最近三天上证指数黄白线背离现象，可能可以看看主动权益了

2026年1月21日至23日，上证指数在突破4100点后进入高位震荡区。三个交易日中，指数呈现微幅上行态势：21日收于4116.94点（+0.08%），22日收于4122.58点（+0.14%），23日收于4136.16点（+0.33%）。然而，盘面细节远比分时图上的红绿数字更富深意——代表全市场平均涨幅的领先指标（黄色曲线）持续运行在加权综合指数（白色曲线）上方，且二者利差不断扩大。这种典型的“黄白线背离”走势，并非市场随机波动的噪音，而是当前A股进入由政策意志精准驱动的“控温期”的微观证据。

一、核心概念界定：分时图两条曲线的计价逻辑差异

在深入分析之前，我们先介绍一下图中两条线的定义

白色曲线（加权综合指数）：以样本股的发行总股本为权数进行加权计算。其走势高度受制于银行、能源、电信等超大市值蓝筹股的股价变动。当金融、周期等权重板块表现疲软时，白线往往承压明显，即使多数个股上涨，指数也可能停滞不前。

黄色曲线（领先指标/不含加权指数）：赋予所有样本股相同的权重，不考虑市值大小。黄线领跑，意味着市场中绝大多数的中小市值个股涨势稳健，市场具备真实的普惠性赚钱效应。当黄线持续运行于白线之上，表明资金正在从权重板块向中小盘成长股迁移。

二、市场现象背后的结构化动因：逆周期调节与流动性再配置

本周连续三个交易日的背离，并非市场自发的风格轮动，而是宏观调控意志与存量资金博弈共同作用的必然结果。其背后有两层清晰的逻辑支撑。

1. 政策层面的“逆周期调节”：中央汇金减持宽基ETF的调控信号

2026年开年，A股市场情绪高涨，部分题材炒作出现过热迹象。监管层随即通过上调融资保证金比例至100%等方式释放明确的“降温”信号。与此形成政策呼应的是，以中央汇金为代表的“国家队”在宽基ETF领域展开了规模可观的减持操作。

证券时报1月23日报道显示，通过对比公募基金2025年四季报与实时份额数据，可清晰印证中央汇金的减持操作：

华泰柏瑞沪深300ETF：2025年末，中央汇金旗下两家机构合计持有约735.13亿份；截至1月21日，该ETF总份额降至719.78亿份，已经低于上述两家“汇金系”机构在2025年末的持有份额。这意味着2026年开年以来，中央汇金减持了华泰柏瑞沪深300ETF。

与此同时，一些券商对此次减持规模进行了更全面的测算，1月14日之前，汇金总计持有指数ETF约15000亿，近一周已累计减持约3000亿，结合监管层近期连续释放的“控温”信号，则恰恰体现了逆周期调节的力度与决心。

需要明确的是，这一操作完全不是看空市场，而是履行“类平准基金”职能、进行逆周期调节的精准操作。其核心目的有：一是为过热情绪“踩刹车”，防止市场出现非理性暴涨；二是通过抛售权重股（压制白线）来对冲指数过快上行，将“快牛”强行修正为“慢牛”；三是回收部分流动性，为未来可能的波动储备“弹药”。这种“高抛低吸”的波段思维，正是A股从“政策市”向“慢牛”转型过程中的主动管理与预期引导。

2. 流动性的溢出效应：结构性降息下的资金再平衡

政策控温的同时，宏观流动性环境依然保持宽松基调。1月19日，中国人民银行实施年内首次结构性“降息”，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。调整后，支农支小、科技创新等专项再贷款的一年期利率降至1.25%。此举虽非全面降息，但清晰传递了以精准方式降低重点领域融资成本、支持实体经济的政策决心。

在指数（白线）被政策意志阶段性“锚定”的背景下，从权重板块溢出的存量资金与新入场的增量资金，由于无法继续推升已被“控温”的银行、保险等大盘股，转而寻找阻力更小、产业景气度更高的中小盘成长股。这种资金流向的“弃大就小”切换，直接推升了黄线的走势，形成了“权重搭台、成长唱戏”的典型格局。近期半导体、AI硬件、商业航天等硬科技赛道持续获得资金净流入，正是这一逻辑的直观体现。

