银价暴涨倒逼技术替代，光伏电极迎来“铜时代”

中信建投证券电气电力新能源行业研究团队（分析师：朱玥等）近期报告指出，在白银价格暴涨冲击下，光伏电极技术正掀起一场“铜代银”革命。自2024年初以来现货白银价格涨幅已超200%，导致光伏银浆成本占比从3.4%急剧攀升至19.3%，取代硅料成为组件第一大成本项。

报告认为，此次成本危机正倒逼产业加速技术替代。掌握铜替代银技术的浆料企业及金属粉体供应商将迎来显著业绩弹性。测算显示，若2026-2027年银包铜与纯铜浆的渗透率分别达到17.7%与43%，可为浆料行业带来约3.2亿元及7.3亿元的增量利润空间，而头部浆料企业2025年前三季度归母净利润仅在0.29亿至2.39亿元区间，增长潜力显著。

与此同时，能够率先实现金属化环节降本的下游电池与组件企业也将在行业成本重塑与洗牌过程中建立竞争优势。这场由“铜代银”驱动的材料革命，正在重构光伏产业链的利润分配格局。

白银供需长期紧平衡已成定局

白银市场自2019年起即持续处于供需缺口状态，且结构性矛盾日益突出。供给端缺乏弹性：超过80%的供应来自采矿，其中约72%为铜、铅、锌、金等金属的伴生产品，独立银矿仅占28%，且普遍面临品位下降、开采成本上升的挑战；回收端虽在增长，但贡献仍相对有限。

报告表示，需求端则具备长期增长动能。2024年白银需求结构中，光伏占比已达到17.6%。尽管短期内行业受消纳能力制约，但伴随储能配套增加与电网逐步升级，光伏用银需求将重回增长轨道。与此同时，人工智能算力基础设施与汽车电子化趋势也在持续拉动工业领域白银用量，进一步加剧了供需紧张格局。

双重涨价加剧成本压力

2024年以来，光伏产业链在产能过剩与成本飙升的双重挤压下持续承压。近期硅料与白银价格同步上涨，进一步恶化了电池与组件环节的盈利空间。此前华尔街见闻提及，白银每上涨1000元/公斤，电池片单瓦成本即增加1分钱，对处于微利状态的光伏制造企业构成直接生存压力。

作为组件中不可替代的关键材料，硅料在前几年的高价周期中其降本潜力已被深度挖掘，而白银成本占比已跃居首位，降低银耗成为全行业迫在眉睫的降本焦点。

目前TOPCon电池的银耗普遍在10-13mg/W，若银浆价格维持在每公斤1万元的高位，仅浆料成本就将达到0.10-0.13元/瓦。如此显著的成本压力已迅速传导至终端市场。近期国内组件厂商集体宣布提价，涨幅在1.4%至3.8%之间，主流的500瓦组件均价已回升至约400元人民币，反映出上游成本压力正在重塑全产业链的价格体系。

铜替代技术路线逐渐趋成熟

铜作为替代银最具潜力的材料，面临易氧化、易扩散等技术挑战，但PCB、MLCC及半导体行业已积累了相关工艺经验可供光伏产业借鉴。报告指出，目前光伏行业主要通过银包铜、电镀铜、纯铜浆三条技术路线推进铜替代进程。

1. 银包铜方案进展最快

低温银包铜技术已在异质结（HJT）电池上通过验证，使用含银量30%-50%的浆料可实现金属化成本降低约0.15元/瓦。针对TOPCon电池，行业已提出“二次印刷+二次烧结”工艺方案，即先通过高温印刷形成极薄银种子层，再叠加印刷低温银包铜栅线。该工艺无需大规模新增设备投资，目前已有龙头企业启动吉瓦级产线改造。根据当前银价测算，仅在TOPCon电池背面应用该方案，即可降低约0.045元/瓦的金属化成本。

2. 电镀铜成本较高

该技术本质为简化版半导体工艺，目前BC电池龙头已在济南基地全面采用。但其主要制约在于设备投资高昂，单位产能投资达1–2亿元/GW。

3. 纯铜浆仍处研发阶段

纯铜浆技术目前尚处研发阶段，其核心挑战在于如何在高温烧结过程中控制铜的氧化。