查惠俐：2026扬帆起航，如何布局债市机会？

亲爱滴小伙伴们

最近微信又改版啦

邀请大家动动手指

把圈主设为星标

这样就不会错过我们的精彩推送了

2026-1-9

直播嘉宾：

查惠俐 国泰基金量化投资部行业研究员

摘 要

2026年债市一季度为优质配置窗口，一季度利率有概率成为全年高点，十年国债ETF（511260）凭借稳健性、高适配性及费率优势，成为把握债市机会的核心标的。

2026年一季度虽面临长债供给担忧、信贷“开门红”预期等利空，但从全年视角看，债券利多因素包括：全年或有10BP降息空间，经济基本面修复预期温和，一季度布局既能斩获票息收益，又有望博取资本利得。

费率新规利好债市，债券基金获有条件豁免赎回费，但机构需持有30天以上，而十年国债ETF完全无场内申购赎回费，支持二级市场实时交易，适配各类投资者的流动性管理与波段操作。

十年国债ETF（511260）核心优势突出：持仓为剩余期限7-10年国债，组合透明；2018年起每年实现正收益，2025年二级市场涨跌幅0.3%，牛市有进攻性、熊市稳收益。对比其他品种，其波动小于30年超长债，票息优于短久期债，且能获得稳定票息，表现优于十年国债期货。

产品交易价值显著：支持T+0日内回转，质押率约94%，成分券为CTD券适配期现套利；截至2026年1月6日规模达158.44亿元，近一月日均成交额47亿元，流动性充足；综合费率仅0.2%，处于行业低位，支持场内买卖、场内外申赎等多元参与方式。

2026年经济呈“弱现实”，货币政策偏宽松，全年降息概率较大，股债跷跷板效应下半年或趋弱。一季度利空集中释放后，逢调布局十年国债ETF（511260），是兼顾稳健与收益的优选策略。

正 文

2026年一季度配置窗口已至

查惠俐：各位投资者朋友早上好，我是国泰基金的研究员查惠俐，今天想和大家一起来讨论一下对于2026年债券市场的看法。

从2025年的回顾来看，债券市场表现并不算强，全年各阶段的交易主题也有所不同。从当前图表可以看到，一季度利率上行较为明显，这主要是因为2024年年底市场对利率宽松、资金宽松政策存在过度定价和提前抢跑的情况，2025年第一季度核心就是修复这一过度抢跑的预期。

数据来源：Wind，长江证券研究所

进入二季度后，受关税扰动影响，利率市场迎来一波行情。到了三季度，在“反内卷”的背景下，股市走势偏强，出现了反内卷股债跷跷板效应，叠加市场对再通胀的交易行为，债券利率再度上行。整个四季度则呈现偏弱震荡态势，此前的反内卷、股债跷跷板等效应对债券市场的影响出现一定边际钝化，但同时也存在费率新规等不确定性因素的扰动。

2026年第一个交易周即将结束，前几个交易日债券市场表现依旧偏弱。一方面是2025年12月降息预期落空的影响——当时市场上有部分观点认为12月可能会降息；另一方面，债券供给压力担忧、年初信贷“开门红”的预期等因素，也可能对后续债券市场产生影响。

不过从2026年全年维度和债券市场配置节点来看，我们认为一季度可能是较好的配置时点。从债券市场的利空与利多因素综合分析，一季度的利率有望成为全年高点。

先看利空因素，主要包括市场担忧的长债供给问题（虽无法完全证实，但短期也难以证伪）、年初信贷“开门红”，以及对后续股债跷跷板效应是否延续的顾虑。目前“看股做债”的特征依然明显——比如此前股市表现相对偏弱时，债券市场就出现了明显的修复行情，这种效应在一季度可能会表现得更为强烈。

再看利多因素，比如今年市场虽预期降息节奏不会太快，但从全年来看仍可能有10个BP的降息空间；此前制约市场看多力量的费率新规已正式落地，且落地结果好于市场预期；此外，从全年视角来看，市场对经济数据及经济基本面修复的成色预期也相对温和。

