普祺医药港股IPO：“零收入”Biotech的18A背水一战

2026年1月21日，北京普祺医药科技股份有限公司（简称：普祺医药）正式向港交所递交IPO申请，中信证券与民银资本担任联席保荐人。

上市之路曲折

这家深耕免疫炎症领域的零主营收入Biotech，选择借道港股18A规则开启资本化新征程，而这距其撤回北交所IPO申请仅三个月。

普祺医药的上市之路曲折且具代表性，2022年12月新三板挂牌为冲击北交所铺路，2024年3月启动北交所辅导，2025年6月完成B轮超3亿融资后递交申请，却因四个多月未获受理最终主动撤回，还终止了新三板挂牌。

转道港股的背后，是公司研发资金的迫切需求，作为临床阶段药企，其无商业化产品、持续亏损的状态，与港股18A对未盈利生物科技公司的包容性形成契合，此次IPO也成为其缓解现金流压力的关键一步。

成立于2016年的普祺医药，是国家级专精特新“小巨人”企业，以“局部递送靶向疗法的领导者”为定位，核心聚焦免疫炎症领域，研发人员占比超60%，已获33项发明专利，2024年12月最新一轮融资后投后估值达18.06亿元。

公司管线围绕JAK等靶点布局，核心产品普美昔替尼（PG-011）的凝胶剂型完成特应性皮炎III期临床、鼻喷雾剂进入过敏性鼻炎III期临床，另有针对瘙痒症、肾病、青光眼的多款在研产品覆盖多领域。

细分领域护城河

不过，典型的Biotech特征也体现在其财务数据上。

目前，普祺医药尚未实现产品商业化营收，但2024年、2025年前三年季度期间通过政府补助获得其他净收入分别为1.12亿元、115.8万元。

但对于需要持续输血的研发型企业而言，公司盈利遥遥无期。2024年、2025年前三年季度，公司分别录得净亏损1.78亿元、1.25亿元，其中研发支出近8成。

截至2025年9月，普祺医药现金及现金等价物仅1.55亿元，按当前消耗速度怕是无法维持一年正常经营。

普祺医药的核心价值，正扎根于免疫炎症赛道的蓝海市场与自身产品的差异化优势。

这一领域是全球第三大慢性病市场，全球自身免疫性疾病药物市场2033年预计达2170亿美元，过敏性疾病市场将至1311亿美元。

其中，中国市场增速更显著，两大领域2033年规模将分别达2196亿元、2938亿元，特应性皮炎、过敏性鼻炎患者分别超7500万、2.5亿，且现有治疗手段存在疗效、安全或价格短板。

行业研发正朝着精准靶向、局部递送方向发展，口服JAK抑制剂的全身副作用让局部给药成为新风口。

未来，普祺医药核心产品普美昔替尼若顺利获批，将成为全球首款特应性皮炎外用JAK抑制剂凝胶，其局部递送的方式能最大程度降低全身副作用，在轻中度患者及儿童群体中具备竞争优势。

同时，在国产创新药加速替代、医保覆盖持续扩大的背景下，普祺医药作为本土企业在定价、准入上有天然优势，核心产品临近商业化的节点，也让其具备了先发卡位的机会，管线的组合布局还能形成协同效应，打造细分领域护城河。

尚需跨越多重考验

尽管赛道前景向好，但普祺医药的IPO闯关仍面临多重风险，高潜力背后是高不确定性。

研发风险首当其冲，普美昔替尼虽完成III期临床，但NDA审批仍存变数，监管可能要求补充儿童数据或质疑中重度患者疗效，且创新药临床III期失败率约40%，后续管线均处于早期阶段，失败风险更高。

商业化挑战同样严峻，公司尚无销售团队，计划依赖CSO合作，但该模式成功率不足30%，且特应性皮炎领域已有辉瑞、赛诺菲等巨头布局，过敏性鼻炎市场被激素药垄断，市场教育成本高，叠加医保谈判年均60%的降价幅度，产品放量难度不小。

资金压力更是悬顶利剑，此次IPO募资规模未披露，若募资不及预期，公司将面临现金流断裂风险。

此外，港股18A板块流动性差、破发率高，公司18亿估值对应预期市销率超100倍，若产品上市不及预期，极易出现估值倒挂。

核心专利部分仍在申请，知识产权受挑战的可能性、控制权集中带来的战略决策风险，也都成为其发展路上的不确定因素。

作为中国本土Biotech的典型样本，普祺医药从新三板到北交所再到港股的路径，勾勒出未盈利创新药企的资本生存逻辑。其港股IPO不仅是自身的背水一战，更是市场对免疫炎症细分赛道、港股18A板块吸引力的又一次检验。

而这场闯关的胜负，最终将取决于核心产品的审批进度与商业化能力，唯有跨越研发、资金、市场的多重考验，这家聚焦局部靶向的Biotech，才能在免疫炎症的蓝海中真正站稳脚跟。

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