商业航天抢老股：看数据，要资料？免聊

01

岁末年初，不少人已经半休假，但有些人格外忙碌。

去年12月，科创板第五套标准的优化为商业航天公司敞开了上市大门。蓝箭航天率先获受理，星际荣耀、星河动力、中科宇航等头部企业紧随其后冲刺IPO。同步传来的，还有我国向国际电信联盟一次性申报20.3万颗卫星频轨资源的消息。专家解读说，这意味着卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面。

1月22日，蓝剑航天IPO审核状态变更为“已问询”，距离去年12月31日获得受理不过22天。这就是火箭的速度吗？

SpaceX近期也继续传出消息，马斯克计划最早于2026年中以1.5万亿美元（10万亿人民币）估值上市。“中国英伟达”迎来了千亿市值，商业航天短期内唯一的悬念变成，“中国SpaceX”市值会是多少呢？

退出通道打开了，政策和市场预期有了，在这一背景下，火箭卫星明星项目的老股，成了投资圈流转的硬通货。也正是在这火热的交易氛围里，我认识了X君。

X君手上有四个航空航天项目：

A火箭，国家队项目，投前估值150亿，预计2028年启动上市，5000万额度。

B火箭，投前估值160多亿，老股按106亿估值交易，价格上优惠近1/3，2000万额度。这家公司牵涉到控股权转让问题，据X君介绍，最有可能接手的是湖北或者四川国资。“控股权转让完成的话，立马启动上市。”

C火箭，投前估值106亿，计划春节后启动D+轮融资，届时投前估值大概率定在200-220亿。如果消息落实，这意味着，如果你是这一轮投进去，到下一轮已经翻了一倍。

星辰大海就在不远处。X君给我的材料里写到，C公司“拟于2026年6月进行可重复使用液体运载火箭‘双曲线三号’的首飞，实现火箭入轨与一子级回收，首飞成功后将立即申报科创板上市。为确保成功入轨，公司同时配置了两枚火箭。预计上市后市值将突破1000亿。”哦，就在我们沟通完后的几天里，这家公司已更新了IPO辅导进展。

D卫星，pre-IPO轮增资，投前估值350亿，5000万额度。

前年D公司完成数十亿的A轮融资，创下国内商业航天单笔融资纪录。最近更了不得，听说这家公司已经开始反向面试投资人，估值也坐地起价，从350亿涨到450亿。我拿这个消息问X君，X君告诉我，老股转让还按原价。“如果你现在进的话，肯定不是这个价了。”

我不禁钦佩起X君神通广大的能力，同时也产生疑惑。既然是千载难逢的历史性机遇，为什么人家还愿意打折出售老股？

X君解释说，之前轮次的投资人已经赚到钱，想拿这笔钱来投新的项目。另外，一些投资人，主要是国资，领导觉得ok，“不想再继续搞了”。于是，X君通过自己的关系，拿下了部分股份。

02

和这些年很多项目的命运类似，今日明星公司的老股，也经历了从无人问津到一夜爆火的过程。

2022年，商业航天还是个典型的非共识赛道。山行资本2022年领投东方空间A轮时，创始合伙人徐诗回忆“当时算是商业航天行业气压低的时候，有几家企业的火箭发射都没有成功”。据我了解，某家预定上市的商业火箭企业E的老股还是按80亿估值卖。

2024年11月，我在一个群里看到有人在卖E的老股。新一轮投后估值196.5亿，老股转让价130亿，仍然有显著折扣。有人看了感慨：商业航天的头部公司都在卖老股啊。中间商的说法是，星辰大海的商业前景非常不错，LP退出的压力也可以理解。而后补充道，接下来发射卫星的数量会提速，行业前景很好。

但所谓“前景”在当时确实看不真切，至少上市还是一件遥遥无期的事。

去年11月24日，我收到另一家商业火箭F的老股材料，花了不少篇幅从地缘政治的角度讲述布局商业航天的紧迫性和必然性。写得颇有煽动性，我列在下面：

“美国马斯克的SpaceX已经发了1万多颗卫星上天并成功组网成星链，我们才发100多颗，要是东边那个小国家、我们自己的那个小岛真要搞事，天上没有卫星日夜盯着而对方有星链的话，假如您是领导，着急不着急。所以请重视明年科创板IPO最有可能是‘保送生’的投资机会，其中F火箭——国内发射次数最多，22次+市场化、商业化最成功+订单排到了2026年底——无疑是最理想、最具确定性的头部标的。”

