内蒙古
10年期美债收益率在降息后仍冲到4.29%，创下近五个月新高
屏幕上的那条曲线抬头的速度比人们预期得更快，交易员盯着数字，不需要任何修辞就知道资金在撤
把镜头拉近到两家北欧养老基金，事情具体到金额和时间就清楚了
瑞典Alecta确认在过去一年分步卖出其大部分美国国债，规模约700到800亿瑞典克朗，折合约77到88亿美元
而在这之前的几个小时
丹麦的AkademikerPension宣布将在1月底前卖出约1亿美元美国国债，这家基金的资产总额约为257亿美元
两笔交易放在30多万亿美元的美债大池子里不算大，但信号不小
这是否意味着一场“集体撤离”的开始，还是只是一阵短促的风险对冲？
真正的问题是，这是短期情绪的波动，还是外国长期配置的方向在改变
答案不能靠喊话，得回到细节与数据
先看说法
AkademikerPension的首席投资官安德斯·谢尔德说，决定来自对美国财政可持续性的担忧，与地缘政治没有直接关联
Alecta的首席投资官巴勃罗·贝嫩戈则更直白，称过去一年的减持源于“美国政策可预测性下降与高赤字、高债务”，因此必须降低敞口
这两句话把动机落到了财务与治理层面，而不是姿态
市场反应比表态更诚实
1月中旬以来，收益率的抬升就开始了
从1月15日到16日，10年期收益率从大约4.14%上行到约4.23%，随后在1月20日至21日触及约4.29%
通常降息环境里长端利率会回落，但这次反其道而行，说明抛压确实存在，哪怕不是“疯狂做空”的戏剧场面
外部场景也在升温
特朗普在达沃斯要求与丹麦“立即就格陵兰展开谈判”，宣称“不想动用武力”，但语气强硬让欧洲政商圈的神经紧了一下
决策的时点与事件押在一块，自然引发联想，不过
资金管理人的公开表述一直指向财政与政策风险，而非“报复性”操作
华盛顿的回应也很直接
美国财长贝森特在达沃斯公开表示“欧洲人抛售美国资产”的说法是无稽之谈，还把丹麦那笔1亿美元的交易比作“无关紧要”
这句话刺耳，但也反映了一个事实：单笔规模确实有限
把视角拉到亚洲，另一条线早就走在前面
美国财政部TIC数据显示，2025年11月中国持有的美债降至6826亿美元，较10月减少61亿美元，创2008年9月以来新低
如果从年度看
2025年累计降幅超过一成
这是一场有节奏的再配置，而非临时起意
同一张报表里还有一个冷冰冰的对照
截至2025年11月，海外总体持有美债达到9.355万亿美元，刷新历史高位
这意味着增减在同时发生，方向并不单一
没有证据表明出现了“疯狂做空”的联手攻击
市场更像是在重排座位，而不是一哄而散
为什么几家机构宁愿忍受短期波动去调整敞口？
理由不用复杂化
赤字高、供给多、利率路径不确定，任何一条都足以让长期资金先退一步
欧洲还有一个隐形考量
自俄乌冲突后，俄罗斯部分海外资产被冻结，合规与主权风险成了投资委员会上反复讨论的议题
这种担忧在市场上真实存在，但并无确切迹象显示美国会因盟友间的争端针对性冻结欧洲资产
把猜想当成前提，只会放大噪音
落回交易层面
收益率抬升在短期会抵消一部分降息的宽松效果，也会推高企业与居民的融资成本
债券价格向下，权益估值的分母也会被动上移，资产定价链条很少是单向受影响
北欧资金的动作之所以被放大讨论，更多在于它们替更大规模资金说出了一句心里话：当不确定性抬头，久期和国别要重新审
这不是美元的终章，也不是风平浪静的一天
美元资产仍有深度与流动性优势，事实也在提醒另一面：当财政轨迹与政策预期偏离稳态，边际资金会用脚投票
这不是威胁，是定价
接下来，值得盯住几个节点
丹麦AkademikerPension计划月底前完成那1亿美元的出售，是否如期落地，会给出一个执行层面的信号
Alecta是否继续压降久期敞口，取决于对美国预算谈判与经济数据的判断
美债端，10年期利率若在4.2%到4.3%区间上方停留越久，说明抛压越不是单日行情
数据上
下一期TIC报告将披露2025年12月的持仓变化，欧洲是否出现净减持，才是验证假设的关键
在叙事与数字之间，保持一点克制
把有限的动作当成趋势反转，会误判节奏；
把所有波动都当成虚惊，又会错过结构性的再平衡
这两条错误都不便宜
资本从不表态，它只投票；
接下来几个月的TIC数据和10年期利率，会给出更清晰的答案
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