开门红结构牛

01

结构性行情明显

板块轮动加速

今年的春季行情呈现出鲜明的结构性特征。与以往春季行情中各板块相对均衡上涨的格局不同，本轮行情表现出明显的结构分化。市场已提前进入板块快速轮动阶段，热点切换频繁，几乎每隔几天就会出现一个新的市场焦点。

从板块表现的持续性来看，有色金属、化工稍微有持续性，军工板块的持续性略勉强，其他板块基本没有持续性。市场热点总是快速地从一个领域转向另一个领域，单一热点的可持续性相对较弱。投资者对不同板块机会进行积极挖掘，这种快速轮动的特征，从另一个侧面反映了当前市场资金的活跃程度和流动性充裕情况。

图. 近期各周板块轮动情况

（香帅工作室测算）

从ETF主题资金流向的角度观察，可以更清晰地看到市场的真实偏好。数据显示，有色金属、电网设备、化工、半导体、软件服务、传媒等板块持续成为投资者关注的重点方向。其中，有色金属板块的吸金能力尤为突出，全市场有色ETF在1月以来的净流入额已超过500亿元，成为资金追捧的焦点。

这种资金流向的集中度，既反映了投资者对相关板块基本面改善的预期，也体现出在结构性行情中，资金对确定性机会的偏好——有色受益于供需紧平衡、贵金属价格创新高，电网设备受益于新型电力系统建设、特高压投资加速与AI数据中心供电需求激增，半导体受益于短期紧缺预期，传媒板块与AI应用的想象空间有关。

需要注意的是，现阶段部分强势板块的赚钱效应已经接近高位。有色金属、化工和石油等顺周期板块在经历了一轮快速上涨后，短期面临的阻力正在逐步增加。投资者需要警惕追高风险，适时关注调整后的介入机会。从最新一周的市场动态来看，光伏板块等主题成为新的市场焦点。一些前期表现强势但目前赚钱效应有所收缩的方向，如半导体、AI应用，可以关注其反弹机会。此外，一些赚钱效应处于相对低位的板块也值得关注，存在轮涨补涨的可能性。

02

权重震荡、成长活跃

经过前一周的短暂“降温”后，上证综指目前在4120点附近维持窄幅震荡态势。然而，仔细观察会发现，市场内部已经出现了显著的结构性分化，不同板块和指数的表现可谓冰火两重天。

一方面，以大盘蓝筹股为主的权重指数表现相对疲弱，走势明显承压。上证50、沪深300等代表性权重指数已经跌破了代表中短期趋势的20日均线，显示大盘股正面临较大的调整压力。从年初至今的涨幅数据来看，上证50指数几乎原地踏步，基本没有实质性上涨，而沪深300指数的累计涨幅也仅有不到4%，表现不尽如人意。

另一方面，中小盘、科技指数则延续了强劲的上涨势头，继续高歌猛进。中证500、中证1000、创业板指、科创50、北证50等代表中小市值股票的指数仍然保持着强势上涨态势，年初以来的涨幅均已突破两位数，成为本轮行情的主要受益者。值得注意的是，港股市场在本轮上涨中的表现相对A股逊色不少，涨幅明显偏小，可能与港股市场独特的资金结构、海外投资者的风险偏好，以及内地与香港投资者对经济复苏前景预期的差异密切相关。

综合来看，当前市场呈现出“大弱小强、权重震荡、成长活跃”的鲜明格局特征。

从历史数据的横向对比来看，在过去大多数年份的春季行情中，各主要指数之间的涨跌差异往往相对温和，远没有今年表现得如此悬殊。

本轮行情的特殊性主要体现在：去年年末市场出现了罕见的17连阳走势后，投资者信心得到大幅提振，资金竞相跑步进场，为市场带来了明显的增量资金效应。同时，有神秘资金在进行逆周期调节，发挥着稳定市场的重要作用。

从ETF交易数据中可以窥见一些蛛丝马迹：交易量位列第一的某只ETF在1月份的主动卖出金额高达1402.5亿元，仅上周一周就达到756.7亿元。虽然这些卖出资金中不完全是所谓的“神秘资金”，也包含了部分因市场波动产生亏损效应而选择离场的普通投资者资金。但主要部分仍然是特殊性质资金在发挥调节作用，这种大规模、有组织的资金运作，对当前市场的板块结构和投资风格演变产生了深远而持续的影响。

参考历年春季行情的演绎规律，行情终结往往与三大因素相关：一是监管层的政策收紧，如07年印花税上调、17年金融去杠杆等；二是黑天鹅事件冲击，如08年次贷危机、21年美联储加息与俄乌冲突等外部冲击；三是基本面偏弱、政策不及预期。随着年后基本面数据陆续公布，若经济数据不及预期也会导致行情因缺乏基本面支撑而回落。春季行情虽然撩动人心，但投资者在把握当前结构性机会的同时，也需密切关注监管层政策基调变化、外部环境演变以及即将公布的宏观经济数据，保持必要的风险意识，做好应对市场风格可能切换的准备。