4100点买什么？怎么买？我劝你别纠结...

过去几年，咱们一起经历了核心资产的极致演绎、红利策略的防御抱团，以及2025年到现在新一轮牛市的出现。

也目睹了从2018年开始持续将近7年的债市长牛步入震荡的拐点。

这种你方唱罢我登场的市场特征，让单一资产的投资难度显著提升。

因此兼具稳健性与适当弹性的“固收+”产品，才在2025年重新获得市场青睐。

最近，随着四季报的逐步披露，也有很多绩优固收+规模实现了大涨。

比如银华盛泓债券，2025年一季度末规模仅有6000万出头，自于蕾2025 年 2 月 18 日接管该基金以后，实现了业绩与规模的双双飞升，今年一季度末最新规模突破了110亿；银华增强收益债券，2025年一季度末规模为11.6亿，最新规模也突破了120亿。

其他还有像建信睿丰、安信聚利、招商信用增强等等，也在四季度成功突破了100亿关口。

众多优质固收+，终于又一次迎来了大繁荣。

而最近这段时间，我研究了很多资深基金经理关于“固收+”的发展思路以及多资产配置的策略，其中银华盛泓债券的基金经理于蕾，谈到了她对绝对收益、多资产配置和“固收+”的理解。

我还是很有收获的，这些一线的基金经理，尤其是行业老兵，对市场周期和投资标的有更深刻的观点，对我们也是一种充电。

哪怕还不是持有人，看一看也会很有帮助。

养老金的管理思路：先谈风控，再谈收益

在投资圈，管理养老金、企业年金被视为一种独特的历练，因为实际管理中，既要追求绝对收益，又要比较相对排名。

于蕾曾在保险资管机构深耕多年，2024年加入银华基金后，正式掌舵养老金及多资产投资管理部，也把养老金的思维方式带入了公募产品中。

我们知道，公募历来重视相对收益，但从最近公募的改革方向以及“固收+”为代表的多资产业务的特性来看，“对绝对收益的追求”也在变得越发重要。

这种对绝对收益和相对收益的兼顾，让于蕾的经验正好有用武之地。

在长达二十余年的管理实践中，于蕾也形成了一套比较严格的投资纪律，任何决策都必须在可控回撤范围内进行，每个产品都要有明确的回撤底线。

投资管理这边要求高一点，把产品交付到投资者之后，投资者才能更放心、更从容。

我的理解，一个好的“固收+”组合往往要分三步走——

第一，积累安全垫，要优先配置回撤可控的资产（如高等级信用债），确保组合净值拥有稳固的下限。

第二，要在安全垫积累到一定厚度、风险预算充裕的前提下，才能逐步增加权益等成长性资产的配置。

第三，当组合具备了足够的安全边际，再通过结构性配置争取超额收益。

最近在B站看到一位退伍多年，须发皆白的英国老兵打《三角洲行动》。

这种经过真枪实弹历练的老兵和纯游戏玩家最大的不同在于——

他更慢、也更稳。

他极度依赖掩体，走路喜欢贴墙根，过路口会本能地左右观察，会下意识保持低姿态或寻找隐蔽物，而且喜欢点射，潜意识里都在节省弹药、保持枪口的稳定。

虽然看起来有些呆板，但大家都明白这是战场生存积累下的经验。

实战没有读档、更没法重来，要时时刻刻把风险放在前面。

作为资本市场的老兵，于蕾经历过2015年的大波动，尤其对泡沫破裂之后股票卖都卖不掉的情景记忆深刻。

这套“步步为营”的打法，为的就是解决“固收+”在市场下行期缺乏保护的痛点，短期里跑得慢一点没关系，要在遇到极端风险事件后，依然能活下来。

毕竟，投资经理的价值，是力争为投资者创造长期稳健的投资业绩，而非追逐短期热点。

进化：从“单一视角”到“组合视角”的升维

在多资产投资中，最大的误区是“只见树木，不见森林”。

许多出身于单一资产背景的基金经理，习惯于从行业或个股的微观视角出发，容易陷入赛道思维的局限。

而优秀的多资产思维所需要的，其实是宏观与微观结合的“组合视角”，不迷信资产绝对回报的高低，关注的是价格和预期收益的匹配。

把股票、债券、可转债等不同资产被放置在同一个维度下进行考量，在同样的风险预算下，谁在未来一到三年能提供更高的回报？

有这种理性的比价思维在，才有可能做出合理的逆向操作。

复盘银华多资产团队的决策，恰恰有类似的味道。

举几个例子——

2024年7-8月，权益市场低气压，市场情绪极度悲观、权益资产估值跌至历史低位时，于蕾团队基于对均值回归的信仰，坚定逆向看好权益资产。

2024年国庆节后，随着政策利好驱动股市快速反弹，考虑到短期内基本面难以跟上，团队将视线从权益资产转向当时尚未修复、性价比更高的可转债上。

事后看，这种资产轮动非常丝滑，但并非依赖于对短期市场的预测，而是建立在对市场主要矛盾的深刻把握和对资产性价比的持续跟踪上。

还是那句话，一个好的“固收+”组合，核心竞争力不在于押注某一个资产类别，而在于通过跨资产、跨行业、跨周期的动态配置，使组合在不同市场环境下都能保持最优的风险收益结构，也就是反复比较和权衡不同资产的性价比。

