开思基金陈京伟：三大因素支撑股市长期向上

本文为财富情报局原创

作者丨墨舟

编审丨金玉

1月24日，2026年和君商学院校友年会在上海举行。知名私募基金开思基金董事长陈京伟受邀发表主题演讲《开思的2026年判断和策略》，分享了其对当前投资环境的见解。

上海开思基金成立于2009年，是国内较早专注于港股投资的私募机构。截至2025年9月，其管理规模接近90亿元人民币，超过90%的资产配置于港股市场。据私募排排网数据显示，截至2025年11月底，在百亿规模的主观股票策略私募中，开思私募近三年收益均值位居第一。

陈京伟指出，在当前时点，将眼光放得更加长远，反而能获得更高的确定性。他首先阐述了对未来长期的判断——这里所说的“长期”，指20年以上的维度。他认为，推动中国股市长期向上的三大核心因素至关重要：

第一，产业升级势不可挡。中国涌现出一批优秀的公司，它们能赚钱、持续赚钱，且在国际市场上具备强大的竞争力。

第二，回报股东渐成共识。美国股市表现优异，以及日本股市长达十年的上涨，很大程度上得益于回报股东方面做得较好，这主要体现在股份回购与分红上。

第三，超低利率环境已经到来。中国真正的低利率时代始于2025年。央行多次降准降息，10年期国债收益率从年初的2.2%左右降至年末的1.8%以下，预示着低利率环境将长期持续。

“在过去十年，这三点都是难以想象的。”陈京伟谈到：从产业升级来看，十年前中国的产业基础还相对薄弱，即便在五年前，许多产业也仍不具备竞争力——过去常说的“7亿件衬衫换一架飞机”，便是这一阶段的真实写照。在回报股东方面，上市公司也是从最近一两年才开始这么做。至于超低利率，在过去的三十年间，中国长期处于高利率环境，“我曾亲身经历过利率高达10%以上的时期。”他补充道，“如果利率维持在5%，可能很多人都不愿意、也没有必要去讨论股票投资了。”

陈京伟认为，当前中国的产业升级、股东回报环境和利率水平，均已发生根本性转变。

一、产业升级全面突破

自2023年起，中国汽车出口量已位居全球第一。“若在十年前，有人说中国会成为汽车出口第一大国，恐怕无人相信。但今天，这已成为不争的事实。”

他认为，要对中国的经济、制造业乃至未来投资抱有信心，可以从一个关键维度出发：能源。

回顾过去250年的工业发展史，第一次工业革命的能源中心在英国，以煤炭为核心；第二次及第三次工业革命的中心则转向美国，核心是石油。

而如今，全球能源中心已明确转向中国，其核心是新能源——从光伏、风电到核电，中国已具备完整的产业链能力。当前中国的出口优势产品，如光伏、新能源汽车等，均与新能源紧密相关。因此，世界能源中心向中国的转移已毋庸置疑，且这一趋势预计将持续30至50年。这意味着在未来几十年，中国在经济层面将具有显著优势。

目前，中国制造业增加值占全世界第一（占比33%），且这一比例仍可能继续上升。有瑞士研究预测，该比例有望提升至40%甚至45%以上。

中国的产业升级是全面性的，不仅覆盖高端制造，也涵盖大量中端与低端领域。宁南山在2019年出版的《未来站在中国这一边》中曾指出，“以集成电路为核心的电子产品，制药业、以民航客机为核心的交通设备制造，这三大项目目前还只能远远看美国的尾灯。

然而时隔五年，这三个方面可以说全面突破了——半导体：自给率从2018年的15%提高到2024年的42%；生物制药：中国在全球大型制药授权占比从2019年的零到2025年增长到40%；大飞机：C919商业运营两周年，已经交付18架，2026年年产超百架。

陈京伟强调，产业升级跟股票息息相关，产业升级意味着利润更高、ROI更高；出海空间更大、企业增长更具持续性；且竞争格局更好，从而为企业带来更高的估值——良好的竞争格局本身就是提升股票估值的关键因素。

