8亿投资海光信息，豪赚1200亿，成都国资跻身“最强捕手”……天津遗憾错失 | 原创

最牛政府风投，如今花落成都——10年前，成都政府挺身而出，组织国资8.125亿元溢价增资海光信息，推动其与AMD合资的处理器项目落地成都高新区。

10年后的海光信息，蝶变为7000亿元市值的国产CPU巨头，而一路陪跑的成都国资，不仅收获项目落地带来的GDP、税收、就业，更擒获超1200亿元账面回报，成为继合肥之后，政府风投的又一标杆。

更进一步，作为海光股东的成都产投、成都高新投资，身为发债平台，也正受益于该笔投资重塑的资产表和利润表，为融资带来便利。股权财政，代替土地财政，路径已初现苗头。

千亿回报的巨大激励，推动成都国资持续加码战略新兴行业，在A股的硬科技热潮里，有望开启“投资—升值—融资—投资”正循环。成都样本，或值得更多地方政府所借鉴。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

10年前，你所在的地方政府，主要把钱投向了哪儿？这很大程度上，决定了一个城市今天的产业图谱。

01

单一项目回报超1200亿元，成都创造地方国资风投新纪录

2026年1月22日，海光信息（688041）股价创下308元/股的新高，市值迈过7000亿元大关。

在其前十大股东中占据三席的成都国资，亦成功跻身最强政府风投——该项目单笔回报超过1200亿元。

目前，成都产业投资集团、成都高新投资集团、成都高新集萃科技有限公司合计持有海光信息3.952亿股，按308元/股测算，成都国资持股市值达1217亿元。

表1：成都国资持有海光信息17%股权，账面价值突破1200亿元

数据来源：海光信息2025年三季报，《新财富》杂志综合测算

而《新财富》杂志盘点发现，成都国资在海光信息上的历史成本仅为8.125亿元，且2018、2020年已套现回笼超过17亿元，回报早已覆盖成本，目前这1217亿元的账面持股价值，是纯利润。

单一项目带来千亿回报，史上罕见。眼下，国资LP（有限合伙人）已成一级市场的主力，成都国资对海光信息的投资，实现产业升级与金融回报双丰收，或定义了政府风投的新高度。

02

10年投资回报超150倍，成都国资入股总成本仅8.125亿元，账面现值超1200亿元

2016年1月，海光信息前身的海光有限新增注册资本11.05亿元，其中，成都产投、成都高新投分别认缴3.25亿元，各自实缴出资4.0625亿元。

这是成都国资首次进场，其合计认购海光有限6.5亿元出资额，对应37.8%股权，总成本为8.125亿元（表2）。

该轮融资完成后，海光有限注册资本由6.15亿元增至17.2亿元，整体估值为21.5亿元。当时，应没有多少人能预料到，10年后它将成长为一家7000亿市值的公司。

表2：成都国资首次入股后，海光有限的股权结构

资料来源：海光信息招股书

2018年12月，成都产投、成都高投分别将其所持海光有限9740万元出资额、9740万元出资额，在西南联合产权交易所公开挂牌转让。海光信息招股书披露，其减持理由是“寻求退出安排及相关资金需求”。

针对这次转让，因为成都产投、成都高投附加了两个极其苛刻的交易条件——第一是“受让方需15年内不减持、不转让、不质押本次受让的股权”，第二则是“受让方15年内与公司最大股东在董事会、股东会保持一致行动关系”。

15年的锁定期，意味着买家要有长期陪伴公司成长的决心。

而此前已持有海光有限26.46%股权的中科曙光则当仁不让，以10.714亿元拍下了这部分股权，每股成本为5.5元。中科曙光表示，其是为了保持与海光有限的产业链协同效应，在不谋求控制权的前提下参与竞拍。

本轮转让后，中科曙光合计持有海光信息36.44%股权，成为第一大股东。

而这时，成都国资（产投+高投）套现的10.7亿元，已可以覆盖8.125亿元的最初成本，且此次套现之后，其还合计持有海光有限4.552亿元注册资本。

2020年1月，成都国资再次调整持股。

其一是成都产投将海光有限6000万元出资额转让给融泰三号投资、融泰六号投资，交易对价为6.728亿元。该次套现未设定受让方条件。融泰三号、六号的管理合伙人（GP）均为前海融泰中和（深圳）股权投资基金管理有限公司，其实控人邱文胜曾于2014至2015年间担任中信证券投行委总监。而中信证券为海光信息IPO保荐机构。

