“五小龙”齐聚资本市场，燧原科技能平替英伟达？

导语：能否成为又一只千亿市值股？

国产云端AI芯片厂商燧原科技，正式叩响科创板大门。

近日，上海燧原科技股份有限公司科创板IPO获受理，保荐机构为中信证券。根据招股说明书，本次拟募集资金60亿元，主要投向第五代、第六代AI芯片研发及产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。

成立近八年，燧原科技已完成四代架构、五款云端AI芯片的迭代，在国内AI加速卡市场拿下约1.4%的份额，并进入互联网大厂核心算力供应体系。与此同时，公司仍处于持续投入阶段，研发支出、客户集中度、亏损规模等多项指标，也将随IPO一并接受市场检视。

在国产芯片商中，之前的“四小龙”已经变成“五小龙”：摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技，而燧原科技是最后一家登陆资本、也是唯一专注云端AI芯片的制造商。

参考它的同行：摩尔线程上市前估值300 亿元、上市后最高市值超4000亿元，目前市值超2907亿元；沐曦股份上市后市值超3000亿元、目前市值超2350亿元（均截至1月23日收盘）。

燧原科技最后一轮融资后估值180亿元，上市后最高市值能冲多高同样受到各路资本关注。

目前国内大多数AI客户使用的仍是英伟达芯片，燧原科技能否借助科创板融资完成新一轮技术和规模跃迁，成为英伟达平替？

01 第一大股东腾讯，贡献收入超七成

根据披露，燧原科技本次科创板IPO拟募集资金60亿元，募资方向高度聚焦核心产品迭代与系统能力建设，具体包括第五代、第六代AI芯片系列产品的研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。

公司在招股书中明确指出，云端AI芯片具有研发门槛高、技术迭代快、软硬件协同投入重等特点，需要长期、大额、持续的资金支持。本次募资被定位为支撑未来两代产品研发和量产的关键基础。

在上市前，燧原科技已完成多轮股权融资。根据招股书披露，公司最近一轮融资为2024年12月完成的E轮融资，投后整体估值约为180亿元。

公司股东结构中，既包括产业资本，也包括国家级基金和市场化投资机构。腾讯科技直接持股19.9493%，并通过一致行动人合计持有20.2580%股权，是公司第一大股东。

招股书披露，报告期内，公司前五大客户的销售收入占比分别达到94.97%、96.50%、92.60%和96.41%。其中对腾讯的销售收入（包括直接销售和AVAP模式销售）占比分别为8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。

燧原科技与腾讯自2019年起开展合作，经历了从小规模验证到到多场景大规模验证、再到深度战略合作阶段，经过多代产品的持续磨合、长期的软件优化适配，已经形成了稳定的合作关系。

不过，腾讯并未对燧原科技取得控制权。从控制权结构看，燧原科技由联合创始人ZHAOLIDONG（赵立东）与张亚林共同控制。两人直接持股17.9287%，并通过员工持股平台间接控制10.2070%股权，合计控制公司28.1357%的表决权，并签署一致行动协议，构成公司的实际控制人。

除腾讯外，公司股东中还包括国家集成电路产业投资基金（二期）、武岳峰资本、上海国投、美图科技、国方金浦等多家机构，形成了以产业资本与长期资金为主的股东结构。

02 云端AI芯片尚未盈利

目前，燧原科技通过四代架构、五款芯片，已经形成完整产品体系。

燧原科技定位于云端AI芯片领域，产品覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群，以及配套的AI计算与编程软件平台。成立近八年，公司已完成四代架构、五款云端AI芯片的研发迭代，覆盖训练与推理场景。

在底层硬件方面，公司基于自主指令集，研发了GCU-CARE加速计算单元及GCU-LARE片间高速互连技术；在软件层面，自主开发了完整的AI计算及编程平台“驭算TopsRider”，未采用英伟达CUDA生态路线，而是通过自有软件栈完成软硬件协同。

在赚钱能力上，燧原科技虽然营收快速增长，但尚未实现盈利。

财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，燧原科技分别实现营业收入0.90亿元、3.01亿元、7.22亿元和5.40亿元，累计收入约16.54亿元。

