四度冲刺港股！同仁堂医养位列非公立中医医疗服务行业第二

中 医 行 业 的 良 心 和 大 脑

■来源 | 智通财经

智通财经APP获悉，据港交所1月26日披露，北京同仁堂医养投资股份有限公司(简称：同仁堂医养)向港交所主板递交上市申请书，中金公司为其保荐人。这是该公司第四次递表港交所。按2024年中医医疗服务总收入计，公司以0.2%的市场份额在非公立中医院医疗服务行业中排名第二，其市场规模占同年中国中医医疗服务行业市场总规模的46.5%。

公司简介

招股书显示，同仁堂医养是同仁堂旗下一家战略性聚焦于中国中医医疗服务的附属公司，为个人客户提供全面中医医疗服务，为机构客户提供标准化管理服务，并提供各种健康产品及其他产品。

截至最后实际可行日期，同仁堂医养已建立分级中医医疗服务网络，包括12家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及12家线下管理医疗机构。公司依托知名品牌“同仁堂”及优质的药品，已积累及整合大量在线线下医疗资源。按2024年总门诊人次及住院人次计，公司是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额为1.7%。

同仁堂集团主要从事(i)制药行业、(ii)商业零售、(iii)健康养生及(iv)医疗(包括集团的医疗业务及同仁堂集团开展的类似业务)养老(即同仁堂养老基金的业务，主要从事养老院等养老业务的少数股权投资，相关被投资业务并未并入同仁堂集团的财务报表)。目前，同仁堂集团的上市成员公司包括同仁堂股份(600085.SH)，同仁堂科技(01666，并为同仁堂股份的附属公司)，及同仁堂国药(03613，并为同仁堂科技的附属公司)，该等公司均主要从事中医健康产品的生产及销售。

同仁堂医养提供中医医疗服务，专科覆盖全面，可满足所有医疗需求。公司通过自有医疗机构提供中医医疗服务。截至最后实际可行日期，公司拥有12家线下自有医疗机构，包括七家医院、三家门诊部及两家诊所。截至最后实际可行日期，公司的所有自有医疗机构均为营利性医疗机构。

公司亦利用其庞大的医疗资源及丰富的管理经验，向机构客户提供管理服务。在公司多功能采购协同管理平台的支持下，公司为药品生产及╱或贸易公司提供平台服务，以提高其中药饮片的销售效率及便捷性。公司亦向一家医药贸易公司提供全方位的供应链服务，以提高其中成药及西药的销售效率及便捷性。此外，公司向医疗机构提供管理服务。公司就公司的管理服务收取服务费作为回报。截至最后实际可行日期，公司在线下共有12家管理医疗机构，包括八家医院、一家门诊部及三家社区卫生机构。截至最后实际可行日期，公司的所有管理医疗机构均为非营利性医疗机构。

为补充中医医疗服务，同时探索行业价值链上的多元化收入来源，同仁堂医养亦以零售及批发两种模式向客户销售健康产品及其他产品。公司的销售渠道与医疗机构分开运营，包括(其中包括)公司在浙江省金华市开设的自有独立门店。

财务资料

收入

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司实现收入分别约9.11亿元(人民币，下同)、11.53亿元、11.75亿元、8.58亿元。于往绩记录期间，公司的收入主要来自中医医疗服务、管理服务、销售健康产品及其他产品。

毛利及毛利率

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司录得毛利分别约1.43亿元、2.18亿元、2.23亿元、1.56亿元，对应毛利率分别为15.7%、18.9%、18.9%、18.2%。

期内利润

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司录得期内利润约-923.3万元、4263.4万元、4619.7万元、2399.7万元。

行业概览

医疗服务行业在中国持续蓬勃发展。中国的医疗服务提供商主要包括(i)医院；(ii)基层医疗机构，如门诊部、诊所、社区卫生服务中心、社区卫生服务站、乡镇卫生院、村卫生室等；及(iii)其他医疗机构，如疾病控制中心、妇幼医疗机构及特殊疾病防治机构等。截至2024年12月31日，在中国所有医疗机构中，医院仅占3.6%，这表明优质医疗资源稀缺且需求缺口巨大。2019年至2024年，中国医院数量以2.6%的复合年增长率稳步增长，其中，一级医院数量以4.1%的复合年增长率增长，而二级医院数量于相同年度以5.3%的复合年增长率增长。

随着老龄化人口和慢性病患病率的不断增加，2019年至2024年的中国医疗支出总额和人均医疗支出均有所增长，预计2025年至2029年的复合年增长率分别为6.9%及7.0%。中国医疗机构的总门诊人次从2019年的8,719.9百万人次增加到2024年的10,123.4百万人次，预计未来还将进一步增加，表明市场对门诊医疗服务的需求不断增加。

按医疗服务提供商创造的总收入计，中国医疗服务行业的市场规模从2019年的人民币46,441亿元大幅增长至2024年的人民币70,160亿元，2019年至2024年的复合年增长率为8.6%，预计2029年将达到人民币101,351亿元，2025年至2029年的复合年增长率为7.2%。