其二则是成都高新投将9000万元出资额转让给成都集萃科技，对价为10.089亿元。

不过，成都高新投与成都集萃科技均由成都高新区财政金融局控制，该次转让只是股权内部调整。

此后，成都国资一股未卖。

2022年8月，海光信息成功挂牌科创板，每股发行价为36元，发行市值837亿元。

随着AI推动计算和存储需求暴增，引发芯片热潮，作为国内CPU龙头，海光信息市值连上台阶，最新估值已突破7000亿元。

海光信息上市至今一路飘红，成都国资仍坚守其中，未予减持。

综合来看，成都国资投资海光信息10年时间，初始总成本为8.125亿元，上市前的两次股权转让合计套现17.442亿元，目前剩余持股账面价值达1217亿元，总回报超过1200亿元，回报倍数超过150倍（表3）。

表3：成都国资在海光信息中的主要投资及退出事件

资料来源：海光信息公告，《新财富》杂志综合整理

03

成功打造地方招商引资样本

海光信息的第一站，其实不是成都。

2014年，海光有限在天津注册成立，天津滨海新区旗下的天津海泰为其控股股东，中科院计算所旗下的中科曙光为参股股东。

2015年11月，天津滨海国资调整其产业计划，寻求退出，而此时，海光尚未开展实际经营活动。中科曙光以1元每股的代价，先行受让了天津海泰持有的大部分股权。天津滨海新区为何退出，外人不得而知，但回头来看，其错失了一笔可观回报。

2016年1月，成都市政府有意愿为海光提供急需的资金支持，其组织成都产投、成都高投溢价增资海光信息，以8.125亿元认购了后者6.5亿元注册资本。在海光尚未开展实际经营的情况下，成都政府能够拍板溢价增资，颇显诚意。

成都国资的进入，与招引海光CPU项目落地成都，有着密切关系。

海光信息的主营业务为高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）的研发设计销售，而其技术源头则主要来自美国芯片巨头超威半导体（AMD）的授权。

可以看到，2016年2月，即成都国资入股后一个月，海光信息的两家重要子公司在成都注册，即成都海光集成电路设计有限公司（简称“海光集成”）、成都海光微电子技术有限公司（简称“海光微电子”）。

这两家子公司，正是具体承载海光信息与AMD合资业务的平台。

据海光信息上市时的法律意见书披露，AMD 以其拥有的7项专利权作价4683.7万美元向海光微电子出资，占51%份额，提名4名董事，海光信息出资占比49%，提名3名董事。

AMD以其拥有的12项专利权作价8785.7万美元向海光集成出资，占比30%。

其中，海光微电子主要负责x86处理器核开发，处理器制造、封装及测试等工作；海光集成主要负责处理器整体设计，及处理器产品的推广和应用。海光微电子定位为生产成本中心，产品只能销售给海光集成。同时，两家子公司高级管理层均保持一致。

之所以让AMD持有海光微电子51%股权，或是因为英特尔和AMD对 x86CPU 核的相关交叉授权协议中约定，“各方持股50%以上子公司可以合法地使用来自对方授权的知识产权”，即海光微电子能同时获得AMD和英特尔的相关技术授权。

正是以这两家成都子公司为技术底座，海光信息成长为国内唯一拥有x86处理器技术指令授权的CPU企业，在2019年被纳入美国“实体清单”后，AMD虽停止技术支持服务，但并未从海光集成、海光微电子中撤资。而此时的海光，经过对相关技术的消化、吸收，也已具备了自研能力。

海光信息总经理沙超群在回复投资者提问时曾表示，“公司已经具备了x86指令集、高端处理器核等相关产品的设计能力，上述授权技术在合资子公司存续期间可以持续使用。目前合资公司经营情况正常，公司一直遵守《许可协议》中相关条款，尚未出现限制公司继续使用AMD 授权的高端处理器相关技术情形。在技术层面，公司在没有AMD提供后续技术支持情况下，独立完成了后续产品的迭代开发工作”。

目前，海光集成、海光微电子总资产分别达到了130亿元、82亿元，分别创收48亿元、17亿元，为海光信息最重要的两家子公司。

再加上2023年成立的海光信息技术（成都）有限公司，海光信息于成都的三家子公司2024年总资产超过230亿元，实现营收68亿元、净利润16亿元，不仅为集团顶梁柱，也为成都晋级为芯片大市奠定了基础（表4）。

