国万亿美元幻象

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商务咨询/顾问/请@yellowscholar♥作者：黄先生斜杠青年

#实用主义

打破华尔街所有模式的通货紧缩悖论

一、刚刚去世的四万亿美元的假设

目前由主权财富基金、养老金制度和机构分配者持有的四万亿美元中国暴露的全球资产基于一个假设,即数据不再支持。假设是这样的:中国2025年创纪录的1.189万亿美元贸易顺差是有记录以来最大的贸易顺差,也是第一个超过万亿美元的贸易顺差,代表着制造业实力和出口竞争力,将通过房地产转型维持经济。

假设是错误的。

不是因为出口疲软。他们真的很坚强。但由于盈余本身是需求破坏的数学特征,而不是出口主导地位,而且有记录的历史中没有一个经济体通过连续十个季度的通货紧缩维持了百分之五的实际增长。东大不是第一个。

现在,一个具有特定时间表的特定催化剂迫使人们认识到这种不可能,随后的重新定价将是自 2015 年 8 月贬值以来最重要的一次,该贬值在一周内抹去了 2 万亿美元的全球股票价值。

论文精确且可证伪。东大某科是全国第二大房地产开发商,也是第一家发出系统性困境信号的国有企业,未来六个月将面临94亿元人民币的债券到期,关键期限为2026年1月22日、1月27日和2月10日。债券持有人已以 78.3% 的比例拒绝延长一年。某科第一大股东、隐性国家支持者深某圳地某铁公司公开表示,其支持“已超过其风险舒适区”,并且“无法提供无限的保证。” 问题不再是某科是否重组,而是重组是否引发了认可级联,迫使共识面对宏观数据已经揭示的内容。

证据是压倒性的。在看跌论文框架中的 47 项具体索赔中,有 42 项已根据主要来源进行了验证,包括 GACC 贸易数据、NBS 经济发布、Rhodium Group 独立估计、公司文件和法庭文件。4项索赔要求进行上下文解释。其中一项仍然存在争议。零伪造触发器已被激活。使论文无效的四个条件都未能实现:连续三个月进口持续增长超过百分之五没有发生;房地产投资没有转正; GDP 估算没有趋同于百分之五以上; DeepSeek R2 最终未能在国内菊花牌芯片上进行培训, 在菊花工程师现场派遣的持续技术故障无法解决后,迫使该公司恢复使用英伟达硬件。

Inside this analysis: 解释东大盈余为何发出疲软而非强劲信号的完整机制, 高盛等多头通过自身数据击败的最强反驳, 影响机构东大敞口的具体定位漏洞, 到2026年Q2的确切债券日历和催化剂序列, 掩盖进口依赖的农业自动化革命, 2026年11月到期的稀土杠杆, 与前沿人工智能失败共存的人形机器人主导地位、通过定义的进入和无效级别捕获错位的交易,以及识别任何经济体中需求破坏盈余的永久框架。

接下来是制度手册,它将那些看到认可事件的人与那些在认可事件到来后将被迫重新定价的人分开。

这些阵地已经在建设中。

我是斜杠青年，一个PE背景的杂食性学者！♥致力于剖析如何解决我们这个时代的重大问题！♥使用数据和研究来解决真正有所作为的因素！

二、盈余悖论:当记录数字变成崩溃签名时

对东大贸易顺差的传统解释是这样的:每年1.189万亿美元的顺差表明,东大制造业仍然是世界上最具竞争力的制造业,出口多元化已成功抵消了美国的关税,经济拥有基本的弹性,将承载它通过财产调整。这种解释对于事实并没有错误。事实的含义是错误的。

从算术开始,根据 2026 年 1 月 14 日发布的 GACC 数据进行验证。2025年东大出口总额为3.77万亿美元,按名义价值计算同比增长5.5%,按实际数量计算,在调整出口价格持续通货紧缩后增长约10%。 这是真正的力量。多元化是真实存在的:虽然在许多类别的关税超过 100% 的情况下,对美国的出口下降了 20%,但对东盟的出口激增了 13.4%,对非洲的出口激增了 25.8%,对欧盟的出口激增了 8.4%。 2025 年 7 个月的月盈余超过 100 亿美元,而 2024 年只有 1 个月。仅 12 月份就出现了 1,140 亿美元的顺差,为六个月来最大,出口增长 6.6%,进口增长 5.7%,均大幅超过彭博社的共识预测。

但盈余不仅仅由出口决定。它是由进出口差距决定的。2025年东大的进口全年正好增长为零,稳定在2.58万亿美元,而世界其他地区的消费下降,本应减少对东大商品的需求。

在全球需求萎缩、美国消费者回落、欧洲工业陷入困境的一年里,东大出口仍增长了百分之五。但代表国内对外国商品需求的东大进口却根本没有增长。盈余并不是东大力量满足世界需求的故事。这是一个东大需求消失的故事,而东大供应以任何价格清算都会淹没全球市场。

Rhodium集团对东大经济数据的独立分析已成为严肃机构投资者的必读读物,他们在2025年12月22日的评估中量化了这一动态。他们估计,净出口贡献了东大 2025 年增长的 57% 至 68%。 不是百分之十,不是百分之二十,但所有经济扩张的大部分来自东大在国外销售的产品和从国外购买的产品之间的差距。在一个圆柱体上运行的经济体并不是表现出弹性的经济体。这是一种蚕食全球需求的经济,因为国内需求已经崩溃。

转运动力学加剧了扭曲。Brookings机构分析证实,东大对越南和泰国的出口在2025年初开始非常急剧和异常的“上升。美国海关和边境保护局指控 2025 年逃税超过 4 亿美元,其中近三分之二涉及东大空壳公司通过东盟改道。国对美直接贸易顺差的下降被其对作为转运枢纽的其他国家的贸易顺差的上升完全抵消。关税墙正在被规避,而不是被吸收。