二、回报股东具备清晰的意识与充分的能力

中国证监会主席吴清上任后，进行了一系列关键改革，如“着力健全投资和融资相协调的资本市场功能”。

过去，中国资本市场大部分是为国企融资；现在中国股市现在的定位已经变了——证监会文件说，中国是消费国，致力于建设一个具有“财富效应”的“慢牛”市场，以提振信心、促进消费。

早在两三年前，国资委就已开始强调强化上市公司分红回报。2024年11月发布《国资委关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理的指导意见》——“中央企业要引导和推动上市公司牢固树立投资者回报意识……增强现金分红的稳定性、持续性和可预见型，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高分红比例。”说明非常重视。

政策推动下，市场反应迅速。自2025年起，绝大多数央企陆续启动或提高分红，去年超过100家央企下属公司第一次中期分红，分红比例普遍提升。这一趋势对稳定和提升股票估值发挥了积极作用。民营企业亦跟随步伐，头部企业做了很好的榜样。

陈京伟认为，上市公司分红将具备可持续性。当前，上市公司，尤其是头部企业，在回报股东方面已具备清晰的意识与充分的能力。这种能力主要基于三方面支撑：一是企业资产负债表的巨大改善，很多央企账面现金大幅增长，可能十年前账上现金可能就一两百亿，银行贷款贷了1000多亿，现在现金可能有大几百亿，确实可以分红了；二是未来这些企业资本支出会大幅减少，民企、央企资本支出都会大幅减少；三是头部公司认为自己被市场低估。

三、低利率状态持续

2024年，中国10年期国债收益率跌破1.7%。这一利率水平对金融机构资产配置产生显著影响——例如，寿险公司在如此低的债券收益率下难以实现收益目标，从而不得不增加股票投资。政策方面，大型银行一年期存款利率已普遍降至1%以下，部分银行甚至下架了五年期存款产品。

与此同时，上市公司分红规模持续扩大。2024年A股上市公司分红约2.4万亿元，港股市场分红约1.2万亿元，港股按一半0.6万亿计算，合计达3万亿元。预计2025年股市分红规模将进一步扩大。上市公司分红已超过居民存款利息收入：以约150万亿元居民存款计算，若按2%利率计息约为3万亿元，若按1%计则仅为1.5万亿元，后者仅为股市分红的一半。

低利率环境从多方面推动股市发展：一是降低高负债上市公司利息成本，从而增加其盈利及ROE，二是低利率现金流充沛的企业更愿意去回购及分红，三是提高各类资金投资股票的意愿，从万亿保险到百万居民资金；四是利率的分子值作为股票估值的分母值，利率降低会增加企业估值。

最后，陈京伟强调，2021年初尽管经济、房地产及企业基本面表现良好，但由于当时股票估值过高，多数投资者入市后难以获得理想回报。

相比之下，当下股票估值具备显著吸引力，尤其体现在头部公司。截至2026年初，港股估值在全球主要股市中仍处于最低水平，沪深300指数也不高。以港股为例，其市盈率（PE）仅10.5倍，市净率（PB）为1.07倍，甚至低于2008年金融危机时期的水平。

尽管当前经济面临挑战，中小企业、房地产及地方财政承压，但头部公司盈利能力依然稳健。基于明显的估值优势，陈京伟明确表示看好港股及A股市场中的大型上市公司。

他建议未来投资应重点聚焦超大型市值龙头公司，大型头部公司估计更高，一能做到行业第一可以说是优秀的，也是最接近于垄断地位的；二头部公司的抗风险能力更强（因为一体化、资金优势、ESG等原因）；三AI时代，行业最大公司会扩大其优势，因为有最多的数据及资源；四行业头部公司更有能力做全球业务，增速和估值都会提高。

“当前趋势已经不是行业集中度提升，更是行业第一名与第二名之间差距的持续拉大。未来投资中，超过80%的行业可能将由排名第一的公司主导。这类公司最接近垄断地位，垄断当然估值更高。”