康诺生物携高增长光环赴港上市，单一产品依赖与客户集中风险引关注

一家公司营收和净利润分别同比增长33.2%和96.7%，看似亮眼的业绩却隐藏着核心产品收入波动和严重客户依赖的结构性问题。

港交所最新披露显示，康诺生物制药股份有限公司于2026年1月25日正式递交上市申请，由国投证券国际担任独家保荐人。

作为专注于线粒体医学与健康产品的生物制药企业，公司凭借其“检测-干预-评估-再干预”的业务模式和线粒体创新药物，成功打造了差异化竞争壁垒。

递表港交所

康诺生物正式向港交所递交主板上市申请，这是一家专注于线粒体医学与健康产品的生物制药企业。

公司核心业务围绕线粒体功能障碍相关疾病展开，采用“检测—干预—评估—再干预”的整合性方法。截至2026年1月16日，康诺生物已有20项药物处于生产阶段。

行业前景方面，中国线粒体医学产品市场规模预计将从2024年的179亿元人民币增长至2035年的3081亿元人民币，复合年增长率达29.5%。这一增长前景为公司在资本市场中的估值提供了想象空间。

公司主打产品恩艾地®作为全球唯一获批的NAD+治疗药物，在报告期内呈现显著的收入波动。招股书数据显示，该产品收入从2023年的1.34亿元下滑至2024年的1.06亿元，同比下降22.5%，但2025年前九个月又大幅回升至1.55亿元。

恩艾地®收入占总收入比例高达65.2%，暴露出公司对单一产品的严重依赖。公司四款主要产品合计贡献88.2%的收入，产品结构集中风险显著。

除了恩艾地®外，公司其他主要商业化药物包括千容美®（注射用玻璃酸酶）、添舒®（注射用胰激肽原酶）及注射用硝普钠。另外还有16款仿制药，涵盖消化系统、呼吸系统、血液系统及神经系统四大治疗领域。

康诺生物财务表现呈现明显波动特征，2023年净利润为0.80亿元，2024年骤降至0.34亿元，同比大幅下滑57.5%。

客户集中风险

康诺生物的客户集中度问题同样令人担忧。2023年，公司来自前五大客户的收入占比高达50.2%。虽然这一比例在2024年降至30%，但在2025年前九个月又回升至40.4%。

其中最大客户贡献收入连续三年超过15%，一旦该客户终止合作或减少采购，将对公司业绩产生重大冲击。

供应商方面也存在类似风险。2023年至2025年前九个月，公司向前五大供应商的采购额分别占总采购额的16.6%、13.7%和17.5%。核心原料药辅酶I的供应商集中度更高，存在供应中断或成本上涨的潜在风险。

这一风险结构使得公司经营稳定性高度依赖于少数关键客户和供应商，增加了经营的脆弱性。

面对日益激烈的市场竞争，康诺生物在研发投入方面的表现并不突出。2023年、2024年及2025年前九个月，公司研发费用分别为0.29亿元、0.20亿元和0.21亿元，占收入比例仅9.4%、8.5%和8.8%，低于同行业平均水平。

政策环境的变化也给公司带来不确定性。公司核心产品恩艾地®目前尚未纳入医保目录，未来若被纳入可能面临降价压力。仿制药集采政策也可能导致添舒®等产品价格大幅下降，2024年因仿制药集采政策影响，相关产品收入同比下降41.7%。

公司治理结构也受到市场关注。股权结构显示，公司实控人王伟通过合肥凤巢间接持有74.7% 股权，并通过员工激励平台实际控制投票权，形成对公司的绝对控制。这种高度集中的股权结构可能引发关联交易、利益输送等公司治理风险。

2025年前九个月，康诺生物财务指标呈现出惊人的高增长势头，收入同比增长33.2%，净利润增长96.7%，毛利率高达87.4%，显著优于行业平均水平。

然而，资本市场仍需审慎评估其业绩的可持续性，公司在招股书中已自我警示多项风险。这些风险因素的交织将直接影响投资者对公司长期价值的判断。