彪马业绩亏损、欲裁员千人，安踏为何豪掷122亿“接盘”？是时机还是冒险？| 原创

1月27日，安踏体育公告，拟以约122.78亿元自有现金，收购彪马所属公司29.06%股权。业绩亏损、全球市场收缩的彪马，拥有足球、赛车等细分领域及欧美、非洲市场的积淀；安踏则凭借充足现金流、成熟的多品牌运营经验，欲借彪马完善全球化布局。其此举能否复刻FILA式成功，值得观察。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：刘鲜花

千亿营收的安踏，再度在全球体育用品市场掷下重磅筹码。

1月27日，安踏体育（02020.HK）宣布，拟以现金方式收购彪马所属公司PUMA SE的4301.48万股普通股，占后者全部已发行股本的29.06%，每股对价为35欧元，交易总金额合计约15.06亿欧元（不含税），折合人民币约122.78亿元。

该次交易有望于2026年底前完成，但仍需要得到相关监管部门批准及满足惯例交割条件。此次股权收购资金，全部来源于安踏集团的内部自有现金储备。交易完成后，安踏将成为彪马的单一最大股东，但并非控股股东。

消息一出，资本市场反应迅速。德国当地时间1月26日，此前持续低迷的彪马股价迎来强势反弹，单日大涨16.92%，市值显著回升；1月27日，安踏体育股价也同步走强，涨幅为2.03%，市场对这笔交易的期待可见一斑。

01

高度互补：安踏拓全球化，彪马寻破局良方

安踏体育在公告中指出，本次收购旨在推进其“单聚焦、多品牌及全球化”战略。PUMA作为国际领先的运动品牌，专业运动及潮流市场定位与安踏现有品牌布局高度互补。通过此次收购，安踏有望提升其在全球体育用品市场的地位和品牌影响力。

彪马品牌以其强大的历史传承闻名于世，拥有深厚的品牌资产、全球影响力及体育资源，尤其体现在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类，在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场均有强大的影响力。安踏集团旗下各品牌和彪马正好在产品组合、专业细分和区域布局上高度互补。

近年，安踏的成长堪称迅猛：2008年，其营收仅46.27亿元、归母净利润为8.92亿元，到2024年，营收已增至708.3亿元、净利润达156亿元，16年间营收翻超14倍，盈利能力实现质的飞跃。

自2009年开启“收并购+品牌价值重塑”的发展路径以来，安踏体育通过并购与合资，已构建起包括安踏、FILA、迪桑特、可隆、玛娅（MAIA ACTIVE）在内的差异化品牌组合。2019年，安踏体育牵头收购亚玛芬体育，又将后者旗下的始祖鸟、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜（Wilson）、壁克峰（Peak Performance）、阿托米克（Atomic）等品牌收入囊中。

这些品牌在细分市场中精准定位，如FILA深耕网球、高尔夫及女子运动，迪桑特专注高端专业运动服饰，可隆聚焦徒步与露营场景，以充分发掘全球体育用品市场的潜力。

此后，安踏的并购步伐未停。2025年4月，其以2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪，强化户外运动布局；2025年8月，与韩国MUSINSA合资成立中国公司，切入潮流时尚领域，拓宽品牌边界。

安踏体育旗下主要品牌

资料来源：公开资料

彪马是拥有近百年历史的运动品牌：1924年，达斯勒兄弟创立“达斯勒兄弟鞋厂”，1948年兄弟分家后，鲁道夫·达斯勒正式创立彪马，以象征速度与力量的美洲狮为标识，迅速在体育界崭露头角。

彪马曾创造了诸多传奇：它是首个推出足球钉鞋的品牌，陪伴贝利、马拉多纳等巨星驰骋绿茵；1968年推出的经典鞋款Puma Suede，更是从运动场走向街头，与嘻哈文化深度绑定，成为经久不衰的文化符号。2007年，奢侈品巨头开云集团背后的皮诺家族通过旗下Artémis入主彪马，开启了品牌资本运作的新阶段。

时至今日，彪马在欧洲、拉美等关键市场依然拥有深厚的影响力，在足球、跑步、赛车等领域积累了大量品牌资产与体育资源。

02

彪马至暗时刻：业绩亏损，全球市场收缩

曾稳居全球运动品牌营收第三位的彪马，当前面临严峻经营挑战。其品牌势能不及耐克、阿迪达斯，在性价比与本土化上又难敌安踏、李宁等后起之秀，处境颇为被动。

据Wind数据，彪马净利润自2023年起持续下滑，2025年前三季度亏损达25.56亿元，同比大降220.15%；2025年前三季度的营收为494.37亿元，同比下降8.49%。受业绩拖累，其股价去年最大跌幅接近折半，市场信心显著承压。

