来伊份掉进“自救”陷阱？

转型自救了5年，来伊份却交出了上市以来最差业绩答卷，一度掉入‘越增收越亏损’的怪圈……

01，5年套现超4亿元！

1月16日，来伊份发布2025年年度业绩预亏公告称，经财务部门初步测算，公司预计2025年归母净利润亏损约1.7亿元，扣非净利润亏损约1.9亿元，2024-2025连续两年亏损，且亏幅持续扩大（同比2024年亏损额扩大约125.86%），更创下公司自2016上市以来的最 大亏损纪录。

2023年时，来伊份还创造了逾5700万元的归母净利润，彼时来伊份门店总数为3685家，到了由盈转亏的2024年，来伊份门店数量锐降至3085家，由是引出了第一个疑点，大幅砍掉了数百家门店，体现在财报上难道不是数据更好看吗？怎么到来伊份这儿反过来了？

咱们先按不表，来看另一个引发争议的话题——公司实控人夫妇的大额套现！

2026年1月8日，来伊份公告称，因资金需求，公司控股股东上海爱屋企业管理有限公司（以下简称“爱屋企管”）拟通过集中竞价交易、大宗交易等方式减持其持有的公司股份合计不超过1003.27万股，即不超过公司总股本的3%。

资料显示，爱屋企管由来伊份实控人施永雷、郁瑞芬夫妇全资控股。截至2026年1月8日，爱屋企管及一致行动人合计持有来伊份60.80%股权。若按照当日收盘价测算，此次减持完成后，施永雷、郁瑞芬夫妇可套现 1.42亿元。

2021年至今，施永雷、郁瑞芬夫妇通过爱屋企管共计完成了四次减持（减持理由均为控股股东自身资金需求），减持金额分别为1.40亿元、0.93亿元、0.92亿元、0.82亿元，合计4.07亿元。待此次减持完成，施永雷和郁瑞芬套现金额有望超5亿元。

回到公司业绩盘面，在实控人夫妇减持不停歇之际，公司亦由盈转亏。

2025年第三季度，公司实现营收9.14亿元，较二季度的8.91亿元有所增长，不过该季录得归母净亏损为7465.60万元，明显高于二季度的6311.96万元亏损额；

2025年前三季度，来伊份实现营收28.5亿元，实现略超10%的增长，但归属于上市公司股东的净利润为-1.3亿元，亏损扩大近200%。

由此陷入了“营收越多，亏损越大”的怪圈。

接着分析，来伊份减少的600家中，直营店数量高达425家，占比超7成，截至2024年末其直营店余1485家，为自2017年来的8年里最低水位，同期加盟店余1600家，仍然是仅次2023年的历年最高水位。

2024年，来伊份直营门店业务和加盟门店业务为公司创造了高达约86%的营收贡献，是公司最核心收入来源，进一步拉长时间线至2025年6月30日，来伊份门店总数2979家，其 中加盟门店数量为1584家，占比达53%，加盟收入7.22亿元，同比大涨78.65%。

So，加盟店成了分析来伊份经营基本盘左右绕不过去的槛了，按行业共识，轻资产运营的加盟店持扩张，重资产运营的直营店大肆砍掉，从商业伦理和经济学常识层面，似乎都合乎逻辑。来伊份更是笃信押注加盟才有未来！

早在2017年，来伊份就提出“万家灯火”计划，至2021年7月，该计划正式升级为公司发展战略，旨在通过重点推进加盟业务，并着手把直营店转为加盟店，将业务模式由重变轻，从而实现规模上的快速扩张。

不过“家家有本难念的经”，于来伊份而言，加盟店战略并未能让公司带出业绩低谷。

从前述分析中，大概齐已经有了加盟店虽对公司营收居功至伟但对利润贡献微薄的初印象 ，也即问题出现在公司的毛利率上，2023、2024和2025年H1，来伊份的综合毛利率依次为42.23%、41.00%、32.61%，尤其2025年下滑更明显，截至25Q3，公司毛利率由第一季度的34.64%下探至第三季度的29.41%。

制图：东兴证券

在业绩预亏公告中，来伊份称亏损主要原因是公司对部分区域的门店店型及结构进行了调整。报告期内，预计非经常性损益对净利润的影响金额为2000万元左右，主要系计入当期损益的政府补助、银行理财产品投资收益和金融资产产生的公允价值变动损益影响。

此外还有零食赛道竞争日趋白热化，当来伊份通过吭哧吭哧努力好不容易将门店规模做到准3000俱乐部时，发现头顶还压着5000门店的零食有鸣、1.5万家门店的万辰和2万+的鸣鸣很忙三座大山。

不止是来伊份，还包括良品铺子和三只松鼠们，都不得不面临一个问题，想保持品牌高端调性，不打价格战？那等于拱手将下沉市场送人；而如果选择往下打，不可避免会直接蚕食利润，比如来伊份提升门店的折扣力度就是毛利率下滑的成因之一。

另外公司现金流也面临压力。截至2025年前三季度，来伊份经营活动产生的现金流量净额为7822.14万元，同比下降64.52%。

这道“扭转颓势”的珍珑棋局，该如何解？

02，“V字反弹”有多难？

来伊份的第一板斧，仍然是加持加盟店，1月16日，来伊份公告称公司拟在未来一年内，为符合条件的加盟商提供可用于结算商品货款的先货后款的信用额度，财务资助总额不超过1亿元，在上述金额范围内，资金可以滚动使用。

原则上对单个加盟门店的财务资助金额上限不超过100万元，对同一加盟商及其关联方的财务资助金额上限不超过300万元。

来伊份的第二板斧，当是聚焦产品品控，狠抓质量关，减少涉及食品安全方面的投诉，提升消费者满意度，在黑猫投诉平台，目前，包含来伊份的投诉词条已达1040条，就近期来看，不乏出现异物、变质、鸡爪有黑色脏污渍等多个投诉。

对于零食企业来说，食品安全问题一直是悬在头顶的达摩克利斯之剑，来伊份的涉食安投诉的背后，其代工模式也被诟病，21世纪经济报道记者曾致电来伊份证券部门，相关人士表示，公司产品基本都是OEM委托生产。

所以这第二板斧能否起到立竿见影的效果，可能仍需时日观察。

来伊份的第三板斧，或是自有资金投资，据来伊份使用闲置自有资金进行现金管理的公告。资金来源为公司及控股子（孙）公司部分闲置自有资金。投资金额方面，单日最高余额不超过10亿元，该额度内资金可循环投资、滚动使用，但任一时点投资余额不得超出上述投资额度。

投资种类为商业银行、证券公司等发行的安全性较高、流动性好的中低风险理财产品，单项产品期限最长不超过一年。

据东兴证券研报预测，来伊份或将于2027年扭亏为盈。公司有望通过开设生活店、仓储会员店探索新的零食零售业态，该机构认为，通过与养馋记的深入合作进入量贩零食赛道，从而逐步提升公司盈利能力。

东北证券研报显示，全球冻干食品市场处于持续扩容的上升周期，2024年规模达304.3亿美元，预计2034年将攀升至562.7亿美元，2025 - 2034年复合年增长率稳定在6.34%。

iiMedia Research（艾媒咨询）数据显示，2025年中国膨化零食市场规模达1204亿元，同比增长4.2%，预计2026年将进一步增至1246亿元。

未来，来伊份能否在冻干食品、膨化食品等细分道讲出新的增量故事？

骑驴看唱本，走着瞧~

参考资料：

封面图源AIGC

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