表4：海光信息重要的控参股子公司均落地于成都（亿元）

资料来源：Wind，《新财富》杂志整理（数据取自2024年财报）

回头复盘，成都政府在2016年1月抓住这一千载难逢的良机，捡漏天津滨海新区放弃的海光CPU项目，可谓独具慧眼。

比如，在同一年，深圳国资的大动作，是推动深圳地铁集团入股万科。10年后两项投资的结果对比，让人唏嘘。

而到了2018年，随着美国陆续制裁中兴、打压华为，全球创新生态的裂痕逐渐加深，让类似AMD这样的相关技术授权合作案例，已基本不太可能实现。

在魄力和运气之外，成都国资和中科曙光的精诚合作，且充分授权海光管理层，也是海光信息成功的要义。

具体来说，成都市作为项目落地方，提供用地和政策支持，而中科曙光为了海光信息的CPU芯片产业化提供下游技术协作，但为了保持海光信息的中立身份，二者虽分别担任过大股东，但均未谋求控制权。

例如，成都国资在2018年12月，有意将10.74%股权转让给中科曙光，主动放弃第一大股东地位。而接盘的中科曙光尽管受让后持股超过36%，却也公开披露，不谋求获得实控权，且不会并表海光信息（表5）。

表5：海光信息上市前，成都国资与中科曙光分别担任过第一大股东，但均放弃实控权

数据来源：海光信息法律意见书，《新财富》杂志整理

04

激活股东报表，股权财政路径样本初现？

有意思的是，成都产投、成都高投，均为具备发债资质的城投平台。对海光信息的投资，也不经意间，重塑了它们的资产表和利润表。

据成都产投的债券募集说明书，2022年至2024年，其公允价值变动净收益分别为22亿元、39亿元、78.6亿元，而这主要系其所持海光信息市值变动所致。

事实上，2022年后，成都产投的营收就一路下滑，而对海光信息的投资收益，撑起了全部的净利润。

2024年，成都产投营收腰斩，至55亿元，净利润却达37亿元，而其公允价值变动损益为78.6亿元，对净利润的贡献度达到了212%，这意味着，其他板块或亏损40亿元。

如果扣除海光信息持股市值上升带来的收益，成都产投2022年以来都将录得亏损（附图）。

图：公允价值变动收益已成为成都产投净利润全部来源

数据来源：成都产投公告、Wind，《新财富》杂志整理

在净利润持续为正的情况下，成都产投在2022年后仍得以顺利多次发债。目前，成都产投存续债券合计18只，债券余额为196亿元（表6）。

表6：成都产投存续债券情况

数据来源：Wind，《新财富》杂志整理

这让其仍有充足资金实力，保驾护航成都当地企业的培育和发展。成都产投在募集说明书中表示，截至2025年6月末，其对成都市重大产业化项目和优势企业的主要股权投资余额合计为421.56亿元，此外还拥有成都银行、深天马、京东方、中无人机、海光信息和国金证券等上市公司的股票。

2025年全年，海光信息市值上涨1735亿元，成都产投所持7.21%股权，对应升值125亿元，这将再次提振其全年净利润。只要科创的舞曲不停，“投资—升值—融资—投资”的正循环就还将继续。

除了成都产投，成都高投目前也持有海光信息5.92%的股权，该投资计为长期股权投资，按权益法计算，2024年财报上，该投资的账面金额仅为12亿元（按“海光净资产×持股比例”计算），而眼下，该笔股权的市场公允价值已达到了424亿元，无论是变更会计科目，还是直接变现，都将创造400余亿元的投资收益。

成都高投主要承担成都高新区内科技园区、工业园区的开发建设工作，2024年，其经营净现金流为-72亿元，主要是相关项目开发的支出所致。截至2025年3月，其有息负债规模达1321亿元，而其上一年净利润仅为13亿元，净资产660亿元。

账面价值12亿元、实际价值超过400亿元的海光信息股权，对成都高投的潜在支撑价值不言而喻。

据《成都日报》报道，目前，成都已聚集比亚迪半导体、成都海光、摩尔线程、沐曦等集成电路企业400余家，2024年实现营收830亿元、同比增长18%，产业规模全国第8。

10年前，成都8亿元投资海光信息，或将成为政府风投的最佳样本——得到GDP、税收、就业，赢到千亿回报，更拿下了战新产业的话语权。

此情此景，让2015年末退出海光的天津国资、2016年入股万科的深圳国资作何想法？

当国资成为一级市场主力，在硬科技引领的估值热潮中，是否还会演绎更多的风投神话？且待继续关注。

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