综合这些因素，一季度利率债走势确实可能面临一定压力，但从全年配置角度出发，若在一季度相对偏低的位置布局，既能获得全年票息收益，也有望博取资本利得，因此一季度或许是配置利率债的较佳时点。

费率新规落地利好债市，ETF成更优投资选择

今天我们也想重点分享公募基金销售费率新规落地的相关情况。该新规于去年12月31日由证监会正式发文，此前9月市场已关注到修正草稿案。正式落地版与草案存在一定差异，其中大家较为担忧的债券基金豁免问题，最终得到了有条件豁免。

在此之前，债券基金与普通基金一样，赎回费率设有三个档位的最低限制：持有期限小于7天的，赎回费率不低于1.5%；持有期限大于30天且小于180天（不足半年）的，赎回费率不低于0.5%。这样的高赎回费率，对债券投资者而言压力较大。

根据正式法案，债券基金获得有条件豁免：普通投资者持有期限大于7天即可免缴强制赎回费；机构投资者则需持有期限大于30天才能免缴强制赎回费。这一安排对整体债券市场情绪起到了相对提振作用。同时，新规还适当延后了要求完成的时间，过渡期延长至12月，已发布的产品需在12月内完成招募说明书、基金合同的修订及公司系统改造工作。

在新的费率新规下，利用债券ETF进行债券投资（包括配置盘和交易盘）可能是更友好的选择。尽管债券基金获得了一定豁免，但机构投资者仍需持有不低于30天才能免除赎回费，仍存在一定交易磨损。

而ETF则可完全豁免相关限制——根据条例规定，ETF、同业存单基金、货币市场基金等特殊品种无特定市场要求，可由基金公司另行约定。目前十年国债ETF（511260）无场内申购费、无场内赎回费，且可在二级市场直接买入和卖出，无需担忧申购赎回问题，操作便捷，适合个人投资者和机构投资者进行短线流动性管理或波段交易。

十年国债ETF（511260）核心优势解读

从2025年行情来看，2026年债券市场大概率不会出现全年单边下行的大行情，结构上可能仍以波段交易为主，与2025年类似。

回头看2025年的债券市场投资，波段交易尤为重要。比如关税扰动、“反内卷”行情启动等关键节点，都是重要的买入和卖出时点。若全年未能把握这些波段机会，投资压力会比较大，因此持有时间的选择至关重要。

在这种市场环境下，投资者对流动性和择时的诉求较强，因此我们非常推荐大家关注十年国债ETF（511260）。其实自2025年下半年起，十年国债就是我们重点推荐的品种。客观来看，2025年十年国债的表现确实比政金债、30年超长债更为亮眼。

十年国债一方面具有重要的市场基准定位，另一方面其久期在当下的市场环境中也是较为合适的选择。我们的十年国债ETF（511260），本质是投资于剩余期限7至10年国债的组合，目前组合平均久期为7.85年，仅持有8只券，相关持仓会在每日披露清单中公布。该ETF的久期表现十分稳定，若大家此前关注过我们的十年国债ETF（511260），就会知道我们每周都会更新相关内容，其久期始终保持在7.5年至8年的范围内波动。

这只十年国债ETF（511260）的历史回报表现良好。该ETF于2017年8月上市，自2018年起至2024年，每个完整自然年度均实现正收益。2025年的基金收益需经托管行核对，但从二级市场表现来看，尽管2025年债券市场操作难度较大，但该ETF全年二级市场涨跌幅（按收盘价计算）仍为正收益，达0.3%。虽然收益不算高，但在2025年债券市场偏逆风的环境下，已是不错的选择。

总体来看，这只十年国债ETF（511260）在债券牛市时具备较强的进攻性，在债券市场偏熊时也能维持不错的收益，这也是我们一直强调其具有较强配置价值的原因。

从2026年配置角度出发，若考虑择时，一季度是较好的配置时点；在择股择券方面，十年国债ETF（511260）是久期配置的合适选择。

首先看超长债（30年期端），市场担忧其供给压力，且在波动较大的债券市场环境中，30年超长债的利率波动风险较高。从2025年下半年至今，30年与十年国债的利差呈现持续放大的趋势（虽存在阶段性波动），因此十年国债是相对均衡的选择，既有一定票息作为收益打底。