从区域看，其全球市场均出现下滑，其中，美洲地区销售额同比下降13.3%，北美成为主要拖累；亚太地区下降8.5%，大中华区批发业务收缩明显。

彪马2025年三季报的业绩表现

数据来源：Wind

业绩低迷的巨大压力下，彪马启动了多轮裁员计划。继去年3月宣布全球裁员500人计划后，仅时隔7个月，彪马又披露新的裁员方案，其计划2026年底前在全球范围内进一步裁减约900个职位，约占其员工总数的13%。

安踏成为彪马的单一最大股东，或为其带来新的转机。

从合作模式来看，双方此次布局颇具深意。安踏计划仅在交易完成后向彪马监事会委派代表，致力于与其他成员协作，并保持彪马深厚的品牌基因。这种“战略参股+优势互补”的模式，既规避了全面整合可能带来的文化与运营风险，也为未来的协同效应留足了空间。

03

安踏：多品牌运营经验加持，现金流充足

值得注意的是，安踏强调此次收购资金全部来源于内部现金储备，这意味着无需额外融资，预计也不会影响公司2025年的派息计划。

安踏的收购底气，源于充足现金流与成熟的多品牌运营经验。

1月20日，安踏发布2025年第四季度及全年最新营运表现。2025年，安踏品牌零售金额实现低单位数正增长，FILA实现中单位数正增长，其他品牌（含DESCENTE及KOLON SPORT等）零售金额同比大幅增长35%—40%，全年增速更达45%—50%，显著高于主品牌，显示多品牌战略成效突出，新收购或培育品牌贡献强劲。

近三年，安踏体育的年营收增长均保持在两位数，净利润超百亿元，资金实力雄厚。

近年，安踏体育给市场留下印象最深的，是通过并购与合资，将多个海外知名运动户外品牌经营权纳入麾下，并成功提升其业绩的能力。这种能力从安踏体育2009年收购斐乐在中国的商标运营权开始逐渐成形，至2019年对亚玛芬体育的收购后更趋成熟。

被收购之时的亚玛芬体育，正处于大幅亏损状态，2018年净亏损达1.2亿欧元。而安踏体育凭借成熟的运营经验，对其展开系统性重塑。

经过调改，始祖鸟、萨洛蒙均已出圈。2021年至2023年，亚玛芬体育分别亏损8.95亿元、17.91亿元和14.79亿元。2024年，其实现营收367.4亿元，净利润5.15亿元，同比增长134.8%。2025年上半年，亚玛芬体育收获营收192.06亿元，同比再次实现23.46%的增长，净利润达到10.83亿元，已经超过2024年全年水平。

2024年，亚玛芬体育在私有化后重新在美国上市，市值一度突破200亿美元，并助力安踏成为全球第三个营收突破千亿元的体育品牌。

2009年，安踏以3.32亿元收购濒临边缘化的FILA中国业务，通过精准定位、渠道升级，使其2024年营收达266.3亿元，占集团收入1/3以上，其营收贡献曾一度占安踏的一半以上，成为给安踏体育贡献了巨大溢价能力的子品牌。

成为彪马的第一大股东后，安踏的供应链管理优势、对中国及亚太市场的理解、零售运营经验，或许正能助力彪马解决营收困境。彪马在财报中提到，将加强在亚太区的直接面对消费者（DTC）业务，而安踏在这方面的经验或许能提供助力。同时，彪马在足球、跑步等专业运动领域的技术积累和品牌资产，也可能反哺安踏的品牌科技形象。

如今，中国运动鞋服市场，早已不是十年前那个“耐克阿迪吃肉，国产品牌喝汤”的格局。安踏、李宁、特步等，这些曾经的追随者，如今的营收表现亦可圈可点。

无论从营收规模、市值表现，还是行业影响力看，安踏体育都已经具备与阿迪、耐克“掰手腕”的能力，处于“坐三望二”位置。

且耐克则正在经历全球消费市场波动与大中华区业绩“失速”的双重压力。据耐克2026财年第二季度财报数据，其当期营收为124亿美元，同比仅增长约1%；净利润为7.92亿美元，同比降幅达32%。其中，大中华区营收同比下滑17%至14.23亿美元，大中华区这个曾经连续数年贡献双位数增长的“奶牛”，如今亦表现不佳。

总体而言，安踏这场123亿元的交易，是一场需耐心验证的双向奔赴。安踏期待通过彪马深化其全球化版图，弥补品牌矩阵的短板；彪马则渴望借助安踏的资源与本土化经验，冲破增长困境，重振品牌活力。

安踏能否在彪马身上复刻FILA式传奇？这场跨越中德的品牌联姻，会否重塑行业格局？结果值得期待。

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