生产者价格指数从供给侧讲述了同样的故事。东大工厂现已连续三十九个月出现产出价格下跌,这是改革后时代最长的通货紧缩连跌。2025 年 12 月同比负增长 1.9%,实际上是自 2024 年 8 月以来最温和的读数,但仍标志着三年多来持续的工厂大门通货紧缩。2025年全年PPI平均为负2.6%。 当生产商连续三十九个月降价时,他们并不是从强势地位来降价的。他们这样做是因为国内需求无法以可持续的价格吸收其产出,迫使他们将多余的生产以利润率倾销到全球市场,从而使缺乏国家支持的竞争对手破产。

三、通货紧缩悖论:十个季度打破了经济理论

GDP平减指数,这是衡量整个经济价格变化的最广泛指标,现在已经连续十个季度为负值。2025年第三季度是通货紧缩连续第十个季度,第二季度平减指数达到负1.3%,这是自全球金融危机以来最严重的下降。官方统计数据显示,这一时期实际 GDP 增长了约 5%。

在有记录的经济史上,任何地方都没有先例表明经济在经历了多年持续通货紧缩的同时保持了 5% 的实际增长。

Rhodium集团的评估是明确的:“历史没有提供经济体在面临多年持续通货紧缩的情况下,实际GDP增长率达到百分之五的例子。我们怀疑东大是第一个。”

当您追踪传输时,数学上的不可能变得更加清晰。2025年第三季度,名义GDP仅增长3.7%,而官方实际GDP为4.8%。 为此,GDP 平减指数需要显着为负值,事实确实如此。但据称对实际 GDP 做出积极贡献的投资在 2025 年 7 月至 11 月期间名义上比上一年下降了 11%。 名义投资如何在对实际 GDP 增长做出积极贡献的同时下降 11%？要么投资价格指数令人难以置信地为负,要么实际贡献被夸大。

Rhodium估计,自2022年以来,官方GDP与其独立重建之间的累计差距已达到约11%,这意味着东大的实际经济水平比官方统计数据声称的水平低约11%。

更准确地考虑传动机构。在健康的经济中,当国内生产超过国内消费时,就会出现贸易顺差,因为来自国外的需求以两个市场都畅通的价格将商品拉出该国。盈余代表了国外对国内产出的需求。在需求破坏型经济中,因果关系逆转:国内生产超过国内消费,因为国内需求已经崩溃,迫使生产者为无法在家销售的商品找到任何出口。盈余代表国内对国内产出的拒绝。差异不是语义上的,而是结构上的。第一个机制可以维持自身,因为外国需求提供了支持国内就业和收入的收入。第二种机制无法维持自身,因为产生生产的国内收入不会产生会关闭电路的消费。

全年消费者价格通胀正好为零。11月零售销售仅增长1.3%,这是自疫情重新开放未能点燃预期消费热潮以来的最弱步伐。无论 GDP 统计数据如何,消费者既不购买更多商品,也不为购买的商品支付更高价格的经济体都是需求遭到破坏的经济体。

接近关键转变的系统表现出传统风险模型无法检测到的特征特征。即使潜在压力增加,相关性仍然稳定,因为系统暂时锁定在抑制通常会提供警告的波动性的配置中。稳定性本身就成为危险信号。东大的宏观数据恰恰呈现了这种模式:表面指标看起来是可控的,官方增长仍然接近目标,贸易顺差看起来像是强劲的,而抑制消费、价格紧缩和不可持续的投资的压力却在表面之下继续加剧。根据历史相关性校准的风险模型将在中断前提供准确的零警告,因为相关性是测量压力累积,而不是释放的概率。

四、悬崖上的某科:强制承认的倒计时

2024年东大某科报告亏损495亿元人民币,这是该公司自1991年上市以来首次出现年度亏损。截至2025年前三季度,某科累计亏损280亿元人民币,近期累计亏损800亿元人民币,约110亿美元。2025 年 12 月 23 日,标普全球将某科评级下调至 “选择性违约,” 将公司对到期债券的宽限期延长视为 “不良债务重组等同于违约。” 惠誉同时发布了“限制默认”评级。

某科困境的意义远远超出了其市值。与恒某大和碧某园一直被理解为处于杠杆容忍边缘的私人开发商不同,某科几十年来一直被认为是东大最谨慎、管理最完善、准国家支持的开发商。其最大股东是深某圳地某铁公司,该公司本身是一家由东大最富有的市政府之一支持的国有企业。当分析师谈到带有隐性国家支持的“开发人员时,”他们指的是某科。当机构投资者寻求 “quality” 接触东大房产时,他们购买了某科。2024年,该公司的债券以利差交易,这意味着违约风险最小,尽管私人开发商一一倒闭。

过去十二个月发生的一系列事件系统地瓦解了这种信心。2025年2月以来,深某圳地某铁已向某科注资约315亿元人民币,但11月,该公司的文件显示,其220亿元人民币的授权借款便利中仅剩22.9亿元人民币。更重要的是,深某圳地某铁公开表示,其支持“已超过其风险舒适区”,并且“无法提供无限的保证。” 这种语言并非偶然。这向债券持有人发出了一个信号。表明他们向万科债务定价的隐性国家支持不再有效。

债券日历现在是强制识别的倒计时。2026年1月22日,11亿元人民币债券达到第三次延期期限。1月27日,债券持有人以78.3%拒绝延期一年的20亿元人民币中期票据的宽限期到期。2月10日,37亿元人民币债券到期。未来六个月总计超过 94 亿元人民币到期,其中近 48 亿元人民币集中在未来三周。

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