“AI端侧龙头”瑞声科技：解码被低估的AI平台价值

如果只从股价表现或历史标签来看，瑞声科技仍然被大多数投资者视为一家偏成熟的消费电子供应链公司，并被认为其核心业务与智能手机周期高度相关。

但现在公司真实的业务结构与战略重心，已经与这一标签出现了明显错位。

在过去三到五年里，瑞声科技几乎系统性地完成了一轮围绕AI端侧与新一代硬件形态的前瞻布局：从AI手机、AI硬件、AI眼镜，到机器人、端侧散热、高端精密制造。

在A股市场，这些方向几乎全部处于高估值或情绪溢价状态。这构成了一个非常典型的认知差与定价差共振的场景。在此背景下，这家已经完成多赛道卡位、具备工程化与规模优势、同时管理层持续用真金白银表达信心的公司，是否被系统性低估？

一、“AI端侧第一股”的底层逻辑

端侧AI的爆发，表面上看是模型下沉、算力上移，实质上是“交互入口”的更替：

当语音、触觉、非屏操作逐渐取代单一触屏，决定用户体验上限的，已经不再是SoC或模型参数，而是麦克风、电机、声学模组、触觉反馈等“感知与执行器件”。这些部件，恰恰构成了瑞声科技过去二十多年最核心的能力积累。

这也是为什么，在新一轮AI硬件浪潮中，瑞声并不是作为“跟随者”进入供应链，而是直接出现在多家国内外头部大模型厂商与终端厂的核心物料清单中。

先看AI手机与AI硬件。

据产业链信息，瑞声科技的扬声器、马达、麦克风等核心交互器件，已经应用于豆包AI手机、Google Al手机，以及Open Al等厂商相关AI设备，且大多处于独供或一供位置。端侧Al加速落地将带动终端零组件规格和价值量升级。有消息称，瑞声科技在部分厂商的Al设备中的价值量约40 美元。

AI端侧交互方式的变化，如语音、触觉、旋钮和非屏交互的兴起，本质上抬升了对高性能电机、麦克风阵列和复合声学模组的需求。瑞声在这些环节中，不是“可选项”，而是“核心交互器件”，其“人机交互器件”在AI硬件中成为差异化体验的核心。

再看XR/AI眼镜。光波导技术不仅是实现AR体验的核心，更是最快变现且价值量最高的环节。据分析，光波导与光引擎在两片（一副眼镜）中的价值占比最大，约达270美元（其中光波导150美元/副，光引擎120美元/副），占AR眼镜核心硬件成本的70%以上，是决定产品显示性能上限的关键。

瑞声科技已签署最终协议收购AR衍射光波导技术企业Dispelix Oy，交易预计于2026年上半年完成，完成后Dispelix成为瑞声子公司，并将其光波导设计制造专长与瑞声的光学、精密制造、系统级集成能力结合，形成协同。

与此同时，瑞声科技并不是只押“波导单点”，而是走“一站式解决方案”：公司推出自研AI智能眼镜整机解决方案，把摄像头、扬声器、拾音方案等器件一体化垂直整合，并已在国内外多家头部客户的高端AR、AI智能眼镜上实现量产。其中，公司AR眼镜专用扬声器已在雷鸟、Rokid、Xreal、米家等多款主流国产AI眼镜上搭载。

更重要的是，公司已深度携手谷歌、Meta等生态巨头，参与其XR硬件参考设计平台的开发，成功卡位全球高端供应链。据产业链消息，瑞声科技的下一代AR产品即将量产落地，预计2026年实现规模化交付。

接着看机器人。我们更愿意把它理解为瑞声科技的的能力外溢，而不是公司的跨界尝试。

公司瞄准千亿级市场规模，围绕人形机器人高价值环节开展业务布局，重点打造高价值零部件，以及设计到制造垂直一体化服务。公司在灵巧手系统级方案、直线电机执行器等核心部件上具备技术储备，并与灵心巧手等客户合作，聚焦科研用灵巧手，计划在2026年底或2027年初，达到新加坡某公司12万美元灵巧手的技术水平。

四个方向里，确定性最高、最近端的增长极，是AI散热。

iPhone 17 Pro/Pro Max首次搭载VC均热板，公司为其核心供应商。管理层给出明确指引，2025年散热业务营收约15亿元，2026年目标至少翻倍。

如果只把散热理解为手机端，仍然低估了瑞声的上限。公司正在把散热能力从端侧延伸到服务器侧：公司在微通道、液冷等技术上有储备，并已与多家服务器厂商、互联网云服务厂商开展技术交流和样品测试，与全球头部用户的合作正有序推进中；同时明确提到明年服务器散热销售预计“达到5亿元以上，且实现正向盈利”。在更长的时间维度上，公司对服务器散热给出“三年15-20亿、五年冲击40-50亿元”的目标，并把关键变量指向海外Tier1突破。

从AI手机与硬件中的核心交互器件，到XR/AR眼镜的光波导卡位，再到机器人灵巧手的系统级方案以及AI散热这一近端增长极，公司几乎精准布局了所有AI端侧生态系统的关键赛道。更重要的是，这些布局已形成了真实客户、实际项目与明确收入的预期。

二、回购与激励展示诚意，但估值仍未被系统定价

市场对一家硬件公司的偏见，往往来自两个地方：第一，认为它只能吃存量周期；第二，认为新业务投入只是“讲故事”。瑞声这几年用两个动作在对冲这种偏见：一是用清晰的动作和经营目标把“增长曲线”从概念变成可跟踪的指标；二是持续用“真金白银”在股权层面做长期安排，

瑞声科技年初至今累计回购约2,726.9万股，总金额约105,617.5万港元，据此计算的加权平均回购价格约为38.73港元/股。公司在市场波动与定价分歧中选择主动出手、把回购作为资本配置的一部分。

再看激励。瑞声科技的激励不是“发一次就结束”，而是以两套计划把核心团队与股东收益做了长期绑定。2016年股份奖励计划本身是十年期安排，将于2026年3月22日届满。根据公告，瑞声科技于2025年5月23日根据其2016股份奖励计划，向536名经甄选雇员无偿授出合计3,559,294股奖励股份。此次授出规模可观，约占公司已发行股本的0.297%，按授出日收市价计算总市值约为1.35亿港元。激励兑现分三期，且与事业部经营结果深度挂钩。

此外，公司早已为未来增长做好制度准备。其于2023年采纳的新一轮股份奖励计划，授予股份上限高达4500万股，约占当时已发行股本的3.75%，远超2016年计划的规模。如果说2016计划负责“过去十年的人才与组织沉淀”，2023计划则负责“未来十年的持续激励弹药”，这种激励计划规模大、周期长，将核心团队利益与股东利益深度绑定，为长期发展注入强大动力。

根据华西证券研究报告的盈利预测，公司2025年营业收入预计为314.76亿元人民币。管理层在业绩交流中展望，集团营收目标在2028/2029年达到500-600亿元人民币级别。在利润端，公司通过产品结构优化和垂直整合，有望维持甚至提升毛利率，同时加强费用管控，预计净利润增速将超过营收增速。

公司基本面正迎来积极拐点，但当前估值与增长潜力严重不匹配。其估值水平远低于A股同类概念公司（后者PE常达30-50倍）。

“错位定价”的核心并不是一句“港股便宜、A股贵”这么简单。

本质是市场尚未把瑞声的业务重新打包成一个连贯的AI叙事：它既有规模化的传统基本盘，又在端侧AI的四个关键方向）上完成卡位，但瑞声科技仍常被用“手机链周期股”的框架去折价。

不过，对于投资者来说，这恰恰是赔率与胜率的来源。