A股“易中天”，开始摇摇欲坠

业绩不及预期，预示着光模块进入泡沫破裂的状态

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | AI制图

2025年，“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）不仅是A股AI算力赛道的图腾，更是无数股民口中津津乐道的“财富密码”。

然而，进入2026年，风向变得有些诡谲。

虽然A股整体氛围依然躁动，但资金对“易中天”的态度却从“狂热”转向了“审视”。

开年以来，仅仅不到一个月，新易盛、中际旭创、天孚通信分别录得了11.11%、6.83%和4.10%的跌幅。

下跌本身并不可怕，可怕的是背后的逻辑支撑正在瓦解。

近日，天孚通信和剑桥科技相继发布的2025年业绩预告，像两盆冷水，浇在了还沉浸在“算力永不眠”美梦中的投资者头上。

天孚通信预计2025年归母净利润18.81亿至21.5亿元，同比增长40%-60%。看似不错的增长，但中位数不仅低于机构一致预期的21.45亿元，更重要的是，其隐含的四季度增速令人不安。

另一家光模块玩家剑桥科技更是不容乐观，预计全年净利2.52亿至2.78亿元，远低于预期的3.02亿元。

早在2025年12月9日，虎嗅妙投就在《“易中天”的“泡沫”炒到2027年》一文中预警：资本市场已经透支了光模块未来两年的业绩来进行炒作，高处不胜寒。

如今，业绩预告的“不及预期”，似乎正在印证那个最不愿被承认的事实：光模块的泡沫，可能真的到了破裂的前夜。

高成长性的“伪装”正在剥落

在AI服务器的架构中，GPU负责“算”，光模块负责“传”。两者看似缺一不可，但在产业链中的低位天差地别。

与GPU不同，光模块属于传统制造业，其壁垒并不高，采购并整合光芯片、电芯片、光学器件、封装工艺，相当于系统集成。

但资本市场给予了它们什么样的定价？

截至2026年1月25日，新易盛、中际旭创、天孚通信的市值分别却达到了3807亿、6500亿、1470亿。

而象征国产高科技巅峰的CPU厂商海光信息，市值6451亿；承载国产AI芯片希望的寒武纪，市值5629亿。一家做“组装集成”的光模块龙头，其市值竟然压过了国产算力芯片的领头羊。

既然缺乏核心技术壁垒（如：光芯片多为外购），“易中天”为何享受超越硬科技的估值呢？

支撑这个泡沫的唯一理由，就是超预期的高速增长。一旦这种“几何级增长”的故事讲不下去了，估值体系的坍塌是瞬间的。

遗憾的是，故事正在露馅。

以新易盛为例，虽然2024、2025年业绩同比确实亮眼，但那是因为基数低。当我们把目光聚焦到更微观的季度变化时，其业绩增长疲态尽显。

2025年第三季度，新易盛营收环比下滑4.97%，归母净利润环比微增0.63%。值得注意的是，在AI大建设如火如荼的背景下，光模块“涨不动”的迹象在三季报时已现端倪。

然而，市面上又有更多利好消息来刺激光模块，抬升光模块的业绩预期。

比如：谷歌TPU芯片要用更多的光模块；光互联不再仅仅局限于服务器之间，而是开始向网络架构的更深层渗透(Scaleup)，也将给光模块需求增长带来新动力。

而这次，天孚通信、剑桥科技的业绩不及预期，不得不让资本市场重新审视光模块的成长性。

从单季度来看，2025年Q4天孚通信有望实现归母净利润为4.25亿~6.84亿，其中位数为5.54亿略低于Q3的5.66亿。

而剑桥科技的业绩更不乐观，2025年剑桥科技有望实现归母净利润为2.52亿元至2.78亿元，而2025年前三季度剑桥科技的归母净利润是2.59亿。也就是说，剑桥科技Q4的业绩并没有多少增长，或许还出现亏损。

可见，光模块的高成长性正在逐步消失。

妙投认为，从光模块天孚通信、剑桥科技的业绩来看，光模块的高估值正在失去成长性支撑，泡沫越来越明显了。

不过，中际旭创、新易盛暂未发布业绩预告。若中际旭创、新易盛的业绩也不及预期，那么光模块的泡沫就要被戳破了。

预期需重新修正

业绩只是当下，资本市场看的仍是光模块企业的未来。

一直以来，“易中天”光模块的上涨逻辑在主要于：

1.产品技术迭代，带来光模块数量的提升；

2.下游需求，即谷歌、亚马逊、Meta、微软、BAT等云厂商资本开支用于数据中心建设。

在下游需求上，2025年北美四家CSP（云计算服务提供商）厂商的资本开支加速增长。

具体来看，北美四大云厂商2025年一季度资本开支总计773亿美元，同比增长62%，二季度资本开支总计958亿美元，同比增长64%，三季度，北美四家CSP厂商资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%。

然而，钱花出去了，光模块企业的利润却没跟上。

目前在“易中天”中，只有中际旭创此前保持了较好的逐季增长态势，而其他厂商并未呈现出与云大厂Capex同频共振的“加速曲线”。

妙投认为，云厂商的资本开支加速并不是利好所有的光模块企业，已经出现了分化。

另外，彭博一致预期显示四大云厂商2027年资本支出同比增长14%，远低于2024和2025年的增速。

若2027年资本支出增速开始下滑，资本市场将不再给予光模块高估值。

当然，多头还有一张王牌，即英伟达Rubin架构带来的技术迭代。

一方面，Rubin架构下，光模块将从800G升级到1.6T，而1.6T光模块的价格更贵，即价值量出现提升。

另一方面，Rubin架构下，GPU与1.6T光模块配比从GB200时代的1:2.5提升至1:5-1:9，即数量出现提升。

不过，英伟达的Rubin架构于2026年1月5日在CES 2026上正式宣布全面投产，预计2026年下半年开始大规模交付。

这一预期，也将于2026年兑现成光模块企业的业绩。在此之前，光模块企业还将面临一定的业绩真空期，不确定性加大。

倘若业绩还是不及预期，整个光模块赛道的泡沫将加速破裂，其估值体系将从“AI成长股”无情地切换回“传统制造业”。

王牌也将成为戳破“易中天”估值的最后一根稻草。

当下，A股处于牛市，增量资金的入场或许会延缓泡沫破裂的时间，甚至可能因为某个短期消息再次推高股价。但投资是一场关于概率和赔率的游戏，投资者不应于立危墙之下。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

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