毛利率“亮红灯”！海昌智能关联交易藏隐忧，应收账款和存货攀升，专利诉讼风险悬而未决

深圳商报·读创客户端记者 朱峰

鹤壁海昌智能科技股份有限公司（以下简称“海昌智能”）下周“迎考”。北交所1月23日公告，北交所上市委员会定于2026年1月30日召开2026年第10次审议会议，审议的发行人为海昌智能。

这家专注于高性能线束装备的国家级专精特新“小巨人”企业，近年来营收稳定增长，虽然2024年净利润有所下滑，但预计2025年营收和扣非净利润同比增长均超三成。不过，其毛利率持续下滑、关联交易占比高企、应收账款攀升等风险因素同样不容忽视。

在业绩保持增长的同时，公司盈利能力指标亮起红灯。报告期内（2022年至2024年和2025年上半年），公司毛利率分别为37.74%、37.32%、34.21%和33.50%，呈现持续下滑趋势。公司解释称，主要原因包括国内市场竞争加剧、部分订单定制化程度较高导致技术人员投入增加、验证原材料增多以及生产人员增加。

此外，公司约两成利润来自税收优惠。报告期内，公司及子公司东莞海弘、河南海弘根据相关政策规定享受了按15%缴纳企业所得税的税收优惠；公司及子公司还享受研发费用加计扣除、软件产品增值税即征即退等税收优惠政策。报告期各期，公司及子公司税收优惠金额占净利润的比例分别为17.28%、20.41%、26.11%和19.73%。若相关法律法规和政策发生重大调整，或者公司未来无法获得税收优惠，将对公司经营业绩造成不利影响。

从资产结构看，截至2025年9月末，公司资产总额达14.20亿元，较上年末增长43.47%；负债总额8.22亿元，较上年末激增71.15%。资产负债率（母公司）维持在56.34%的较高水平，主要源于公司作为非上市公司融资渠道有限，业务发展资金主要通过债务融资筹集。

在此前问询中，关联交易问题成为北交所关注的重点。海昌智能第一大客户为天海电子，报告期内销售占比均超过20%，且二者历史上存在股权关系。北交所质疑交易公允性及公司独立性。

报告期内，公司向关联方销售产品及提供服务的交易金额分别占营业收入的比重分别为37.70%、27.36%、25.20%及23.77%，关联方主要为控股股东背景的天海电子及其下属企业，此类关联交易预计仍将持续发生。尽管公司强调关联交易定价公允、不存在利益输送，且占比呈下降趋势，但如此高比例的关联交易仍引发市场对其业务独立性的担忧。若未来内部控制失效，可能出现因关联交易价格不公允而损害中小股东利益的情形。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.79亿元、3.36亿元、4.24亿元和4.33亿元，占资产总额的比重维持在34%以上，2023年和2024年甚至超过42%；存货账面价值分别为1.89亿元、2.13亿元、2.33亿元和3.23亿元，占资产总额比重约25%。随着经营规模扩大，应收账款和存货持续攀升，占用大量营运资金。虽然公司称账龄一年以内应收账款占比超90%，但若客户财务状况恶化导致回款延迟，公司将面临流动性风险和坏账损失。

此外，公司专利诉讼风险悬而未决。2025年11月，瑞士库迈思集团（Komax）以公司“HBQ-922”“HBQ-908”产品侵犯其欧洲专利为由提起两项专利侵权诉讼。尽管公司称涉诉产品未在本次诉讼申请禁止销售国家销售涉诉产品，且败诉赔偿金额占最近一年营收和净资产比例分别为1.35%和1.90%，影响有限，但诉讼结果仍存在不确定性，可能对公司海外业务拓展造成不利影响。