可惜这份材料当时没有引起我足够的重视。11月24日，后来被多家媒体视为本轮商业航天板块爆发的起点。11月25日，国家航天局发布三年行动计划并首次设立“商业航天司”，随后一个月内，15只概念股翻倍。12月26日上交所出台火箭企业IPO指引，连续的政策加码进一步点燃资金热情。

商业航天，在政策红利和强化情绪共鸣的叙事下，彻底火了。

虽说有遗憾，我倒也没有太遗憾。人就是这样，认知内的钱都不一定能赚到，何况是认知外的呢？自从来了投中写稿，我就经常感慨自己不长前后眼，缺乏信念感。更何况，光有认知，没有财力也不行。

“现在抢都抢不到，我都没拿多少。有人说只要过了内部流程，可以投几个亿，我说我根本拿不到那么多份额。”X君拿到手的这些份额，已经超募好几倍。意向买家里，有国资，有券商，有FOF基金，也有个人投资者，比如上市公司的老板，刚减持完股份，手头很多闲钱。还有的投资人错过了摩尔、沐曦，没办法再负担错过商业航天的成本，对这些份额志在必得，苦于决策流程长，一路追着X君跑。

最终花落谁家，就看谁先打款。能付定金更好，可以锁住额度，但要是到期不投的话可不退。那4个项目里，最紧俏的是B火箭，打款时间截止到本月23号。

尽调自然是没有的，有的连项目资料都没有。“现在的关键问题不是盈利有多少，收入有多少，而是有没有额度，能不能投进去。”在国家队包场的情况下，直投基本无门，想进LP，B火箭至少2000万起投。如果不够2000万，还得再设一层架构。

“有个1000万，我还可以考虑一下，如果都是几百万的话，操作起来太麻烦了。”市场供不应求，X君挑剔了起来。

03

说起X君，他混迹私募行业多年，差不多五年前有了想法，出来自立门户。赶上行情不好，募不到钱，也投不出去，过去几年都主要是围绕上市公司做生意。这是他第一次参与竞逐火热的市场标的。按他的说法是，在风口上，怎么疯狂一把都没关系，至少将来有给人吹牛的资本。

买了沐曦的老股，被X君视为一笔引以为傲的投资。“投GPU芯片我是很决绝的，机会来了，我就投进去了，营收啊数据啊，问都没问，结果一上市果然达到预期。”

至今已经赚了30倍。

我问X君，你之前预期的是千亿市值吗？X君说，那至少千亿，千亿的话按美股算市值才不到200亿美元。国内这些GPU比英伟达差一点，也不会差多远。

但X君投这些项目不只为赚钱。有些哥们问他，你现在赚了30倍，解禁期那么长，到时候还是不是这个价格？X君的答复是，无所谓，哪怕跌破发行价也认了。他说，赚钱赔钱的事常常发生，未来的事谁也说不准，反正参与这个项目就ok。

他将这种冲动归结为一种老登的情怀——看到火箭、GPU这种大国重器的东西就会本能地激动。但他不看好人形机器人，觉得可能还早得很。王兴兴，在他眼中有才华、有能力，但要和马斯克对标，还是有经验和能力的欠缺。“我要投，直接投马斯克那个擎天柱得了。”

在我们谈话的过程中，又有不少人给X君打电话、发微信。有人咨询他，现在营收多少，有没有资料介绍，X君懒于回复这些信息。他希望投资人都像他一样，一接到信息，第二天就能打款。他的投资准则是，不看数据，看趋势。他的交易哲学是，一个项目10分钟谈不清楚，那就永远谈不清楚。他也在马不停蹄地出差，募集资金。万一到最后那天没人打款，他打算自己拿下。

我问X君怎么看商业航天在二级市场的回调，不知道股市的波动会不会影响这些明星公司的老股交易。X君教育我，人还是得有信念，没有信念，不看好中国，搞不成。“我始终认为中国能行，那就做长期价值投资者，不要看一时的波动。今天跌，明天涨，那种盘你盯不住。别人赚钱，那是别人的能力。”

我和X君的通话就此结束。最新消息是，B火箭的老股已于三天前抢完，D卫星又拿到了1亿额度。