连续36个季度重仓贵州茅台！公募的白酒坚守与困境，如何突围？

最新披露的公募基金前十大重仓股，出现一个新变化：AI科技新能源个股占去九席，剩下一席给了贵州茅台。

五粮液、山西汾酒、伊利股份等昔日“核心资产”，均已退出前十大席位。这种变化，折射出了公募消费赛道的分化现状：一方面，部分基金仍在坚守传统消费，个别白酒股已连续重仓36个季度。另一方面，手办潮玩、“谷子经济”和医美带来的“新消费”，则成为一批新生代基金经理的新宠。

受访人士对券商中国记者表示，新旧消费不存在鸿沟，消费和AI科技都是产业发展下需求变化的产物。未来消费依然有机会，对上一轮消费明星股不抱乐观期待，游戏、旅游、体育、影视更有可能成为新的“长坡厚雪”。部分基金经理在传统消费中形成了舒适区，并不容易走出来。

连续36个季度重仓贵州茅台

根据天相投顾数据，2025年公募主动权益基金前十大重仓股中仅有一只传统消费股（贵州茅台），其余九只分别为中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、东山精密。根据Wind统计，在2021年四季度末时，公募前十大重仓股中有3只白酒股，此外还有招商银行、药明康德、伊利股份等“核心资产”。这些资产是当时那轮结构行情的主力军。2022年后传统消费赛道回调，规模超百亿的明星基金净值下跌。此后，蓝筹核心资产热度退却，但仍有基金经理在苦苦坚守。

根据Wind统计，截至2025年末一共有1048只基金重仓贵州茅台，持仓市值高达1182.03亿元，在前十大重仓股中排名第四。就主动权益投资而言，重仓茅台的近300只基金中，易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长、易方达消费行业、富国天惠精选成长4只基金的持仓市值均在10亿元以上，合计超过70亿元。鹏华匠心精选、汇添富价值精选、易方达核心优势、前海开源优质企业6个月持有等数十只基金，持有茅台数量均在10万股以上。

拉长时间看，这些基金是消费白酒的忠实粉丝。截至2025年末，易方达蓝筹精选已连续重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖29个季度。景顺长城新兴成长连续36个季度重仓贵州茅台，连续37个季度重仓泸州老窖，重仓中国中免和迈瑞医疗连续在20个季度以上。由于这些资产持续调整，相关基金近几年普遍收益不佳。有基金成立以来亏损依然在30%以上，还有基金在2022年至2025年四个年度均是负收益，仅2025年四季度亏损就超过10亿元。

券商中国记者发现，坚守传统消费的个别基金经理，在季报里几乎不提及重仓资产分析，将主要篇幅言述GDP增速、出口、固定投资、货币政策等分析。持有该基金4年多的一名投资者对券商中国记者表示，这其实不是基金投资分析，和基金持仓严重脱节，放在任何一份基金季报里都合适，更像是机构经济学家的泛泛而谈。

对新消费不为所动

实际上，在2024年特别是2025年以来，以手办潮玩、“谷子经济”等所在的“新消费”迎来投资行情，这些行情甚至还延展到了医美、美妆等领域。但坚守传统消费的基金并不为所动。

以泡泡玛特为例，这只代表性的新消费标的，截至2025年末一共有123只基金重仓。其中，持仓数量在100万股以上的5只基金，均为主动权益基金，但均不是传统消费类型的基金。比如，景顺长城品质长青持有泡泡玛特近500万股，其中在去年四季度增持了23.36万股。此外，该基金重仓的还有老铺黄金等新消费资产，以及中际旭创、新易盛等科技成长标的。该基金的基金经理农立冰，是一位新生代基金经理，2023年7月开始管理该基金。睿远港股通核心价值持有泡泡玛特463.80万股，是第五大重仓股，其中有245万股是在去年四季度加仓。基金经理张佳璐是一位只有3年证券从业经验的新人，2024年12月开始管理该基金。

新消费的另一个热门标的蜜雪集团，同样受到基金拥抱。截至2025年末，中欧互联网先锋持有蜜雪集团近50万股，是重仓该股最多的基金。此外，交银品质增长一年持有、嘉实产业先锋等基金重仓蜜雪集团的数量均在15万股以上。这些产品的基金经理，此前很少涉及传统消费。比如管理中欧互联网先锋的王颖，此前的研究领域为传媒和互联网，从2021年开始管理该基金。

“新旧消费的公募重仓仿佛存在一道鸿沟，但实际上这是不存在的。一些同行在重仓消费白酒中持续亏损，我实在不能理解他们。”华南一位权益基金经理对券商中国表示，新旧消费不是非此即彼的。甚至，消费和AI科技，实际都是技术和市场需求主线变迁之下的产物。北京一位公募投研人士对券商中国记者表示，路径依赖太深，基金经理不愿改变。重仓传统消费的基金，策略相对单一且体量过大，调仓成本过高。更为关键的是，这些基金经理在过往的传统消费中，形成了舒适区，这并不容易走出来。

消费资产或有新的“长坡厚雪”

上述消费投资之间的差异，背后是基金经理对消费机遇的分化预判。作为经济成分的一部分，消费依然会是经济增长重要动力之一。但和实体消费相比，娱乐、游戏等服务消费在未来投资机遇中被寄予更高期待。

“消费是一个庞大的市场，结构变化会给锐意进取的公司带来增长机会。”永赢基金基金经理蒋卫华对券商中国记者表示，消费公司的竞争力提升源自企业战略与管理对环境的适应变化，中小型组织灵活性和管理效率更高，更易把握战略性机遇，实现超额增长。他倾向于挖掘从中小型向中型成长的企业，而非盲目追逐“伟大公司”。

在鹏华基金的基金经理陈金伟看来，市场此前对消费的悲观有非理性成分，如科技行业利好会被解读成对消费的利空，消费微观数据变好则会被论证为不可持续。在他看来，未来消费依然有机会，但这不等于肌肉记忆下的上一轮消费明星股。

陈金伟表示，以往的部分明星消费股，本质是“宏观三驾马车”中的投资，通过投资产生的“涓滴效应”带动消费，所以才有“白酒是早周期，大众品是晚周期”说法。随着投资收益率下行和投资类别以及主体变化，对传统投资带动的以白酒和部分高端消费为代表的上一轮明星消费股，不抱乐观期待。看好的是收入再分配直接驱动的消费，更看好大众品消费，游戏、旅游、体育、影视等将成为新的“长坡厚雪”。

实际上，消费机会还与科技制造业存在同向效应。诺安优势行业的基金经理邓心怡对券商中国记者表示，在当前的机器人行业发展中，人形机器人与服务机器人成为增长核心引擎。机器人在真实生产生活场景的应用在不断深化，如汽车制造、消费、文旅、养老等场景都已有持续的订单落地。未来继续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：廖胜超