低于此前出售方的预期。有消息称，在1月中旬，出售方原本期望其持有的股份能获得每股超过40欧元的报价，约合17亿欧元。

彪马要出售的消息在2025年就传出。去年8月，有消息称皮诺（Pinault）家族正在评估新的战略选项，其中就包括出售彪马股份。皮诺家族同时是古驰母公司开云集团（Kering）的第一大股东，该家族近年来频频进行收购交易，导致债务规模攀升。作为一家奢侈品集团，大众运动品牌彪马在开云的一众高档品牌中显得格格不入。

所以，此次出售也并不让人意外。

与其他老牌的运动品牌相比，近些年来彪马的经营状况持续恶化。财报显示，2023年其销售额同比增长6.6%至86.017亿欧元，但净利润同比下滑13.7%；2024年销售额微增4.4%至88.2亿欧元，净利润再降7.6%至2.82亿欧元。

2025年彪马已是全线“失速”，虽然目前还未公布完整的全年业绩，但此前公布三季报时预估，2025年全年经汇率调整后销售额将下降至双位数百分比；报告口径息税前利润亏损。公司同时指出，2026年将是一个过渡年度。

“买买买”背后的生意经

赵承飞是一家拥有多家大型零售门店的体育连锁经销商，他在十多年前代理过彪马。他向记者表示，彪马曾经在国内也红过，但现在的竞争力已经有所下降，热度更高的品牌开始崛起，而且中国消费者也不再一味追求洋品牌。

五年前，赵承飞也开始转型代理其他的，比如一些更小众、垂直的户外品牌。

对于此次安踏豪掷百亿去收购彪马部分股权，不少行业人士表示并不意外。一家上市鞋服公司的内部人士王珏告诉记者，业内都知道，安踏去年一直在寻找新的标的。

在彪马之前，有不少外媒报道称，该公司接触过锐步，但当时安踏方面给出回复是，对于市场传闻不予置评。

虽然彪马业绩不乐观，但相较于锐步，显然是更好的一个目标。按照体量来算，彪马目前仍是全球第四大体育运动企业，排在前面是耐克、阿迪达斯和lululemon。

王珏向记者表示，2026年有世界杯，是个体育大年。彪马在足球领域的影响力仅次于阿迪达斯。将彪马收入囊中补充了安踏在全球这项顶级赛事的资源，补齐公司在足球上的短板。“目前来看，在国际足球领域，国内体育品牌想要凭借自己的品牌占有一席之地还是很难的，通过收购品牌也算是一种借道方式”。

彪马首席执行官阿图尔・霍尔德（Arthur Hoeld）在去年的一次业绩会上表示，彪马正积极推进品牌重塑战略，将资源集中于跑步、足球和训练三大核心品类，力争在2027年前恢复增长，并确立其作为“全球前三运动品牌”的地位。

虽然近些年来，安踏体育凭借其“单聚焦、多品牌、全球化”的战略，通过一系列收购构建了一个庞大的多品牌矩阵。但值得注意的是，这家此前一直高速增长的体育巨头的增速开始放缓甚至减退。

安踏体育近期公布2025年第四季度营运数据显示，期内，安踏品牌产品之零售金额（按零售价值计算）与2024年同期相比录得低单位数的负增长。2025年全年，安踏品牌产品之零售金额（按零售价值计算）与2024年相比录得低单位数的正增长。

汇丰环球研究发表研报指出，尽管业绩大致符合管理层最新指引，但安踏主品牌及Descent品牌的增长放缓趋势，引发市场对公司今年增长前景的担忧；目标价从118.3港元下调至110.4港元；维持「买入」评级。

汇研表示，大致维持安踏体育去年盈利预期不变，预计去年净利润将为129.91亿元人民币（下同），营收年增14%。考虑到中国内地运动服饰需求疲软及竞争加剧，分别将2026、2027年净利润预测下调5.9%、5.7%；将集团2025至2027年营收复合年均增长率从先前预估的10.5%下调至8.4%。

汇研还将集团2025至2027年净利润预测下调1%至6%；对于2026年，将营收预测下调1.5%至年增8.4%；将2026年净利润预期下调5.9%、营收预测下调1.5%，同时将集团营业利润率从之前的23.8%下调至23%。

不过，前述行业人士还是对此次的收购给出了颇为乐观的看法。赵承飞认为，安踏多年来一直通过“买买买”打造多品牌集团。过去几年对于迪桑特、可隆以及始祖鸟等品牌的成功运营也是行业内公认的标杆。

“除了安踏，很多国内品牌公司都在出海，在全球找好的，优质的标的。一些中小品牌因为自己没有能力进入中国市场，但又不想放弃这块蛋糕，所以想要寻求本地的合作活动。现在的一些标的价格已经被压到很有性价比。”王珏告诉记者，“2026年或许会是这个行业的洗牌、并购大年”。

（文中赵承飞、王珏为化名）