再看短久期债券，当前其利率票息水平相对偏低。而十年国债的二级市场票息目前约为1.87%至1.88%，相较于其他偏固收类资产，仍是较为优质的选择。

另一方面，从2026年资本利得角度考虑，短端资产更具利好潜力。因为无论是降息落地还是央行进行国债买卖操作，中期或中短期资产相对受益更明显，提振作用更强。因此从久期角度来看，十年国债ETF（511260）仍是不错的选择，这一观点我们自2025年下半年起便持续维持。

对于政金债而言，自2025年下半年以来，其与十年国债的利差也在持续放大。无论是从增值税税收优惠还是供需关系角度分析，我们依然认为十年国债相较于10年政金债更具优势，2025年的市场表现已印证这一点，2026年这一优势大概率仍将延续。

费率新规落地后，场外债基的投资者（尤其是交易周期较短的投资者）仍忧虑赎回费率问题，我们的十年国债ETF（511260），既比现券投资省时省力，相较于场外债基又具备明显的费率优势。

最后再对比一下十年国债和十年国债期货，这两个品种的差距较为明显，对两者感兴趣的投资者交集度不高。如果您此前有投资十年国债期货的习惯，可关注和了解我们的十年国债ETF（511260）。我们的十年国债ETF（511260）与十年国债期货相比，因持有标的债券，所以能获得票息收益，这笔票息收益相较于移仓收益，在确定性和稳定性上更具优势。若做一个简单粗略的比较，将十年国债ETF（511260）的收盘价与十年期国债期货的收盘价相对比，会发现二者的价差呈逐渐拉大的趋势。从收盘价表现来看，2025年十年国债ETF（511260）的涨跌幅为0.3%，而十年期国债期货的收盘价涨跌幅为-1%，其优势十分显著。因此，相比于直接投资期货市场，通过我们的十年国债ETF（511260）获取票息收益，也是一个不错的选择。

我们的十年国债ETF（511260），一方面在当前市场环境下相较于其他品种更具适配性和优势；另一方面，从大类资产配置视角，或在不同资产组合中需要分配一定权重时，十年国债也是相对合适的选择，能够代表整个债券市场行情。我们认为，十年国债具有债券市场基准的重要地位和突出配置价值。

在进行资产配置时，例如我作为大类资产配置投资者，计划配置部分股票、债券、黄金，或是少量海外资产，此时我会为每个资产类别分配一定的配置权重。由于针对每个权重、每个类别，我未必能做出特别细分的alpha选择，因此更看重beta收益。

若想获得股票市场的beta收益，我可能会选择上证指数、中证A500这类大型宽基指数基金，作为资产配置的底仓。与之类似，若想配置债券，十年国债相当于债券市场的“大型宽基”，能够反映债券市场的整体beta行情。

此时我未必想在配置上投入过多精力，去刻意寻找债券市场的alpha机会，也不想花费大量时间筛选个券，或是在不同期限间高频调整久期。这时，我们的十年国债ETF（511260）便是能够代表债券市场整体收益的优质选择。用我们领导常说的一句话来讲：“配置，就是买了之后即便亏钱也不会被领导指责的品种”，我们的十年国债ETF（511260）正是这样的品种。

十年国债ETF（511260）也有较强的交易价值。首先，它采用T+0日内回转交易机制，当天申购当天即可买卖，交易灵活性极高。在极端行情下，若大家对流动性有较强诉求，可考虑在二级市场上买入或卖出我们的十年国债ETF（511260）。

其次，该ETF已纳入质押库，可按照交易所的标准券进行质押。我们十年国债ETF（511260）的质押率约为94%，具体数值大家可跟踪上交所每日公布的质押值。比如当下的质押值为127，与当前二级市场价格做除法，即可算出质押率。整体来看，质押率在94%左右波动，下限一般不低于93%，上限一般不高于96%，大致处于这一区间内。

