牛散余韩操纵股价五年被罚没超10亿 博士眼镜一年5000万买流量研发仅300万

长江商报消息●长江商报记者 沈右荣

2026年，中国证监会一号罚单开出，领罚的是超级牛散余韩。

1月23日，余韩被罚一事在市场疯传。

根据证监会官网，经查明，余韩在2019年6月25日至2024年8月16日期间， 通过控制67个账户交易“博士眼镜”。余韩通过集中资金优势、持股优势连续买卖，操纵“博士眼镜”。证监会决定，对余韩罚没超10亿元，并对其采取3年市场禁入措施。

长江商报记者了解到，这是近年来罕见的长期、隐蔽、系统性操纵案例，也是2020年《证券法》修订后的最大罚单。

市场好奇的是，余韩究竟是何许人，资金来自何处，与博士眼镜是否存在关联。这些疑问，在公开信息中尚没有答案。

作为传统眼镜连锁龙头，博士眼镜的成长性不足，过去3年，公司归母净利润两度调整。

博士眼镜也积极发力智能眼镜，效果尚未显现。

备受关注的是，博士眼镜的研发投入连续下降，2024年全年约为300万元。而在当年，公司买流量的费用超过5000万元。

操纵博士眼镜的余韩何许人

余韩领天价罚单，引发市场震动。

根据证监会官网，中国证监会发布〔2026〕1号行政处罚决定书，对自然人余韩操纵“博士眼镜”股价的行为作出处罚。该案历时五年有余，横跨1252个交易日。

处罚决定书显示，余韩控制使用“陈某某”等67个账户，2019年6月25日至2024年8月16日，在长达五年两个月的时间内，集中资金优势、持股优势连续买卖，操纵“博士眼镜”。

操纵期间共1252个交易日，账户组在837个交易日参与交易，累计竞价买入约1.11亿股，金额约为21.10亿元，累计竞价卖出约1.02亿股，金额约21.54亿元。在此期间，286个交易日买成交量第一，284个交易日卖成交量第一。

操纵期间，账户组共有212个交易日在自己实际控制的账户之间交易“博士眼镜”，成交量占市场成交量比例超过10%的有12个交易日，最高达到25.32%。

价格走势印证了操纵效果。博士眼镜股价从2019年6月25日的13.72元/股上涨至2024年8月16日的37.81元/股，累计涨幅175.58%。而同期深证成指下跌9.36%，偏离幅度高达184.94个百分点。

经测算，余韩操纵“博士眼镜”违法所得约为5.11亿元。

证监会认为，余韩集中资金与持股优势连续交易、对倒拉抬，非法获利约5.11亿元。证监会依法没收其全部违法所得，并处以等额罚款，合计罚没约10.22亿元，同时对其采取为期3年的证券市场禁入及禁止交易措施。

市场好奇的是，领受近年来中国证监会最大罚单的余韩究竟是什么人？余韩操纵博士眼镜的20多亿资金来自哪里？与博士眼镜是否有关联？

截至目前，从公开信息中尚未找到与被证监会处罚的余韩相吻合的信息。

博士眼镜的公告中曾出现过同名同姓的“余韩”。

2021年8月25日，博士眼镜发布关于对外投资设立产业并购基金的公告。其中提到，博士眼镜与山东民控、余韩等共同设立产业并购基金，基金规模为1亿元。2022年7月，公司进一步公告，因基金未完成募集，此次投资终止。

博士眼镜公告中的“余韩”是否与本次领天价罚单的为同一人，暂时无从查证。

研发缩水转型升级待考

余韩为何会盯上博士眼镜？

博士眼镜成立于1997年，2017年3月登陆A股市场。目前，公司是一家从事眼镜零售的连锁经营企业。多年来，公司立足深圳，逐步向全国辐射，是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。公司经营网点已遍布深圳、南昌、北京、广州、昆明等多个大、中城市，覆盖全国多个省、自治区、直辖市。

2019年6月25日，博士眼镜总股本1.22亿股，其中6836.58万股限售。

截至2019年一季度末，博士眼镜前十大股东合计持有公司64.95%股权，主要股东包括实际控制人及其关联方、九鼎系等。

据此判断，当时，博士眼镜的股权流动性不足。

作为一家知名眼镜上市公司，博士眼镜的成长性却并不突出。2017年至2021年，公司实现了业绩双增，但此后明显波动。

数据显示，2022年至2024年，公司实现的营业收入分别为9.62亿元、11.76亿元、12.03亿元，继续保持增长；同期归母净利润分别为0.75亿元、1.28亿元、1.04亿元，同比变动幅度为-20.70%、68.93%、-19.08%，三年两降。

2025年前三季度，公司实现的营业收入、归母净利润分别为10.80亿元、0.88亿元，同比增长18.05%、5.21%，归母净利润增长仍然较为缓慢。

博士眼镜积极求变。2026年1月15日，博士眼镜在投资者互动平台回应投资者关于在智能眼镜领域的布局进展。公司明确表示，现阶段核心发力智能眼镜“最后一公里”的验配服务，已与阿里夸克、星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可、小米mijia等多家行业头部智能眼镜厂商建立合作关系，形成覆盖主流品牌的服务网络。

转型升级，出人意料的是，博士眼镜的研发投入持续缩水。2025年前三季度，公司研发投入150.37万元，2023年前三季度、2024年前三季度，其研发投入分别为310.76万元、247.08万元，连续下降。2024年全年研发投入307.98万元，不及2023年前三季度的研发投入。

与研发投入持续缩水相对的是，博士眼镜营销投入不菲。仅仅计算买流量的费用，2023年、2024年均超过5000万元，预计2025年全年会继续增长。