大宗商品轮动上涨的核心逻辑解析

近一年来，全球大宗商品市场迎来一轮强势轮动上涨行情，贵金属、有色金属领涨，能源、农产品逐步跟进。截至2026年1月21日，沪金指数合约收盘价1093元/吨，持续创新高，年同比上涨70.7%；沪银指数合约收盘价23110元/吨，年同比上涨196%；沪铜价格突破10万大关，锡价突破40万元，铝价亦创下历史新高。本轮大宗商品上涨主要驱动力有流动性泛滥、货币信用弱化、复苏与通胀预期叠加、工业金属供需失衡等四大核心要素，轮动顺序则呈现“贵金属-工业金属-能源-农产品”。

一、流动性泛滥：大宗商品估值提升的核心推手

流动性是大宗商品价格的“定价之锚”，近期全球范围内的流动性宽松浪潮，直接推动大宗商品估值全面抬升，成为本轮轮动上涨的首要驱动力。自2025年下半年以来，全球主要央行纷纷调整货币政策导向，美联储释放明确降息信号，欧洲央行、英国央行先后启动降息周期，中国央行持续实施逆回购操作、降准等宽松措施，全球流动性环境进入“宽松周期”，市场资金面持续充裕，大量闲置资金寻求保值增值渠道，大宗商品作为兼具金融属性与实物属性的资产，成为资金配置的核心选择。

从全球流动性核心指标来看，美联储政策利率维持低位，市场对2026年多轮降息的预期不断升温，美债实际收益率持续下行，进一步降低了大宗商品的持有成本。此外，随着鲍威尔即将离任，市场预期2026年美联储降息或将更加激进。

另一方面，流动性宽松为实体经济复苏提供了资金支撑，间接拉动大宗商品的实体需求，形成“流动性→需求复苏→价格上涨”的传导链条，进一步放大了大宗商品价格的上涨弹性。

二、货币信用弱化：贵金属率先领涨

近期，地缘冲突、贸易冲突、关税战等全球性风险事件频发，直接削弱了全球主要货币的信用基础，推动市场避险情绪升温，黄金等贵金属作为“避险资产”和“价值锚”，成为资金优先配置的品种，率先开启本轮大宗商品轮动上涨行情。

货币信用的核心是政府信用与经济基本面支撑，而地缘冲突、贸易冲突、关税战等事件，从多个维度削弱了货币信用。在地缘冲突方面，中东局势持续紧张、俄乌冲突后续扰动不断，全球地缘政治格局呈现“碎片化”特征，各国政府为应对日益复杂的国际形势，各国纷纷实施积极的财政经济和货币政策，导致货币供应量明显超经济增长需求，货币购买力下降，信用弱化。例如，美国为支撑其全球战略，持续扩大国防开支，财政赤字高企，美元信用受到严重冲击，而美元作为全球核心储备货币，其信用弱化直接引发全球资产定价体系的调整，大宗商品作为实物资产，成为对冲货币信用贬值的重要工具。

在全球地缘局势动荡不安的情况下，持有货币存在较大的贬值风险，推动资金转向贵金属等具备“硬信用”的资产。黄金等贵金属的核心价值的在于“无信用风险”，其价值不依赖于任何政府或经济体的信用背书，是历史悠久的“价值贮藏工具”。当全球货币信用弱化、通胀预期上升时，黄金等贵金属的避险属性与抗通胀属性同时凸显，成为资金的“避风港”。近期，各国央行持续增持黄金，中国央行已连续14个月增持黄金，全球官方黄金储备价值首次超越海外持有的美债规模，彰显了各国对黄金避险价值的认可，也直接推动了黄金价格的上涨。

贵金属的率先领涨，为后续有色金属、能源、农产品的上涨提供了“情绪支撑”与“资金引导”。一方面，贵金属上涨带动市场风险偏好回升，资金在获利后逐步转向工业金属等风险资产；另一方面，贵金属上涨反映了市场对通胀预期与货币信用弱化的认可，这种预期逐步传导至整个大宗商品市场，推动其他品种逐步跟进上涨，形成完整的轮动链条。市场通过金银比、金铜比、铜铝比等估值方法，在黄金价格不断上涨的同时，亦同步推高其他品种品种，实现轮动上涨。