同期，公司净利润分别为-11.16亿元、-16.65亿元、-15.10亿元和-8.88亿元，累计净亏损约51.79亿元。公司在招股书中解释称，持续高强度的研发投入、产品联合验证周期较长，是导致尚未盈利的主要原因。

从费用结构看，燧原科技的研发投入在营收中占比极高。报告期内，公司累计研发投入约44.2亿元，研发人员占员工总数的76.51%。截至2025年9月末，公司已获得境内发明专利262项，并参与多项国家及行业标准制定。

这一研发强度，使公司在技术积累上形成一定壁垒，但也在短期内对盈利能力形成压力。

03 平替英伟达？

对燧原科技来说，最大的想象空间是看似矛盾的一体两面的话题：即自研芯片存在“平替”英伟达的可能，但又因不兼容英伟达CUDA生态，客户面临迁移成本问题，而需要等待市场转换周期。

燧原科技则给出的并非“正面硬刚”的答案。

从招股书披露的信息看，燧原科技并未进入英伟达主导的GPGPU 与 CUDA 生态，而是选择自研 GCU 架构和全栈软件平台“驭算 TopsRider”，以换取在特定云端 AI 训练与推理场景中的性能与性价比优势。

这一路线决定了燧原科技的产品并非对英伟达GPU 的“即插即用式替代”，而更像是一种结构性补位：通过与互联网大厂长期联合验证、深度软件适配，在部分大模型训练、高并行推理和智算集群场景中实现规模化落地。

2024 年，燧原科技AI 加速卡及模组销量约 3.88 万张，对应中国市场 1.4% 的份额，暂时难以撼动英伟达在国内约70% 的出货主导地位。燧原科技当前的“平替逻辑”，并不是全面取代英伟达，而是在国产算力需求释放和非 GPGPU 架构接受度提升的窗口期，抢占英伟达体系之外的可落地空间。

从市场格局看，全球云端AI芯片领域仍由英伟达占据主导地位。灼识咨询数据显示，2024年英伟达在全球AI加速卡市场的收入份额约为76%。在国内市场，英伟达同样占据约70%出货量。

放在国产AI芯片同行中对比，燧原科技的竞争力更像是一场“高投入换时间”的赛跑。

2024年，燧原科技营收7.22亿元，与摩尔线程接近，但2025年前三季度已落后于摩尔线程的7.85亿元、沐曦股份的12.36亿元，营收差距开始拉开；与此同时，公司仍处于持续亏损状态，报告期累计净亏损约51.79亿元，尚未走到盈利拐点。

更具对比意味的是盈利质量。

2024年燧原科技综合毛利率仅30.59%，约为国产AI芯片厂商平均水平的一半，即便2025年前三季度回升至36.23%，仍明显落后于同行。

为支撑技术路线和客户适配，燧原科技研发投入强度持续处于高位，2024年研发费用率高达181.66%，2025年前三季度仍达164.77%，在国产厂商中仅次于摩尔线程和壁仞科技。

换言之，与已上市的摩尔线程、沐曦股份相比，燧原科技的现阶段优势在“能跑”、而短板在“赚钱”，其上市后的估值锚点，最终取决于能否尽快把高强度研发投入转化为更高毛利和更稳定的营收放量。

根据披露，燧原科技本次60亿元募集资金将重点投向第五代、第六代AI芯片研发及产业化，以及软硬件协同创新项目。公司规划显示，第五代AI芯片预计于2027年推出，第六代产品预计于2028年面世。

在应用层面，公司已在甘肃庆阳、江苏无锡、湖北宜昌等地参与智算中心建设，并持续拓展与运营商及垂直行业客户的合作。

燧原科技核心管理层长期深耕芯片产业,董事长、CEO赵立东曾在AMD、紫光集团任职，拥有超过30年行业经验；联合创始人张亚林同样来自AMD体系，曾主导多款芯片产品量产。

燧原科技的目标是成为“通用人工智能基础设施领军企业”，未来将围绕算力芯片、系统级产品及生态建设持续投入，在国内AI算力市场中争取更高的规模化落地空间。