此外，其成分券均为CTD券，因此也适合想要进行期现套利的投资者。我们的十年国债ETF（511260）自2025年下半年以来，规模增长十分迅速。截至1月6日，基金总规模达158.44亿元，流动性表现优异。近一个月日均成交额约47亿元，2025年全年日均成交额约34亿元，产品流动性充足。若有大额配置需求的投资者，可与我们沟通，我们会配合提供足够的流动性支持。

对于二级市场投资者而言，我们的十年国债ETF（511260）仅收取管理费和托管费，二者合计年化费率为0.2%，处于债券类ETF的最低水平；二级市场申购赎回无额外费用。若投资者倾向于场外申赎（例如部分银行投资者不愿在二级市场交易），可通过专属申赎代码511260.OF操作。场外申赎可能产生一定的冲击成本，但费率极低，仅为百万分之一，且该费率会直接计入资产净值。

我们发现，十年国债ETF（511260）是一款交易便捷的品种：既可在二级市场买卖，也可参与一级市场场内申购赎回，还能通过场外申赎渠道（如在我们的直销柜台开户交易）参与。针对不同类型的投资者，均有便捷的参与方式。

2026债市每调买基正当时

最后再重申一下我们的观点。一方面，从2026年全年视角来看，我们认为利率中枢下移的概率相对较大。这一判断主要基于当前的经济基本面：投资端面临压力，消费端在国补退坡后，商品消费走弱趋势显著，地产端等领域也表现疲软。总体来看，多项传统经济指标均反映出当前“弱现实”的态势。

另一方面，从货币政策来看，短期央行仍以呵护市场为主。尽管市场对短期进一步强宽松的预期较弱，但对于货币或流动性收紧，市场普遍认为2026年一季度不会重演2025年一季度的行情——2025年一季度的流动性收紧，主要源于2024年底利率单边下行过于显著，当时利率可能已低于政策合意水平。

短期来看，债券市场对流动性收紧的担忧程度较低。结合去年的情况，无论是配合财政发力，还是在全球宽松的大背景下，我国货币政策保持灵活自主，我们认为2026年全年仍有一次降息的可能性。降息一方面需要配合经济基本面的实际情况，另一方面也是货币政策工具的储备与运用。例如去年，在遭遇较强关税冲击后，我们于5月落地了一次降息。今年或许也会类似，短期降息落地概率不高，但从全年来看，仍有较大可能性。

从这一角度来看，一季度利率债走势可能面临一定压力：既要应对信贷“开门红”的相关压力，也要担忧长端供给、地方债供给等问题。而这种压力态势，恰好契合我们“逢调布局”的配置逻辑。

另一方面，从股债跷跷板效应来看，短期该效应相对较强，但这一态势并不会持续。例如去年7月，“反内卷”相关表述提出后，股票市场、商品市场反应强烈，当时股债跷跷板效应也较为显著，但此后股价表现相对震荡时，股债跷跷板效应也呈现边际走弱的迹象。

我们认为2026年全年也会呈现类似规律。此前上证指数表现强劲，曾连续十余个交易日收红，同期债券市场表现相对承压。但从全年视角来看，预计下半年甚至一季度之后，股债跷跷板效应或趋于走弱。因此，从当前股债跷跷板对债券市场的压制因素来看，一季度是较为合适的配置时点。

此外，还存在一些脉冲式影响因素，包括此前提到的费率新规落地，以及暂时无法证实也难以快速证伪的短期中长债供给担忧。若我们判断今年信贷“开门红”、财政发行相对前置，那么下半年相关压力将会有所缓解。

总体来看，一季度是布局全年利率债的优质配置时点。若在一季度逢低布局，例如当前——自去年12月底以来债券市场经历了较为明显的下行调整，当下或许也是合适的配置时机，大家可考虑进行适当配置。以上便是我们对债券市场的整体观点。

今天就这样，白了个白~

风险提示

Risk warning

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。