济人药业北交所IPO：前次问询 “已读不回”，业绩下滑与推广费高企仍是老难题

本报（chinatimes.net.cn）记者王瑜 于娜 北京报道

2026年1月18日，北交所官网显示，安徽济人药业股份有限公司（下称“济人药业”）IPO审核状态正式更新为“已问询”。这家深耕中药领域25年的企业，曾于2022年6月向上交所递交IPO申请，却在收到首轮问询函后选择“已读不回”。公司上市进程陷入停滞，最终于2025年2月主动撤回沪市主板IPO申请。撤单后，公司迅速调转方向冲击北交所，仅用十个月便完成辅导、申报等关键流程，顺利进入问询阶段。

《华夏时报》记者就IPO改道北交所的原因等问题致电济人药业董秘办，董秘办回复关注公司下一步公告。

两度向资本市场发起冲击，既凸显出济人药业对登陆资本市场的迫切诉求，也暗藏着业绩增长乏力、治理结构失衡等多重潜在挑战。此次北交所首轮问询，聚焦产品竞争力、家族式控股风险、推广费用合规性等问题，济人药业能否破解前次上市申请遗留的“后遗症”，顺利叩开北交所大门，成为资本市场关注的焦点。

改道北交所

济人药业成立于2001年4月，主营业务覆盖中成药、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售，构建起从中药材种植到终端销售的全产业链布局，拥有35个中成药品种批准文号，核心产品疏风解毒胶囊为独家专利品种，曾纳入甲型H1N1流感、新冠病毒感染等多项传染病诊疗方案，一度成为市场上炙手可热的抗病毒中药单品。

此次冲击北交所，已是济人药业第二次向资本市场发起冲击。2022年，公司首次递交沪市主板IPO申请，2023年5月收到上交所首轮问询函后公司并未回复，之后公司上市进程陷入长达21个月的停滞，最终于2025年2月主动撤单。

撤单仅半年后，济人药业启动北交所上市辅导，同年12月26日IPO申请获北交所受理，保荐机构仍为国金证券，此次拟募集资金5.26亿元，投向中药配方颗粒及饮片产能扩张、研发中心建设、营销网络升级及补充流动资金等领域，其中1.25亿元用于补充流动资金，占比约23.77%。

从业绩表现来看，济人药业近年营收虽保持增长但增速承压，利润端已显露下滑迹象。财务数据显示，2022年至2024年，公司分别实现营收10.25亿元、11.34亿元、12.30亿元，归母净利润分别为1.57亿元、1.31亿元、1.32亿元，2023年净利润同比下滑16.56%，2024年回升至接近上年水平。2025年上半年业绩进一步走弱，实现营收5.63亿元、归母净利润5483.64万元，同比降幅分别达6.05%、15.45%，基本每股收益0.15元。

业绩波动的核心症结在于核心产品的增长疲态。作为公司的“现金牛”，疏风解毒胶囊在疫情期间因纳入新冠诊疗方案实现阶段性爆发，2022年销售额达5.03亿元，但后疫情时代需求回归常态，叠加市场竞争加剧，该产品收入持续下滑，2023年、2024年销售额分别降至4.75亿元、3.77亿元，2025年上半年进一步缩水至1.36亿元，三年半内销售额缩水近50%。与此同时，产品单价也逐年走低，从2022年的7416.62元/万粒降至2025年上半年的7100.95元/万粒，量价齐跌直接拖累公司盈利能力，主营业务毛利率从2022年的51.30%持续下滑至2025年上半年的41.05%，缩水超10个百分点。

更为突出的是，济人药业存在严重的单一产品依赖症。报告期内，疏风解毒胶囊占中成药业务收入的比例始终超95%，而中成药业务又是公司主要利润来源，尽管近年中药饮片业务收入占比已从2022年的43.96%提升至2025年上半年的66.61%，但该业务毛利率偏低，难以弥补中成药业务的盈利缺口。此外，公司研发投入严重不足，2022年至2025年上半年累计研发费用仅0.92亿元，2025年上半年研发费用率低至2.01%，远低于同期医药行业平均水平。

推广费迷局与治理隐忧待破

北交所发出的首轮问询函，围绕业务与技术、公司治理、财务会计、募投项目等四大方面提出九大问题，其中推广费用合规性、家族控股内控风险、募投项目合理性成为问询重点。

巨额学术推广费是济人药业IPO路上的“拦路虎”。数据显示，2022年至2025年上半年，公司累计投入销售费用8.65亿元，其中学术推广费达6.28亿元，占销售费用的比例稳定在72%以上，同期研发投入仅为推广费用的14.65%。在医药反腐常态化及监管层强化推广费核查的背景下，北交所明确要求公司说明推广活动的合法合规性、费用支出真实性。此前北交所已出现多起因推广费核查不充分而被要求撤单的案例。

家族式控股带来的内控风险，也成为监管关注的焦点。截至招股书签署日，实控人朱月信家族通过直接及间接方式合计控制公司99.12%的股份，其中朱月信个人持股87.06%，其配偶汪雪文持股9.67%，儿子朱强间接持股2.39%，即使发行后家族持股比例仍接近85%，保持绝对控股地位。首都经济贸易大学法学院金融法研究中心主任徐化耿向《华夏时报》记者表示，家族式控股可能会导致公司治理中的内部监督机制失效，公司决策时家族利益高于公司利益，从而损害中小股东利益。

更值得关注的是，在业绩承压、需要资金支撑发展的同时，公司却持续大额分红，报告期内累计现金分红6800万元，2025年上半年单季分红就达5029万元，而这些分红绝大部分流入实控人家族口袋。北交所问询函中要求结合公司货币资金、经营现金流、现金分红等情况，分析说明补充流动资金的必要性及合理性。

对于济人药业而言，此次北交所问询既是考验也是厘清问题的契机。中药行业正处于标准化、现代化升级的关键期，资本市场的助力能为公司产能扩张和研发升级提供资金支持，但要成功登陆北交所，公司必须直面核心产品增长乏力、费用结构失衡、治理结构不完善等问题，用充分的证据回应监管关切。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