蛇吞象？生产歼-20的中国军工巨头174亿就被收购了，用意耐人寻味

2023年年初，资本市场掀起一场震撼波澜：承担歼20隐身战斗机研制重任的成都飞机工业（集团）有限责任公司，正式纳入一家总市值仅约63亿元的上市企业版图，交易对价锁定为174亿元，实现100%股权整体注入。

消息甫一公布，舆论迅速升温——成飞素有“空中利剑锻造者”之称，手握歼10、歼20等多型主力战机研发与批产能力；2023年度营收逼近748.6亿元，合并报表总资产达1213.9亿元，如此体量的军工重镇，竟由一家规模远逊的平台完成整合？公众认知一时难以适配这一现实落差。

追溯成飞的历史脉络，其根基可上溯至1958年成立的国营第132厂，扎根成都黄田坝片区，建厂初期即以仿制歼5战斗机为起点，在技术封锁与资源紧缺中艰难起步；此后历经歼7系列改进升级、歼10自主研发突破，最终迈入第五代隐身战机研制行列。

如今的歼20不仅列装人民空军主力作战部队，更曾通过早期出口项目积累外汇资金，反哺厂区智能化改造与试验设施建设。

除军用航空装备外，成飞深度融入国家民机战略体系：牵头C919大型客机机头模块全流程研制，承担AG600“鲲龙”水陆两栖飞机机体结构核心部件制造任务，并为ARJ21支线客机供应整套机翼系统；在军民融合维度持续拓展，目前已建成国家级技术创新中心3个、省部级重点实验室8座、博士后科研工作站2处。

反观实施收购的中航电测仪器股份有限公司，表面看确实难称“重量级”。这家于2010年登陆创业板的企业，在2023年启动重大资产重组时，账面总资产为39.75亿元，全年营业收入为16.28亿元。

主营业务聚焦航空测控系统、高精度应变传感元件、智能机动车检测装备等专业化细分赛道，长期处于产业链中上游配套环节，在军工体系内知名度有限，市场影响力尚未形成广泛辐射。

但深入股权结构可见，中航电测的实际控制方与中国航空工业集团有限公司高度重合。

而作为我国航空工业体系的核心骨干单位，成飞集团自始至终隶属中航工业直接管理，是其旗下最具代表性的整机研制基地之一。

因此，此次资产整合并非传统意义上的市场化并购，而是央企集团内部基于战略协同目标开展的优质资源再配置，属于同一最终控制人下的组织优化行为，绝非外界误读的“无序跨界突袭”。

本次交易在操作路径上亦具显著创新性。中航电测并未动用自有现金支付对价，而是采用定向增发股份方式完成资产交割。

依据证监会核准后的发行方案，公司以每股8.36元价格向中航工业非公开发行20.86亿股A股股票，以此换取成飞集团全部股东权益。

该机制既规避了大额资金调拨压力，又实现了控制权结构的平稳过渡——中航工业持股比例由重组前的0.62%，跃升至交易完成后78.07%，确保战略主导权稳固不失。

市场初期的疑虑很快被清晰的战略逻辑所消解。成飞虽坐拥顶尖研发实力与雄厚资产基础，但因历史沿革原因长期未实现证券化，融资渠道受限于财政拨款与银行信贷，难以满足新型装备快速迭代对持续高强度投入的需求。

借道中航电测上市平台，成飞得以打通股权融资、债券融资及再融资通道，为下一代空天装备预研、智能制造产线升级、民机产业化提速提供可持续资本支撑。

中航电测则借此完成质的飞跃。重组完成后，公司合并报表总资产飙升至1256.34亿元，增幅达3052%；2023年合并口径营收达766.3亿元，相较上年增长4576%。

业务格局由单一测控设备供应商，跃迁为涵盖军用战斗机整机研制、民用大飞机关键部件制造、智能传感系统集成三大支柱的现代化航空产业集团，抗周期波动能力、技术研发纵深与产业链话语权同步跃升。

本次重组深度契合国家关于推进军工资产证券化的顶层设计。近年来，国务院国有资产监督管理委员会连续出台指导意见，明确要求中央企业加快主业资产上市进程，推动国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业集中布局。

成飞集团的整体上市，正是中航工业贯彻国家战略部署的关键落子，通过资本市场机制激活存量资产价值，提升军工核心能力的市场化定价效率与资源配置效能。

尤为值得关注的是，本次重组设置了具有法律约束力的业绩保障条款。中航工业承诺，2024至2026三个会计年度，成飞相关经营主体经审计的营业收入分别不低于660.86亿元、699.70亿元与749.42亿元，三年累计不低于2109.98亿元。

该承诺不仅强化投资者信心锚点，更从侧面印证了成飞在现有订单饱满、产能稳步释放、新机型加速列装背景下的稳健盈利预期。

资本市场对此反应空前热烈。公告披露后，中航电测连续8个交易日触及涨停，股价在45个交易日内最高涨幅达513.2%，创下近年军工板块单只个股涨幅纪录。

主流券商研报普遍指出，重组完成后的新主体已具备成为A股军工指数核心权重股的基础条件；参照同业中航沈飞当前约1297亿元市值水平，其估值中枢仍有可观上行空间。

从产业演进视角审视，这场被喻为“蛇吞象”的整合实践，为军工央企集团化运作提供了可复制的操作范式。

依托统一控制架构实施资产注入，既能规避控制权变更引发的治理风险与政策不确定性，又能高效打通研发—制造—服务全链条，促使整机制造商与核心配套商形成更紧密的技术耦合与供应链协同。

尤其在民机领域，成飞在C919结构件制造中积累的复合材料工艺能力，叠加中航电测在飞行控制系统传感网络方面的技术积淀，有望显著提升国产大飞机关键子系统的自主可控率与交付稳定性。

对广大个人投资者而言，此次重组实质开启了一扇通往高端国防科技产业的大门。

过去，像成飞这样承载国家战略使命的核心军工实体，因其涉密属性与体制惯性，极少直接面向公众投资者开放股权参与渠道。

如今借助合规透明的上市公司载体，普通民众首次得以通过二级市场投资方式，实质性分享我国航空工业跨越式发展的成果红利，同时也倒逼军工企业进一步完善现代公司治理、强化信息披露质量、提升市场化运营水平。

复盘整个重组进程：自2023年1月发布预案，到2024年8月取得中国证监会注册批复，再到2025年1月完成全部标的资产过户及工商变更登记，历时整整18个月。

每一阶段均严格履行国资监管、证券监管及军工主管部门的多重审批程序，信息披露完整及时，尽职调查严谨充分，充分彰显交易的规范性、审慎性与公信力。

这绝非一次短视的市值管理动作，而是一场立足长远、环环相扣、层层夯实的战略工程，既回应了企业发展壮大的内在诉求，也精准对接了强国强军的时代命题与资本市场深化改革的制度导向。

成飞集团的证券化之路，历经十余载探索与沉淀：从2013年前后初步酝酿上市构想，到2017年尝试资产分拆未果，再到2023年以全新路径破局成功，全过程映射出我国军工体制改革由浅入深、由点及面的演进轨迹。

展望未来，随着更多具备核心竞争力的军工科研院所、主机厂所、关键配套企业陆续登陆资本市场，我国航空工业的原始创新动能、成果转化效率与全球竞争位势将持续增强，为新时代国防现代化建设与高质量经济发展注入澎湃不竭的新质生产力。

这场初看令人错愕的整合行动，最终以扎实的业绩兑现、清晰的治理提升与深远的产业带动效应，书写下中国军工资本市场化进程中的标志性一页。

参考消息：