发达经济体高债务模式难为继

上周，在美债和日债大幅下跌的带动下，全球债市遭遇集体“抛售潮”。这场动荡表面由美国对欧洲的关税威胁及日本扩张性财政政策引发，但核心问题仍在于全球市场对发达经济体高债务发展模式难以为继的担忧在不断放大。

1月20日，美债市场出现大幅震荡，美国30年期国债收益率日内上涨近9个基点至4.925%，美国10年期国债收益率日内最高触及4.286%，均创去年9月初以来新高。日债也在同一天遭遇历史性抛售，日本30年期国债收益率上升超30个基点至3.915%，日本40年期国债收益率更是触及4%的心理关口，上升29个基点至4.231%，这也是日本主权债券30余年来首度迈入“4时代”。德国、法国等主要经济体长债收益率同步跃升。有分析指出，此次全球债市震荡是由美国威胁对欧洲加征新一轮关税、美国财政可持续性担忧以及美债避险地位的动摇等因素引发的。

近年来，发达国家债务问题在财政纪律松弛与政治博弈僵局共同作用下愈演愈烈。据国际金融协会（IIF）数据，截至2025年9月全球债务总额达345.7万亿美元，为全球国内生产总值（GDP）的3.1倍，其中发达市场未偿债务增至230.6万亿美元的历史峰值。美国联邦债务已逼近39万亿美元，据美国国会预算办公室（CBO）测算，美国财政赤字将从2025年的1.9万亿美元扩大至2035年的2.5万亿美元。美国净利息支出占GDP的比重预计从2025年的3.2%增长至2035年的4.1%。

发达经济体的债务困境源于多重矛盾。一方面长期依赖债务驱动增长，形成“借新还旧”路径依赖；另一方面，人口老龄化推高福利支出。如欧盟国家社保支出占GDP比重在迅速向30%迈进，而欧洲民粹主义倒逼福利扩张也在不断加剧财政刚性。此外，近年来，为应对疫情、地缘冲突及产业竞争，美日等国持续扩大财政支出，导致债务规模攀升至危险水平。

更严峻的是，政治极化使财政整顿寸步难行：美国国会屡次因预算案陷入僵局，日本首相高市早苗为选举承诺暂停征收食品消费税，并推出3300亿美元的人工智能（AI）和半导体芯片投资计划，类似的问题层出不穷，进一步加剧市场对债务可持续性的担忧。当发达经济体的政策制定者习惯于用债务驱动短期增长，而非推进结构性改革时，市场信心的崩塌只是时间问题。

如今，市场的疑虑已通过资产价格的连锁反应显露无遗。首先是主权债券避险属性的褪色。在特朗普政府一度威胁欧洲就“全面、彻底购买格陵兰岛”与美国达成协议的背景下，丹麦、瑞典等国基金宣布抛售美债，直言美国财政状况“长期不可持续”。也有报道称，日本保险公司为应对本土收益率上升，开始减持美债头寸。这些举动动摇了美债作为“全球资产定价之锚”的地位。与此同时，套息交易平仓放大了波动：日本国债收益率飙升后，投资者被迫抛售美债以回流资金，形成跨市场的负面反馈循环。这一切反映出投资者将发达国家债券视为安全港的信心正在动摇。

当前，全球债市面临多方风险。一是债务货币化压力加剧。若经济衰退迫使发达经济体央行重返量化宽松，通过印钞缓解政府偿债压力，可能引起发达经济体法定货币信用危机，推动黄金等硬资产长期走强。二是财政紧缩与社会动荡的恶性循环。部分经济体可能被迫削减福利或增税，但政治阻力极大，类似欧洲债务危机期间的社会撕裂或重演。三是国际资本流动的重构。新兴市场若维持较低债务与较高增长，可能吸引资金从发达国家分流，加速全球金融格局的多极化。短期来看，全球债市能否稳定与发达经济体政策息息相关。若美国能主动缓和贸易冲突，日本提出可信的财政整固方案，债市或许能够暂时收获喘息之机。如若不然，任何风吹草动都可能成为“压垮骆驼的最后一根稻草”。

这轮债市动荡反映出发达经济体“借新还旧”游戏难以为继的严酷现实。当高利率揭开财政脆弱性，而政治内耗阻碍结构性改革时，发达国家依靠债务扩张换取经济增长的时代已接近终点。或许，一场漫长的财政出清与金融秩序重构迫在眉睫。（本文来源：经济日报 作者：连 俊）