三、从“指数驱动”转向“结构驱动”的三个维度

通过对这三个交易日走势的深度解构，我们可以得出超越短期波动的、更具战略价值的观察：

调控边界的确立与市场韧性的增强。上证指数在4150点（盘中高点4135.96点）附近表现出的显著压力，事实上确立了现阶段监管层的心理防御位。白线的横盘并非趋势反转信号，而是通过“以时间换空间”的方式，平缓消化高位的获利盘与情绪泡沫。这种主动、前瞻的调控，恰恰证明了当前市场运行机制的成熟与内在韧性的提升，有利于行情走得更稳、更远。

估值修复的下沉与产业逻辑的凸显。黄线的持续强势，宣告市场风格已从“估值修复”的第一阶段（普涨），演进到“挖掘成长”的第二阶段（分化）。资金不再盲目博弈指数点位，而是深入追寻具备产业确定性、政策支持度高的细分赛道。也就是说，宽基指数短期难以出现上涨，单一行业指数基金也很难适应现在行业轮动的风格，因此可能短期会出现主动管理权益基金有明显超额收益的情况。这一风格其实从去年永赢角度就体现出来了，只不过现在可能轮动会更快。

缩量风险的警示与流动性依赖的隐忧。尽管黄白背离维持了表面的繁荣与赚钱效应，但这种「压大放小」的策略极其依赖持续且充足的成交量支撑。近期市场成交额从峰值3.99万亿元回落至2.6万亿元左右，量能收缩与指数新高形成背离，反映出增量资金入场节奏有所放缓。一旦后续日均成交额未能有效放大甚至继续回落，黄线将失去向上的动能，市场可能面临白线阴跌带动黄线补跌的共振回调压力。因此，密切跟踪两融余额、北向资金、新发基金等流动性指标，成为风险预判的关键。

四、市场展望：压盘压力与配置逻辑

当前市场已呈现出明显的「压盘」压力。由于GJD在中小盘板块缺乏足够筹码，其对沪深300、上证50等权重板块的持续打压，客观上导致避险资金与新增资金持续向中小盘成长股迁移。这直接解释了为何在一些行业指数或者中证500不断创出新高的同时，上证50与沪深300却表现疲软。这种分化并非市场自发的风格轮动，而是政策意志与资金行为共同作用下的必然结果。

展望下周，市场将进入年报预告集中披露的关键窗口。历史经验表明，这一阶段的市场逻辑往往从寻找业绩确定性向挖掘宏观叙事能力切换。那些具备强产业故事、政策支持度高且估值尚未充分反映未来成长性的题材股与中小盘股，有望在下半周获得资金青睐，形成新的行情催化。

因此我们认为，随着年报预告期的深入，市场交易热度有望得到进一步修复。然而，必须清醒认识到，未来一段时间波动性仍然可能非常大，尤其是会存在一些盈利不达预期的情况，所以如果风险承受能力不高，建议避免在业绩窗口期前盲目参与。

结论：

对于理性的市场参与者而言，我们需要认识到，理解政策逻辑重于猜测指数涨跌。读懂逆周期调节的意图与手段，比预测下一个整数关口更重要。

聚焦产业趋势优于追逐板块轮动。在硬科技、新质生产力等国家战略方向上深耕价值，而非频繁切换热点。警惕流动性变化不亚于关注企业盈利。

在市场情绪高位时，资金面的风吹草动可能引发剧烈波动。

站在4100点的关口，投资者需要的不是对点位的焦虑，这种市场背离，也是市场给予深度研究者的超额回报的机会。随着现在短期内市场由β驱动转向α挖掘，主动权益基金可能能有一些跑出来的机会。

（本文数据来源：同花顺金融数据库、证券时报、上海证券报、财经杂志、中国人民银行官网等公开信息）

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作者：陆经平|编辑：栗加

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