方源资本收购吉香居92%股份，公司两度易主、四年IPO未果，调味品行业格局生变

图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻1月23日讯（记者 代紫庭）北京市市场监督管理局官网一则看似程序性的经营者集中简易案件公示，揭开了2026年初中国调味品行业一桩备受瞩目的资本交易。

1月20日，方源资本旗下主体FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.宣布，将通过其全资子公司"川香四溢"，收购四川酱腌菜及复合调味料龙头企业吉香居92%的股权。

根据天眼查信息，交易前，吉香居的自然人股东丁文军持有31.24%的股份并实际控制公司。此外，HSG Growth VII Holdco C, Ltd.持股23%，四川骐汇达科技有限公司持股10%，腾讯资本持股约8.43%。此次收购完成后，方源资本将实现对这家成立超过24年的企业的绝对控股。这意味着丁文军及前期投资方包括红杉资本和腾讯资本将几乎完全退出吉香居的股东结构。

针对此次引发外界广泛关注的股权变动及其可能带来的影响，蓝鲸新闻记者于1月22日联系到吉香居一位不愿具名的公司管理人员。该人士在回应中表示："目前公司经营一切正常，业务运作与产品供应未受此次股权变动影响。"他进一步强调，公司的日常运营、生产销售及市场策略仍在按照既定规划和原有节奏稳步推进，整体团队稳定，未观察到市场端出现异常波动。

公开信息显示，方源资本成立于2007年，总部设在香港，是一家专注于中国市场的私募股权投资机构，历年来投资涉及消费、媒体、健康等板块。

对于此次收购的战略逻辑，盘古智库高级研究员江翰向蓝鲸新闻记者分析指出，方源资本此次控股吉香居，是私募股权基金在食品消费细分赛道中"投早投精、赋能整合"策略的典型体现。在高度分散、CR10普遍较低的酱腌菜行业中，吉香居虽非绝对巨头，却属于具备"可塑性"的优质标的，这正契合PE机构通过资本注入、管理优化与资源整合，推动中小企业向行业整合者跃升的投资逻辑。

企业官网显示，吉香居这家成立于2000年的企业，总部位于"中国泡菜之乡"四川眉山，创始人丁文军以贩菜起家，当年投入150多万元积蓄建厂。经过二十多年发展，吉香居已成长为以下饭泡菜、下饭酱为核心产品、拥有超百个SKU的食品品牌，其开味泡菜、红油豇豆、牛肉酱等代表产品行销全国，并出口至全球20余个国家。

值得一提的是，吉香居并非资本市场的陌生面孔，甚至还与千禾味业为"同源之水"。根据千禾味业招股书披露，公司最初由丁文军与千禾味业股东共同出资成立。2011年韩国食品巨头希杰食品入股并逐步获得控股权。此后在韩国希杰主导下，2020年10月公司与华兴证券签署上市辅导协议。2021年2月，吉香居改聘民生证券作为辅导机构，拟在深交所创业板IPO。

然而，吉香居的上市之路漫长而曲折，截至目前，其上市辅导期已长达四年，公司控股人也已换了两拨，却依然未能成功"闯关"。2023年7月，希杰食品以约16.8亿元价格出售所持全部股份，接盘方为红杉资本、腾讯资本及管理团队。不到两年半，控制权再度易主至方源资本手中。

除了控制权的频繁更替，吉香居也面临着外部市场的挑战。吉香居的核心业务——酱腌菜及复合调味料，正处在一个市场风向转变的关键节点。

根据第三方数据机构"马上赢情报站"发布的《2025食品品类趋势报告》，调味品大类在2025年的销售额同比增速虽较2024年有所收窄，但整体仍接近零增长，市场承压明显。

值得注意的是，在细分品类中，酱腌菜与中式调味酱成为下滑最为明显的两个子类目，其2025年销售额同比跌幅均接近或超过5%。报告分析指出，这一趋势与"三减三健"（减盐、减油、减糖，健康口腔、健康体重、健康骨骼）国家健康倡议的深入推进紧密相关，消费者对低盐、低钠产品的偏好日益增强，直接冲击了传统高盐渍的酱腌菜品类。

江翰指出，近年来调味料行业增速放缓，竞争加剧，头部品牌如涪陵榨菜、李锦记等加速下沉与品类扩张，挤压中小品牌生存空间。在此背景下，吉香居亟需资本支持以突破产能瓶颈、升级供应链、拓展全国渠道。方源资本作为深耕中国消费领域的老牌PE，曾成功操盘多家食品企业，其入主有望推动吉香居从区域性品牌向全国化平台转型，提升市场份额与议价能力。

随着方源资本的收购，未来如何依托其资本与产业资源，对吉香居进行产品健康化升级、渠道精细化拓展，以应对消费趋势的变化，又是否会重新梳理并加速推动吉香居的上市进程，一切仍需时间验证。