康诺生物冲刺港股IPO，核心产品依赖问题凸显，2024年除税前溢利“腰斩”

1月25日，据港交所披露，康诺生物制药股份有限公司（以下简称"康诺生物"）近日向香港联合交易所递交上市申请，拟在主板挂牌上市，独家保荐人为国投证券国际。这家专注于线粒体医学与健康产品的生物制药企业，正试图借助资本市场力量加速其创新药物管线的开发与商业化进程。

来源：港交所网站

根据招股说明书披露，康诺生物定位为一家生物制药企业，专注于线粒体医学与健康产品的研发、药物生产及商业化。公司致力于研究线粒体功能障碍引致的疾病，将NAD+应用于心血管疾病、神经退化性疾病、生殖健康及衰老等领域的科学研究。

康诺生物此次IPO拟发售H股，所得款项净额将主要用于核心候选药物的研发与生产、合成生物学智慧工厂建设以及销售网络升级等关键领域。

在商业化层面，康诺生物目前营销及销售20项药物，其中20项药物处于生产阶段。公司的旗舰线粒体药物为恩艾地®（注射用辅酶I），根据弗若斯特沙利文的资料，该产品是国内研发且唯一全国和全球获批的NAD+治疗药物。

从财务表现来看，康诺生物近年的业绩呈现一定波动性。根据招股说明书披露，截至2023年12月31日止年度，公司收益为302,599千元人民币，销售成本为38,191千元，毛利为264,408千元，除税前溢利为99,750千元，溢利及全面收益总额为79,521千元。

然而，截至2024年12月31日止年度，康诺生物收益下降至240,314千元，同比减少约20.6%；销售成本微升至39,963千元；毛利降至200,351千元；除税前溢利大幅下滑至44,922千元，同比减少约55%；溢利及全面收益总额降至33,905千元，同比减少约57.4%。

进入2025年，康诺生物业绩有所回暖。截至2025年9月30日止九个月（未经审核），公司收益为238,084千元，较2024年同期的178,754千元增长约33.2%；毛利为208,121千元；除税前溢利为72,215千元；溢利及全面收益总额为53,411千元。

从药物销售收益明细来看，康诺生物业绩波动主要源于核心产品恩艾地的销售变化。截至2023年12月31日止年度，恩艾地（注射用辅酶I）的销售收益为134,361.9千元，占总收益的44.4%；其他主要已商业化药物中，千容美为3,991.1千元，添舒为28,715.0千元，注射用硝普钠为25,800.0千元，其他药物为109,731.4千元。

截至2024年12月31日止年度，恩艾地的销售收益下降至106,012.2千元，占比降至44.1%；千容美大幅增长至30,189.3千元，占比升至12.6%；添舒下降至16,781.1千元；注射用硝普钠微降至23,429.3千元；其他药物大幅下降至63,901.9千元，占比降至26.6%。

截至2025年9月30日止九个月，恩艾地的销售收益大幅回升至155,304.4千元，占比升至65.2%，显示核心产品对公司业绩的决定性影响。与此同时，千容美为34,556.8千元，添舒仅为6,937.7千元，注射用硝普钠为13,315.4千元，其他药物为27,969.6千元。

在药物依赖风险方面，康诺生物坦言仰赖数量有限的主要药物。倘若无法维持主要药物的销量、定价水平及利润率，收益与盈利能力可能受到不利影响。

这一风险与前述财务数据不谋而合：2024年恩艾地®销售下滑直接导致整体收益收缩，而2025年的复苏也高度依赖该产品的反弹。公司对单一核心产品的依赖程度较高，2025年前九个月恩艾地®贡献超过六成收益，产品结构集中度风险突出。

市场认可风险方面，康诺生物表示，倘药品无法赢得或维持广泛的市场认可，我们的营运、盈利能力及业务前景可能受到重大不利影响。在竞争激烈的医药市场中，康诺生物需要持续投入品牌建设与学术推广，以巩固其在线粒体医学领域的先发优势。

针对线粒体靶向候选药物，康诺生物坦承开发风险，倘未能成功完成临床开发、获得监管批准或实现候选药物的商业化，或在上述过程中出现重大延误或成本超支，我们的业务前景可能会受到不利影响。

在客户结构方面，康诺生物收益主要源自药物销售，客户主要包括民营与国营药企以及医疗机构。截至2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年9月30日止九个月，公司于各期间从五大客户所产生的收益总额分别为152.0百万元、71.9百万元及96.2百万元，分别占总收益的50.2%、30%及40.4%，客户集中度较高。

市场机会风险方面，康诺生物表示，候选药物的市场机会可能比预期小，这可能令部分候选药物即使商业化后盈利能力仍比预期低或最终无利可图。这一风险对于处于II期临床阶段的KN-19ND-L1和KN-25ND-L1尤为关键，若临床试验结果不及预期或目标患者群体规模小于预测，将直接影响公司的估值逻辑与募资用途的实现。

来源：读创财经