摩尔线程，“喜忧参半”的成绩单

上市一个月内市值蒸发超千亿元，却同时预告年度营收将实现超过230%的增长——摩尔线程的2025年业绩预告，呈现出一个分裂而真实的国产高端芯片产业图景。

这家被称为“中国英伟达”的企业，在最新公告中预计2025年营收14.5亿至15.2亿元，同比增幅超过230%，但净利润却仍将亏损9.5亿至10.6亿元。而在短短一个月前，公司因计划将75亿元募集资金用于理财而备受质疑。

这一系列公告，揭开了这家被市场寄予厚望的硬科技企业的现实处境——在AI算力需求爆发的黄金窗口期，它正以惊人的速度奔跑，却尚未找到通往盈利的出口。股价从上市初期高点941元回落至627元，市值2948亿元的背后，是投资者对其“高增长、高亏损、高投入”模式的持续审视。

营收翻倍式增长

为何还在巨亏？

营收翻倍式增长与持续巨额亏损并存，摩尔线程的业绩预告揭示了国产高端芯片企业成长的典型矛盾。

从2022年营收仅4000多万元，到2024年突破4.38亿元，再到2025年逼近15亿元，连续四年高速增长。尤其2025年下半年，在AI大模型训练热潮推动下，其GPU产品出货量显著提升，市场认可度快速上升。

营收与利润之间的巨大鸿沟，直观反映了芯片行业的残酷现实：高增长不一定能立即转化为盈利，尤其在技术追赶的关键阶段。

摩尔线程2025年扣非后亏损高达10.4亿至11.5亿元，尽管较2024年亏损收窄约三到四成，但绝对值依然庞大。原因很简单：芯片行业是典型的“长周期、高投入、慢回报”赛道，而摩尔线程正处于最烧钱的研发攻坚期。

招股书显示，2022年至2025年上半年，公司累计研发投入已超43亿元。这笔钱主要用于三大核心项目：AI训推一体芯片、图形芯片和AI SoC芯片的研发。这些项目技术门槛极高，需持续投入数年才能看到成果。正如公司所言：“目前仍处于持续研发投入期，尚未盈利且存在累计未弥补亏损。”

这种“先烧钱、后变现”的模式，在全球GPU巨头英伟达的发展史上也曾上演。但不同的是，英伟达有成熟的消费级显卡业务支撑现金流，而摩尔线程几乎完全押注于国产替代这一条路，商业化路径更窄，容错空间更小。

募资缺口与理财迷雾

2025年12月，摩尔线程上市刚满一周，便宣布拟将不超过75亿元闲置募集资金用于现金管理。消息一出，市场哗然：一家尚未盈利的公司，为何手握巨资去理财？是否说明根本不缺钱？

一个月后的调整募投公告给出了答案：实际募资75.76亿元，比原计划少4.24亿元。为确保三大芯片研发项目总投资额不变，公司不得不自掏腰包补足缺口。这意味着，那笔“理财资金”并非富余，而是因项目实施周期长、资金分阶段使用而暂时闲置的“时间差资金”。

芯片研发通常需要三年左右建设期，前期主要用于设计、流片、验证，大规模支出集中在中后期。因此，初期确实存在大量资金未立即动用的情况。进行低风险理财，是上市公司合规管理闲置资金的常规操作。

更关键的是，摩尔线程在募资到位前已先行投入。截至2026年1月，公司用自有资金预先投入募投项目1.79亿元，并支付发行费用1760万元。这进一步说明，公司对研发的迫切性远超外界想象——宁可自己垫钱，也要抢时间推进项目。

千亿美元赛道上的艰难追赶

摩尔线程的紧迫感，源于外部市场的剧烈变化。群智咨询数据显示，2025年全球AI算力芯片市场规模已达970亿美元，2026年将突破1200亿美元，同比增长25%。AI基础设施建设刚刚起步，供需缺口长期存在。

然而，竞争维度正在升级。过去，国产GPU只需证明“能用”即可获得政策支持和客户试用；如今，客户更关注性能、性价比、生态兼容性和系统交付能力。英伟达不仅提供芯片，还配套CUDA软件生态、开发者工具和全栈解决方案，形成强大护城河。

相比之下，摩尔线程在国内GPU市场的份额不足1%。尽管近期宣布成功适配DeepSeek-V3 671B大模型，单卡预填充吞吐量超4000 tokens/s，展现出技术潜力，但单一模型适配难以支撑规模化商用。真正的挑战在于构建完整的软硬件生态，让开发者愿意在其平台上开发应用。

公司也坦承：“与国际巨头相比，在综合研发实力、核心技术积累、产品客户生态等方面仍存在差距。”这种差距，不是靠一两款产品就能弥补的，而是需要长期投入和用户反馈的正向循环。

截至2026年1月21日收盘，摩尔线程每股报价627.3元，总市值2948亿元。相比上市初期盘中最高一度触及的941.08元/股，股价已下跌超33%。，但市值仍保持在高位。

市场给予的高估值，反映了对国产GPU赛道的高期待。然而，投资者也需要理解芯片行业的发展规律：这不是互联网行业，无法靠流量快速变现；也不是简单的“复制粘贴”，而是在材料、架构、软件、生态等多维度的系统工程。

摩尔线程在2025年9月回复科创板IPO审核问询函时曾预测，最早可于2027年实现合并报表盈利。这一时间表为投资者提供了参照，但也意味着至少还需要两年的高投入期。

在技术追赶的漫长征途中，企业需在研发投入与商业回报、长期理想与短期生存之间找到精妙的平衡。对仍处于投入期的摩尔线程而言，这份“喜忧参半”的成绩单可能只是国产高端芯片漫长攻坚战的序章。