从资产重整到业绩兑现：国城矿业“钼锂双轮”驱动新成长周期

在有色金属行业结构性分化与新能源产业蓬勃发展的双重背景下，国城矿业 （000688.SZ）2025 年业绩预告交出了一份极具标志性的答卷。得益于公司战略性资产处置与核心业务板块的强劲并表贡献，预计归属于上市公司股东的净利润达到10亿元至11.2亿元，成功实现扭亏为盈的业绩突破。

随着钼、锂两大战略资源赛道的布局深化，以及2026年核心产能的集中释放，国城矿业正告别传统业务依赖，步入“钼锂双轮驱动”的全新发展阶段，其业绩结构的重塑与估值逻辑的切换，使得国城矿业正从“资产重整”迈向“业绩兑现”，其横跨传统有色与新能源上游的多元化布局，有望推动公司进入新一轮成长周期。

2025净利显著提升：钼资产并表重构主营业务成长逻辑

国城矿业2025年归母净利润实现显著增长，远超市场预期。

年内，公司完成对内蒙古国城实业有限公司（简称：国城实业）60%股权的收购，将国城实业纳入麾下，标志着国城矿业正式切入钼资源这一重要赛道。根据公告，国城实业2025年预计实现净利润11亿元至12亿元，成为公司利润的核心贡献者。

国城实业作为一家大型钼业公司，其并表不仅带来了当期的利润贡献，更从根本上改变了公司的主营业务构成和长期成长逻辑。

值得注意的是，由于收购国城实业属于同一控制下企业合并，根据会计准则，国城实业从期初至合并日的净利润将计入“非经常性损益”。这使得，虽然公司在实际经营已拥有一个年赚超10亿的优质钼矿资产，但在衡量“持续经营能力”的扣非指标上却无法体现。这种会计处理虽符合准则要求，但客观上造成了财报数据与经营实质的阶段性错配。

由于国城实业旗下的钼资源优质资产的利润被暂时“隔离”在经营性利润之外。这解释了为何在归母净利润大增的同时，扣非净利润仍为亏损，公司业绩预告显示，国城矿业2025年扣除非经常性损益后的净利润预计亏损2.3亿至2.9亿元，若剔除这一会计处理方式的影响，公司核心主业的实际盈利能力或达到3亿元以上，经营状况已趋于稳健，钼矿业务的盈利潜力初步显现。

另一方面，公司全资子公司内蒙古国城钛业有限公司由于所处钛白粉行业产品销售价格处于低位，也对公司净利润产生较大影响。因此，公司2025年的扣非亏损并非公司基本面恶化，而是钛白粉行业周期下行与会计规则叠加下的暂时性现象。

切换钼、锂行业赛道：供需重构下遇长期发展机遇

国城实业之所以能贡献超10亿元净利润，核心在于其掌控的内蒙古大苏计钼矿。

该矿是国内少有的大型钼矿之一，资源储量丰富、品位高、开采条件优越。2025年，钼价虽有波动，但整体维持在相对高位。受益于新能源、高端制造等领域对高性能合金材料的需求增长，钼作为关键战略金属，其长期需求前景被广泛看好。国城实业凭借低成本、高效率的开采能力，在钼价稳健背景下实现高利润实属必然。

此外，随着技术的进步，钼行业呈现“传统需求疲软、高端需求爆发”的结构性分化特征，价格在供需博弈中维持高位震荡。

需求端的结构性变革成为钼行业最大亮点。传统应用领域中，不锈钢产量出现下滑，不锈钢厂吨钢利润压缩至盈亏线，导致不锈钢领域钼消费需求出现下滑。但高端制造领域需求爆发式增长，风电轴承用钼合金钢、半导体溅射靶材需求、航空航天领域镍基高温合金需求大幅增长，这些高端领域对钼制品纯度要求极高。需求结构的重构推动钼消费价值重心转移，特钢合金与电子化学品领域消费占比持续提升。

更值得关注的是，国城矿业并未止步于钼资源。公司正积极向新能源上游延伸。公司在四川地区布局的金鑫锂矿及国城锂业的锂盐项目也在稳步推进中。随着项目建设的深入，公司将形成“钼+锂”双轮驱动格局，切入动力电池原材料赛道，极大提升成长想象空间。

从市场需求来看，锂电产业呈现全面回暖态势，锂行业供需格局也出现持续改善，价格触底反弹，新能源汽车与储能市场快速发展形成共振，在此影响下，电池级碳酸锂价格上演V字反弹，近期价格暴涨至18万元每吨，上游锂矿企业的盈利能力预期大幅增长，锂资源项目有望为公司打开第二增长曲线。

2026产能集中释放：经营结构及估值体系或出现根本性变化

随着2026年国城矿业将进入核心产能集中释放期，钼矿扩能、锂盐投产与传统主业优化形成合力，预计将推动公司扣非业绩实现实质性反转。

首先，国城实业钼矿采选产能有望实现跨越式提升，2026年矿石处理量将从500万吨/年扩至800万吨/年。

由于2025年已完成股权交割和工商变更，2026年起国城实业的全部净利润将作为“经常性损益”纳入合并报表。

其次，锂资源业务也将在2026年形成实质性贡献，公司旗下国城锂业20万吨/年锂盐项目一期正在积极开展基建工程，该项目规划产能6万吨/年电池级碳酸锂，采选冶一体化后公司预期成本控制在5万元/吨以下，具备显著的成本优势。

原料供应方面，四川金鑫锂辉石矿采矿证将扩至500万吨/年，同时技改完成后，锂矿运输成本也将大幅降低。5000t/d选厂技改建设项目已进入尾声、尾矿库及二期选厂新建项目已纳入建设规划，相关准备工作正在有序开展，预计2026年该选厂建设完成后，有望成为四川地区产能第一的锂辉石矿在产矿山。锂业务将与钼业务形成“双轮驱动”格局，共同推动公司业绩增长。

此外，国城矿业传统主业也将通过扩能与技改实现提质增效。中都矿产正在开展的35万吨/年采选工程项目正在有序推进中，在金价突破1000元/克的背景下，预计将为公司贡献较大利润。东矿铅锌矿在铅、锌、铜等有色金属价格持续上涨的背景下，通过优化生产流程、提升资源综合回收率，有望进一步释放产能，增厚公司业绩。

传统矿产资源业务的稳健发展，不仅为公司提供了稳定的现金流支撑，也与新兴的锂业务形成了良好的协同效应，共同构筑起公司多元化、抗风险能力更强的经营结构。