这种方法论的实践，在于蕾的固收+代表作——银华盛泓债券（A：020955；C：020956）身上有很好地体现。

截至2026年1月13日，自2025年2月18日于蕾上任以来，银华盛泓债券A净值增长达7.43%，同期业绩比较基准为1.59%，斩获了5.84%的超额收益，并且近期刚刚创出了历史新高。同时，最大回撤仅-1.36%。

所以去年规模大涨，也是合理的。

除了银华盛泓之外，还有几只银华的固收+产品，在去年取得了相当不错的回报。

其中银华可转债A，2025年全年收益26.99%，战胜同期业绩基准11.17%。

银华增强收益A，2025年收益 9.95%，战胜同期业绩基准9.85%。

银华远景债券A，2025年收益9.04%，战胜同期业绩基准8.39%。

在这次牛市里，如果资金愿意流入绩优固收+，我觉得要比单纯流入权益市场好很多。

而银华这么多只产品的业绩也证明，银华基金作为平台的生态，也终于成型了。

AI赋能多资产平台

2025年开始公募行业最明显的趋势之一是体系化、工业化，因为多资产多策略的普及与深入，让依靠“明星基金经理”单打独斗的传统模式已难以为继。

银华基金也选择了一条“平台化、工业化、智能化”的道路。

银华“固收+”团队强调平台生态，目前多资产团队规模大约50人，覆盖了债券、权益、资产配置、海外、量化、FOF等全链条岗位。

其一，固收团队大约有20人，很多是多年深耕年金业务，擅长防守与底仓管理，是组合的坚实后盾。

其二，权益团队大概10余人，涵盖均衡、成长、价值等多风格，覆盖科技、医药、消费等核心赛道，为组合提供弹性。

其三，就是资产配置与FOF团队，负责全球视角、跨资产比价。

在银华的体系内，大家充分沟通信息，没有信息孤岛，为的是实现团队投研信息的双向流动，并且及时优化策略。

值得一提的是，银华多资产团队是业内较早将大语言模型与Agent技术深度嵌入投研工作流的团队之一。

团队搭建了被称为“智脑”的智能中台系统。

这个系统是一个强大的“共识捕捉器”。它能将大量的会议纪要、调研笔记、策略讨论进行自动提取与聚合，敏锐地识别出那些散落在庞杂信息中的“集体共识”与“隐性信号”。

前几个月，当创新药板块拥挤度提升时，AI系统从不同研究员在不同场合的发言中，提炼出“科技板块性价比在抬升”的共识信号。

这一基于集体智慧的判断，辅助资产配置团队及时做出了从医药向科技的结构性切换，并在随后的行情中得到了验证。

于蕾认为，AI不会替代基金经理，但它能极大地拓展基金经理的能力边界，让投资决策从个人的经验判断进化为“人+AI”的混合增强模式，从而显著提升决策的胜率与科学性。

这也是我们在日常工作学习中使用AI时，对AI的一种客观感受。

在这个充满不确定性的时代，我们无法预测市场的变化，但可以通过适当的配置，来应对自己对抗可能的波动。

银华基金“固收+”给出的答案，是通过“平台化团队+智能化中台 +长期主义方法论”，构建一套可复制、可预期的投资范式 ，提供了满足不同用户需求的产品解决方案。

在目前4100点的市场水位下，简单加仓权益资产不一定下得去手，也不好讲是不是最优解。

对于普通投资者而言，与其在市场的波动中纠结，不如选择业绩稳定，同时注重回撤和估值保护的“固收+”产品。

我最近谈到“固收+”的次数比较多，也能感受到不少朋友还对“固收+”留有一些误解，比如感觉有些鸡肋，熊市时跑不赢纯债，牛市时跑不赢纯权益等等。

对这种观点，我认为一图胜千言——

过去20年的角度看，万得偏债混的历史收益并不比沪深300差很多，但波动要小得多。

所以从总体视角看，长期持有固收+，体验并不差。

其实只要大家有合理的预期，早晚有一天会接受合理的资产配置逻辑，并将他纳入到组合和账户中来。

很多时候，平平淡淡才是真。

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