作为中国医疗服务行业的重要组成部分，中国的中医医疗服务行业具有良好的往绩表现和巨大的增长潜力。中医医疗机构是中医医疗服务行业的主要参与者，在行业内分布分散，主要包括：(i)中医院；(ii)中医门诊部；(iii)中医诊所；及(iv)其他中医医疗机构，如提供中医服务的社区卫生机构。中医院通常拥有多学科的医疗专业人员，并配备常见病的综合医疗检查设备，为当地和邻近地区的患者提供门诊及住院医疗服务。中医门诊部配备必要的检查设备及医技科室，通过个性化问诊、处方和非药物治疗等方式提供中医医疗服务，促进居民的整体健康。与须取得医疗机构执业许可证的中医院及中医门诊部相比，中医诊所取得诊所备案凭证，且一般经营规模及医疗专业人员队伍较小，一般以选定的中医专科为主。具备中医服务能力的社区卫生机构在城乡地区不断发展，为居民提供疾病预防、初级治疗及医疗知识普及等服务，满足居民日常医疗保健需求。

截至2024年12月31日，在中国所有医疗机构中，作为中医医疗服务提供商主力的中医院仅占约0.6%，表明中国医疗服务行业中这一宝贵组成部分的稀缺性。根据国家卫健委的资料，中医院数量由截至2019年12月31日的5,232家稳步增长至截至2024年12月31日的6,497家，复合年增长率为4.4%。非公立中医院由截至2019年12月31日的2,525家显著增加至截至2024年12月31日的3,614家，复合年增长率为7.4%。

按中医医疗服务提供商创造的总收入计，中国中医医疗服务行业的市场规模由2019年的人民币6,599亿元增至2024年的人民币10,016亿元，复合年增长率为8.7%，占2024年中国医疗服务行业总市场份额的14.0%。该市场规模预计将大幅增长，2029年将达到人民币16,205亿元，2025年至2029年的复合年增长率为9.9%，占2029年中国医疗服务行业总市场份额的16.0%。

中国医疗机构管理服务行业近来得到发展，在优化医疗机构运营方面发挥重要作用。医疗机构管理服务提供商提供管理资源和多学科专业知识，以提高管理医疗机构的运营效率、医疗质量和整体表现，并根据约定的计算方法收取管理服务费。借助外部专长，管理医疗机构可提供更高质量和更高效率的医疗服务，同时也可受益于丰富的医疗资源、完善的管理流程和更高的客户满意度。

中国的中医医疗服务行业较为分散，中医医疗服务提供商众多，缺乏规范化、系统化的管理体系。优秀的中医医疗服务提供商利用自身积累的先进专业知识，提供医疗机构管理服务，向面临运营效率和服务质量难题的医疗机构输出管理和运营经验。

按医疗机构管理服务提供商创造的总收入计，中国医疗机构管理服务行业的市场规模由2019年的人民币89亿元增至2024年的人民币296亿元，预计将大幅增长，于2029年达到人民币687亿元，2025年至2029年的复合年增长率为18.1%。

中国的健康产品分销行业包括向多元化客户群(主要包括医疗机构、零售药店、其他分销商及生产商)分销健康产品。该等产品范围较广，包括中成药、西药、医疗器械等产品。中国健康产品分销行业的市场规模由2019年的人民币23,667亿元以4.4%的复合年增长率增至2024年的人民币29,407亿元，并预期将于2029年达到人民币39,322亿元，2025年至2029年的复合年增长率将为6.9%。于2022年、2023年及2024年，中国健康产品分销行业的行业平均毛利率分别为11.7%、10.2%及8.0%。

2023年及2024年的减少主要是由于激烈竞争对整个行业造成定价压力，加上原材料成本不断增加。2023年的毛利率减少亦是由于高毛利率产品(如灵芝孢子粉、阿胶及野山参)销量减少所致。

董事会资料

董事会负责管理及经营业务，并拥有管理及经营业务的一般权力。公司的董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、三名非执行董事及三名独立非执行董事。所有董事均由股东大会选举产生，任期为三年，经重选及重新委任后可以连任。

股权架构

同仁堂直接持股83.98%，通过同仁堂康养持股9.85%，合计持股93.83%；同仁堂康养持股9.85%；同仁堂传承基金管理持股7.12%。

同仁堂传承基金管理和同仁堂医疗基金管理均由同仁堂的全资附属公司同仁堂康养控制。因此，根据证券及期货条例，同仁堂及同仁堂康养均被视为于同仁堂养老基金、同康基金、同清基金及同仁堂医疗基金管理直接持有的股份中拥有权益。

同仁堂养老基金、同康基金、同清基金、同仁堂医疗基金管理、朱先生、潘女士、亳州益品得、济宁银龄和秉荣投资为公司的上市前投资者。

中介团队

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

公司法律顾问：有关香港法例：天元律师事务所(有限法律责任合伙)；有关中国法律：天元律师事务所；有关数据合规方面的中国法律：通商律师事务所

保荐人法律顾问：有关香港法例：海问律师事务所有限法律责任合伙；有关中国法律:汉坤律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

合规顾问：浤博资本有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司

物业估值师：仲量联行企业评估及咨询有限公司

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编辑｜佩兰 视觉｜花椒