三、复苏与通胀预期叠加：大宗商品全面上涨的核心支撑

在流动性泛滥、货币信用弱化的基础上，全球经济复苏预期与通胀预期逐步升温，共同推升大宗商品价格。

从复苏预期来看，人工智能、新能源等将引领新一轮技术革命，长周期的复苏逻辑已经确立，虽然当下经济体感并不好，但并不影响市场交易复苏预期。同时，新能源汽车、光伏、特高压等新兴领域快速发展，带动铜、铝、白银等金属的工业需求持续高增，形成刚性需求支撑。

从通胀预期来看，流动性泛滥、地缘冲突、供给短缺等因素，共同推动全球通胀预期升温，进一步推升大宗商品价格。一方面，流动性泛滥导致货币供应量增加，过多的资金追逐有限的实物资产，直接推动商品价格上涨，形成“货币型通胀”；另一方面，地缘冲突导致能源、农产品等品种供应紧张，成本上升，推动“成本型通胀”，而通胀预期一旦形成，会进一步推动企业补库存、居民囤货，形成“通胀预期→需求增加→价格上涨”的正反馈循环。

四、供需失衡：工业金属领涨的核心基础

在贵金属率先领涨之后，工业金属紧随其后，成为本轮大宗商品轮动上涨的核心力量，其中，铜、铝、锡等金融属性强且供应短缺的品种表现最为突出，领涨工业金属板块。核心原因在于，这类品种同时具备“金融属性+供需缺口”双重优势，在流动性泛滥、复苏与通胀预期叠加的背景下，价格上涨弹性大，成为资金追捧的核心标的。

工业金属的金融属性，使其对流动性、利率、汇率等宏观变量更为敏感，而铜、铝、锡等品种，作为全球定价的大宗商品，金融属性尤为突出，其价格不仅受实体供需影响，更受全球资金流动、美元汇率、地缘政治等因素影响。在本轮流动性泛滥、美元走弱的背景下，这类品种的金融属性率先被激活，资金大量涌入，推动价格快速上涨。例如，铜作为“全球经济晴雨表”，金融属性极强，COMEX铜期货持仓规模大幅增加，北向资金、商品ETF资金持续流入，推动铜价屡创历史新高；铝作为全球产能集中度极高的品种，中国掌控着全球50%以上的电解铝产能。

更为关键的是，铜、铝、锡等品种当前面临严重的供应短缺问题，供需失衡成为其领涨工业金属的核心基本面支撑。从供给端来看，全球矿业巨头前期资本开支不足，产能扩张滞后，导致供应增长乏力，而部分地区的供给扰动进一步加剧了供应短缺。以铜为例，全球铜矿从投资到量产需7至8年，上一轮投资高峰在2015年，2022年后缺乏新的大型项目，供给收缩态势明显；同时，智利、秘鲁等主要产铜国面临矿山品位下降、劳工罢工、政策不确定性等问题，进一步限制了铜供应，未来铜精矿市场将出现长时间的供应短缺。

铝的供应短缺同样突出，全球电解铝产能受电力约束、环保政策限制，扩张乏力，国内电解铝建成产能达4483万吨/年，基本触及行业“天花板”调控目标，海外印尼、越南等地因电力瓶颈扩产缓慢；2025年10月冰岛世纪铝业冶炼厂突发减产，直接造成全球电解铝供应减少约20万吨，进一步加剧了供应紧张格局。锡的供应短缺更为严重，全球锡矿主要集中在印尼、缅甸等国，印尼出台锡出口限制政策，缅甸锡矿产量因资源枯竭、政策调整持续下滑，全球锡供应大幅收缩，导致锡价涨幅巨大，创下历史新高。

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