从海派家居到锆钛矿产：*ST亚振的跨界转型迷局

*ST亚振面临估值溢价与业绩承压、业务转型与合规治理的多重议题，其发展轨迹为中小上市公司转型进程提供了观察样本。

估值与基本面背离：昔日海派家居龙头的资本异动

2026年1月23日，*ST亚振（证券代码：603389）接连披露两则公告，分别为股票交易风险提示公告及日常关联交易进展公告。这两则公告，反映出这家深耕家居行业三十余年的上市公司，在新实控人主导下的业务重构动态，以及资本市场对其估值的波动表现。亚振家居源起上海，是海派艺术家居代表企业，始创于1985年，1992年正式成立，由高伟创立并专注中高端海派艺术家具设计与制作，传承了上海市非物质文化遗产“海派家具制作技艺”，曾连续参与五届世博会，为中国家居行业唯一获此资格的民族品牌，2016年12月在上海证券交易所挂牌上市，巅峰时期在全国拥有近200家品牌形象店，拥有“上海品牌”“江苏省高新技术企业”等多项资质。市场表现方面，1月9日至22日，公司股价累计上涨9.88%，与同期上证指数及家具制造业板块走势存在差异，其最新市净率为53.51倍（数据来源：中证指数有限公司），显著高于同行业水准，呈现出市场情绪与公司基本面的分化态势。

图源：ST亚振公告

实控人更迭驱动：业务版图向锆钛矿产延伸

*ST亚振的业务版图调整，是其估值波动的重要背景。2025年4月，公司披露自然人吴涛拟入主的相关计划，截至2026年1月23日已发布43份股票交易风险提示公告，期间公司股价从2025年4月8日最低价至2025年11月11日累计涨幅超10倍，截至目前累计上涨超600%。公开信息显示，吴涛担任全球最大锆钛矿开采企业济南域潇集团执行董事、总经理，持有该集团80%股权，受此影响，*ST亚振逐步向锆钛矿产领域拓展。2025年8月，公司以5544.90万元现金向海南锆钛资源控股集团有限公司收购广西锆业科技有限公司51%股权，该标的公司主营锆钛选矿业务，建设产能为60万吨/年，2025年三季报显示，广西锆业并表后为公司增加6.06亿元资产（广西锆业总资产6.06亿元）。

新旧业务腾挪：关联交易落地与家居主业收缩

*ST亚振的业务转型动作持续推进。2026年1月5日，公司董事会批准日常关联交易预计议案，1月21日股东会审议通过，同日，广西锆业与实控人吴涛旗下香港乐皓有限公司签订钛铁矿购销合同，合同金额4472.14万元，约定由香港乐皓供应湿重31700吨（干重29798吨）钛铁矿，定价以第三方平台均价为参照，付款方式为1月28日前开具全额不可撤销即期信用证。公司在公告中说明，此次交易定价公允，不存在利益输送情形，不会影响公司独立性。与此同时，公司原有家居业务处于收缩整合阶段：亚振家居曾构建A-Zenith、AZ、亚振定制三大产品系列，形成研发设计、生产制造、销售服务及家居文化研究一体化布局，2000年在江苏如东建立生产基地，还搭建海派艺术博物馆传承相关文化。2024年12月，公司公告拟将家具类业务、资产、负债及人员整建制划转至全资子公司江苏亚振家居有限公司（2025年12月审议相关议案），后续先后出售昆山商铺（作价735万元不含税）、南京大唐科技大厦相关物业及车位权益（作价5100万元不含税），转让对象均为原实控人高伟控制的关联方上海亚振投资有限公司，上述举措构成对传统家居主业的战略性收缩。

业绩持续承压：退市风险悬顶的生存挑战

公开信息显示，尽管*ST亚振业务调整动作密集，公司仍多次披露，控股股东吴涛无未来36个月内改变公司主营业务、实施重大资产重组、借壳上市等明确计划。但外界普遍解读为济南域潇存在借壳上市预期，因公开报道显示济南域潇集团计划2025年实现境内主板上市，且济南市市中区投促局提及该集团3-5年内拟于A股主板上市。从经营数据来看，公司已持续多年面临业绩压力，2020年因连续两年净利润亏损被实施风险警示，叠加近年来房地产市场调整、原材料价格波动等行业因素，业绩改善面临挑战。2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为-3141.23万元（同比减亏41.15%），扣非后净利润为-3355.48万元，营业收入1.58亿元（经审计，同比增长4.20%），其中家居业务贡献1.24亿元，广西锆业自8月下旬并表后至9月贡献营收3400多万元。因业绩持续承压，公司股票于2025年5月6日被实施退市风险警示，若2025年度经审计扣非后净利润为负，且扣除无关收入后的营业收入低于3亿元，公司股票将面临终止上市风险。

合规漏洞浮现：内幕交易案敲响治理警钟

*ST亚振转型过程中，曾出现合规层面的问题。2025年12月30日，江苏证监局披露行政处罚决定书，对严益娥、严伟潇内幕交易*ST亚振股票的行为作出处罚，二人合计被罚80万元，各处罚款40万元。经查，2024年10月22日至11月18日为亚振家居控制权变更内幕信息敏感期，严益娥与当时公司实控人高某、董事长助理高某关系密切且往来频繁，二人共同控制“严伟潇”证券账户，于2024年11月15日买入10万股*ST亚振股票，成交金额73.07万元，11月22日全部卖出，最终亏损1.36万元。江苏证监局对该行为依法予以惩处，体现了资本市场对内幕交易行为的监管态度，也为公司治理提出了规范要求。

新业务隐忧：锆钛矿行业的多重不确定性

广西锆业的经营不确定性，为*ST亚振的转型进程带来潜在影响。公司在公告中提示，广西锆业的经营受宏观经济、行业周期、环保安全等多重因素制约，其与公司的整合效果、实际盈利水平均存在不确定性，业绩承诺期内可能出现实际净利润未达承诺的情况。从行业特性来看，锆钛矿行业具有资源依赖性强、进口依赖度高的特点，我国锆矿进口依赖度超过90%，钛矿进口依赖度维持在50%以上，上述行业属性对广西锆业的长期运营构成潜在挑战。

*ST亚振的估值表现、业务转型与合规治理情况，折射出中小上市公司在产业迭代中的发展逻辑，其后续业绩改善、新业务整合及合规体系建设，值得市场持续关注。（信息参考来源：ST亚振多期公告、百度百科、蓝鲸新闻、上海证券报及往期公开新闻报道）