新股前瞻｜当乳业巨头失速，君乐宝如何靠“鲜”战略冲击港股

2008年的三聚氰胺事件，是中国乳业发展历程中的一个关键节点。它深刻重塑了行业的竞争格局、监管框架与消费者信任体系。作为曾与事件核心企业三鹿有关联的品牌之一，君乐宝的后续发展路径，也因此成为观察行业演变的一个样本。

智通财经APP获悉，君乐宝乳业集团股份有限公司(以下简称“君乐宝”)向港交所主板递交上市申请书，中金公司、摩根士丹利为其联席保荐人。这标志着其发展进入了新的阶段。此番资本运作的考量，与行业环境及自身战略调整密切相关。一方面，国内乳制品市场竞争持续加剧，产业链上游成本压力显现；另一方面，消费升级趋势为细分领域创造了机会。在此背景下，君乐宝旗下定位高端的鲜奶品牌“悦鲜活”近年市场表现突出，其采用的灭菌技术及对“新鲜”概念的营销，成功切入了增长迅速的高端液态奶细分市场，成为公司营收增长的重要驱动之一。

高端化成效显著 业绩稳步向好

据招股书显示，君乐宝作为一家创新驱动的综合性乳制品公司，其市场地位与战略布局呈现出清晰脉络。公司在中国综合性乳制品市场中位列第三，市场份额为4.3%，其核心竞争力建立在多元化的产品矩阵与一体化的产业链基础之上。

从业务结构看，公司增长主要得益于在高速增长的低温液奶领域的领先地位。该细分市场预计未来几年将保持7.2%的复合年增长率，而君乐宝凭借“简醇”与“悦鲜活”两大明星品牌，分别在低温酸奶和高端鲜奶细分市场占据份额第一的位置。其中，“悦鲜活”在建议零售价每升20元以上的高端鲜奶市场中占据24.0%的份额，成为公司产品高端化与品牌升级的关键标志。同时，公司在婴幼儿配方奶粉领域亦保持稳定，已连续五年位列本土企业前三。

这种增长背后，是君乐宝围绕消费者需求变化所做的系统布局。从2017年推出零蔗糖酸奶“简醇”切入健康赛道，到2019年通过“悦鲜活”发力高端鲜奶市场，再到近年来拓展烘焙、茶饮等餐饮渠道业务，公司展现出了较强的产品创新和品类运营能力。

而这一布局已转化为清晰的收入结构。低温液奶产品是公司增长最强劲的引擎，其收入占比从2023年的35.9%显著提升至2024年的38.5%，2025年前九个月更进一步扩张至42.5%。其中，低温酸奶表现突出，2025年首九个月该业务占比达27.6%，贡献了主要增长动力；鲜奶业务亦增长迅速，2025年首九个月该业务占比提升至10.7%，彰显了高端化战略的成效。而奶粉业务作为公司的第二大支柱，2024年收入占比稳定在27.1%，为公司提供了持续且稳健的基本盘。此外，面向餐饮渠道的其他乳制品业务虽当前占比较小，但其持续拓展预示着公司正积极布局B端市场，有望在未来为公司打开新的增长曲线。

然而，增长故事需要扎实的财务数据支撑。业绩表现显示，公司2023年和2024年营业收入分别为175.46亿元（人民币，下同）和198.33亿元，呈现稳定增长。但更值得关注的是盈利能力的明显改善：净利润从2023年仅558万元的低基数，大幅跃升至2024年的11.15亿元。2025年前九个月，公司在营收151.34亿元（略高于上年同期的149.09亿元）的情况下，实现净利润9.02亿元，已超过2024年全年利润的80%，显示出盈利能力的持续释放。

不过，盈利质量的稳定性仍需观察。2025年前九个月的毛利率为32.0%，较2024年同期的34.7%有所下滑，这或许意味着高端化进程面临成本或定价压力，市场竞争正在加剧。

行业需求持续增长 难敌分化加剧

其实从行业来看，与发达市场相比，中国乳制品行业起步较晚，但在产业链现代化与供应链高效整合的持续推动下，实现了快速追赶。在城镇化进程、健康意识提升以及产品创新升级的共同驱动下，该市场预计将保持稳定增长态势。

液态乳制品是中国乳制品市场中最大的细分领域，2024年零售额占比达54.3%，市场规模为3,550亿元。其中，低温液态乳制品（主要包括鲜奶和低温酸奶）展现出显著的结构性增长潜力。2019年至2024年，低温液态乳制品市场规模从774亿元增至897亿元，复合年增长率为3.0%，高于整体液态乳制品1.7%的增速，其市场份额也从23.7%提升至25.3%。预计到2029年，该细分市场规模将进一步达到1,259亿元，2025年至2029年复合年增长率预计为7.2%，占液态乳制品市场的份额有望提升至31.8%。尽管如此，中国低温液态乳制品的市场渗透率仍远低于美国和日本，显示未来仍有可观增长空间。

有分析指出，虽然市场需求稳定增长，但中国乳业已经从单纯追求增速的“量增”时期,全面进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段,“结构性增长”正在取代“普适性增长”。

据智通财经APP观察：一方面，成本端压力持续。上游饲料、能源等价格高企，规模化牧场建设与运营的刚性投入，使得全产业链模式在保障品质的同时，也承受着较重的资产负担。另一方面，竞争在每一个价格带与渠道中白热化。在基础常温奶市场，价格战仍是清理库存、争夺份额的常用手段；而在低温鲜奶、高端酸奶等高增长、高毛利赛道，竞争更为立体——全国性巨头凭借品牌与渠道优势加速下沉，区域乳企则依靠“地产地销”的供应链效率和本地客群忠诚度坚守阵地。此外，精品咖啡、新茶饮等跨界竞争者，也在不断分流消费者的饮品支出与注意力。

在此背景下，单纯依靠“高端化”或“品类创新”的故事或已不足以支撑业绩的可持续增长。市场对企业的拷问也正变得更加具体：企业能否在高端产品上建立真正的品牌溢价与消费者粘性，而不仅仅是依靠短期的营销驱动？能否通过精细化的供应链管理与渠道运营，消化成本压力并提升整体盈利质量？

综合来看，君乐宝此番冲击港股上市，既是对其多年转型升级的一次阶段性总结，更是应对行业新常态的关键布局。招股书所呈现的，是一个在细分赛道建立优势、在产业链深度整合、在盈利能力上取得突破的成长型乳企形象。

然而，在成本高企、竞争内卷与消费多元化的三重夹击下，真正的考验才刚刚开始。能否将短期的业绩反弹转化为长期的竞争壁垒，不仅取决于技术与渠道的持续投入，更在于能否在“新鲜”“健康”“高端”等标签之外，构建真正不可复制的品牌价值与用户黏性。若能如此，君乐宝或将不仅赢得资本市场的一纸认可，更在中国乳业迈向高质量发展的新征程中，写下属于自己的新篇章。