300亿许继电气，掀起电力风暴！

许继电气，高层离任！

2026年1月14日，许继电气公告总经理许涛辞职，转而赴任保变电气。

实际上，电力设备厂商之间的管理层流动并非个例。2024年5月，许继电气、平高电气就曾互换过董事长。人事变动背后，是三家企业同属一个庞大的体系——中国电气装备集团。

作为我国电气装备领域的大型央企，中国电气装备集团是电力系统建设主力军。此时，面对万亿级电网投资浪潮，集团内部的人事调配更具战略意义。

国家电网预计2026-2030年投资额将达到4万亿元，较2020-2025年增长40%。若再加上南方电网的投资，全国年均电网投资额有望超过万亿。

那么，许继电气、平高电气、保变电气在中国电气装备集团中各自承担怎样的角色？许继电气又该如何乘势而行？

扎根直流输电

2021年，原国家电网旗下中国西电、平高电气、许继电气等核心企业重组为中国电气装备集团。2024年9月，保变电气从兵器装备集团划转至中电装。

能够汇聚在中电装麾下，这几家企业各有本领。

中国西电能提供全套特高压设备，许继电气、平高电气、保变电气则属于专精选手。平高电气专注高压、超高压开关，保变电气深耕变压器。

许继电气扎根直流输电领域，早期靠继电器发家，目前靠换流阀拉高产品附加值。

早在1970年，许昌继电器厂（许继电气前身）就研制出我国第一代继电器，能够在电路中起到自动控制和保护的作用。

如今，许继电气已在特高压输电和智能电网领域创造了20多项“中国第一”和“世界第一”，为我国四分之一的变电站提供继电保护等核心设备。

2020-2024年，公司中标了11条特高压交、直流项目，其中直流项目中标金额为31.51亿，占比达99.5%，中标设备主要是换流阀和直流保护系统。

我国能源资源与负荷中心逆向分布的特征，决定了长距离直流输电是必然选择，而换流阀能够将直流电转换为我们日常使用的交流电，是必不可少的核心装备。

换流阀技术壁垒高，市场由国电南瑞、许继电气、中国西电三家企业主导。2023-2024年，许继电气换流阀国网中标份额从19.3%增至21.5%，排名从第三升至第二，仅次于国电南瑞。

尤其在更前沿的柔性直流输电领域，换流阀价值进一步凸显，其成本占比从常规直流的27%增至57%。

因此，柔直换流阀是许继电气重点突破的技术高地。

2019年，许继电气研发出全球首个±800kV/5GW特高压柔性直流输电换流阀。

不过，换流阀并非万无一失，一旦换相失败就有可能引发“电力心脏病”，造成大面积停电。

中电装旗下许继电气、中国西电等组成技术攻关团队，没有从国电南瑞等厂商普遍采用的IGBT器件切入，而是基于IGCT器件研发新一代换流阀，让我国直流输电进入无换相失败的新时代。

2025年年底，许继电气还成功研制出世界首套±800kV/8GW柔性直流输电换流阀，创下全球柔直输电换流阀容量最高记录。该产品由公司完全自主设计，在全球范围内首次使用4.5kV/5kA大功率IGBT器件。

可见，许继电气掌握了IGBT、IGCT两条换流阀主流技术路线，产品性能居于世界领先。

除了换流阀外，直流控保系统也是特高压直流输电中价值量较高的部分。在这一领域，许继电气、国电南瑞呈现双寡头格局，其中许继电气市占率超过40%。

2025年上半年，公司直流输电系统实现营收4.6亿，同比大增211.71%。得益于公司聚焦高附加值环节，该业务毛利率达到40.76%，是各项业务中最高的。

总的来说，许继电气正逐步实现从基础器件到高端系统的技术跃迁。

独特的多元化发展之路

与保变电气、平高电气深耕单一领域不同，许继电气走上多元化发展之路。

平高、保变业务相对垂直，业务结构分别以开关和变压器为主，许继电气则更加多元化，覆盖输变配用四大环节。

2025年上半年，以继电器为主的智能变配电系统营收为18.47亿，占总营收比例为28.64%，是公司第一大业务。

在智能配电领域，许继电气是少数具备配电自动化完整解决方案的厂商，已为2000多座智能变电站提供了继电保护及监控系统。

许继电气在用电侧同样具备领先地位。2025年上半年，公司在国网电能表集中招标的中标份额保持第一，智能电表实现营收15.28亿元，占比为23.71%。

相比强手云集的变压器、开关领域，许继电气的智能电表业务似乎并不起眼。

智能电表相对传统电表能减少偷电、欠费情况，增加当地电网收益，同时分布式光储系统并网及新能源汽车充电也需要智能电表支撑。

所以智能电表虽小，但也是我国智能电网建设和智能用电最基础的单元，不容忽视。

近年来，许继电气通过整合资产，成为国内智能电表领军企业。2020年、2023年，公司分别收购山东电子、哈尔滨电工仪表研究所100%股权，与原有的许继仪表形成“一所两基地”的产业布局。

完成收购后，公司智能电表营收显著增长，从2020年的23.98亿增至2024年的38.66亿。随着规模效应放大，同期该业务毛利率也从17.57%提升到24.66%。

所以，许继电气从单一产品继电器起家，逐步布局特高压柔性直流输电系统、智能电表等多个赛道。

这些产品有的服务于聚光灯下的特高压工程，有的则在不为人知的地方核准智能电力，都是我国电力基础设施建设不可或缺的一部分。

业务结构，决定业绩水平

一般来说，多元化经营是为了产业链协同或者做大规模，许继电气确实在营收规模上超过平高和保变，但业绩增速落后了。

就拿2025年前三季度的业绩来说，许继电气是三家企业中唯一没有实现营收、净利润双增长的。当期公司实现营收94.54亿，同比微降1.38%；实现净利润9.01亿，同比微增0.75%。

许继电气被其他两家企业拉开差距，是受新能源业务“拖累”。

2023年，公司新能源业务营收达到39.41亿元，一跃成为其第二大业务，但该业务的毛利率仅为5%左右。

新能源业务收入体量大但利润薄，是因为公司承接了低毛利的风光储EPC总包业务。这一现象并不是个例，中国西电也曾因工程总包业务拖累毛利率。

2024年，许继电气主动调整业务布局，将部分新能源业务剥离给许继集团。这使得2024年、2025年上半年公司新能源营收同比下滑37.47%、30.38%，但该业务毛利率提升至10.61%。

所以，许继电气业绩增速放缓是主动剥离新能源业务造成的短期阵痛。

话又说回来，许继电气有维持多元化发展的钱吗？

有一个数据很直观地反映了许继电气的造血能力。

2025年前三季度，公司经营活动现金流达到19.15亿，同比大增104.61%。虽然净利润增长不多，但盈利质量较高。

具体来看，经营现金流大增是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加约16亿所致，说明公司有越来越多的收入能够实实在在地转化为现金流。

而且，同期许继电气手握近70亿的货币资金，按2025年半年报显示公司受限资金占比在1%左右，所以流动资金上也无需太过担心。

结语

中国电气装备集团旗下企业有各自的使命。

平高电气主营开关，保变电气专攻变压器，许继电气从直流输电设备起家，业务布局逐步覆盖电力“输、变、配、用”四大核心环节。

在发展过程中，许继电气面临业务结构的优化挑战。尽管多元化布局助力其实现营收规模的领先，但没有换来更高的业绩增速。目前，许继电气正主动剥离低盈利业务，其成效需要时间验证。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。