21评论丨日本央行为何维持利率不变？

1月23日，日本央行在结束了为期两天的货币政策决策会议后宣布，维持现有0.75%的政策利率。这似乎是在日本国债暴跌后日本央行依然“不作为”的表现，但实际上却反映了日本央行在如何保持平衡方面的“煞费苦心”。

1月20日前后，因为日本政府宣布在2月份大选中准备减税和扩大财政支出，从而引发了市场对日本财政继续恶化的担忧，日本国债出现了暴跌。所以，希望日本央行出来积极应对是市场的心声，但是，如果日本央行因此而改变政策，很可能给人一种央行的金融政策从属于日本政府财政政策的印象，反而会促使日元进一步贬值。在这样左右为难的状况下，日本央行也只能维持现状，耐心地等待市场的回归。

同时公布的日本经济展望报告似乎也为日本央行的“无为”做了备注。这份展望报告修正了核心CPI数据。2025年日本的核心CPI从2.8%上调到3%，对2026年和2027年的预测也分别从2%上调到2.2%、2%上调到2.1%。对GDP增长也做了调整。2025年的日本GDP增长从0.7%上调到0.9%，2026年的增长从0.7%上调到1%，但是2027年的增长从1%下调到0.8%。日本央行认为，到2027年下半年，物价波动大致符合价格稳定目标。

日本央行维持现状，还有一个原因是2025年12月的加息。日本央行把政策利率从0.5%上调到0.75%，这已经是日本最近30年来最高的利率。这样的加息对日本经济、物价以及金融市场到底会带来什么样的影响，还需要有一段时间来观察。实际上，日本央行是有机会在去年10月加息的，那样的话，就有足够的时间来观察加息的影响，从而可以在本月继续加息，但受到日本政府的压力，日本央行失去了一次加息的好机会，这也使得日本央行失去了继续加息的主动权。

据新华社报道，1月23日，日本众议院议长额贺福志郎在众议院全体会议上宣读解散诏书，日本众议院正式解散。这也是日本众议院60年来首次在国会例会开幕日解散。日本首相高市早苗1月19日在记者会上表示，将于27日发布众议院选举公告，2月8日进行选举投票。由于市场普遍担忧日本政府在大选后实施减税和增加财政支出的政策，近日日元汇率继续走软，不仅对美元贬值，对欧元的汇率也创下了历史新低。

不过由于美元对其他各国的货币都处在贬值状况，这也有可能会阻止日元对美元汇率的进一步贬值。另外，1月23日公布的日本2025年12月全国消费者物价指数（CPI）显示，日本核心CPI在时隔1年后，从3%降至2.4%的低点。预计2026年2月的核心CPI可能会降到2%以下。日本的通胀似乎可以暂时喘口气。

不过，市场依然瞬息万变。由于国际秩序的混乱，造成了市场急切囤积贵金属的心态。1月22日的国际金价、白银价以及铂金价都创下了历史新高，显示了投资者在混乱的国际秩序下的焦虑，也使得日元汇率贬值的压力依然不见缓解。

在这样的国际经济形势下，日本央行维持现有政策利率不变，实在是一种“煞费苦心”的平衡，然而市场会不会照单接受尚不清楚。由于市场已经预计日本央行会维持现有政策利率，所以，对日本央行的决定没有激烈的反应，但这不意味着日本国债价格和日元汇率下滑压力的减弱。实际上，日本央行在去年12月虽然上调了政策利率，但由于上调幅度不大以及没有把中立利率上调到大家预期的水平，所以没有阻止日元继续贬值的趋势。

本月的货币决策会议之后，日本央行行长植田和男在记者会上强调，这次维持现有的0.75%政策利率是中央银行独立性的一种显示，而中央银行保持独立性对稳定物价是一个非常重要的要素。日本央行也会在今后每次决策会议上利用一切可以利用的数据综合判断，推出合适的金融政策。这虽然可以为日本央行在金融政策方面搞平衡的目的做说明，但很难为该决策难以扭转日元贬值趋势做辩解。如果市场读不到日本央行的积极信号，继续积累对日本央行金融政策的不信任感，那么日元汇率很快就会跌破1美元兑换160日元的关口。由于日本已经进入全国大选状态，政治方面出现了“真空”，处于看守状态的日本政府能不能及时进行市场干预就是一个未知数。这也会给市场增加一个不确定因素。