海康威视2025年表现如何？营收还能增长，但增速却不好表述

杭州海康威视数字技术股份有限公司（股票简称：海康威视）成立于2001年，2010年5月在深交所上市，是一家专注技术创新的科技公司。海康威视以视频技术为起点，逐步构建和完善以物联感知、人工智能、大数据为核心的智能物联（AIoT）技术体系，为各行各业提供安防和场景数字化产品与服务。

海康威视在中国大陆设有32家省级业务中心、近300个城市分公司和办事处，在成都、西安、石家庄等地建立科技园，在杭州桐庐、重庆、武汉等地设立有制造基地；在海外，业务已覆盖全球180多个主要国家和地区，在60个国家和地区设立分支机构，并通过印度、巴西、英国等地的海外工厂实现本地化制造，为全球客户提供产品与服务。

从其业务快报看，海康威视2025年的营收微增0.02%，稳住了925亿元的规模。从2021年突破800亿元规模之后，海康威视的营收增长开始变慢，正在缓慢向千亿规模靠近。

从2025年上半年的情况看，“主业产品及服务”是其占比七成的核心业务，具体构成是以网络摄像机为代表的安防和数字化方案等业务；“创新业务”占比近三成，具体构成是机器人和汽车电子等业务，还有少量的“主业建造工程”等业务。

境外市场的占比达到了36.9%，仍在稳步提升之中，产品的国际竞争力越来越强。能不能说，如果没有境外市场的增长，营收就可能下跌了呢？从2025年上半年的情况看，确实是这种情况，全年的情况现在还没有发布，预计和上半年的情况差得不会太多。

净利润在2021年达到168亿元的峰值水平后，开始了“俯卧撑”模式，2025年是“撑”起来的一轮，但也仅比上一轮，也就是2023年的水平略高，和2021年相比，还有较大的差距。

毛利率在2021年开始明显下滑，2022年继续下滑并触底，后续就进入了单双年波动状态，这正是其净利润出现“俯卧撑”现象的原因之一。

销售净利率在2021年及以前稳定在20%以上，2022年以来在15%左右波动，下滑的幅度高于毛利率。特别是2025年前三季度的毛利率已经和下跌前差得不多了，也高于2021年，但销售净利率却差得较远，这种现象一般是期间费用增长导致的，具体情况我们下面再看。

净资产收益率当然是优秀级的表现，2022年以来跌至20%以内，和之前三成左右的水平，还是有较大差距的，主要是净利润波动和净资产增长的双重影响。

2021年的主营业务盈利空间超过了20%，之后跌至15%左右，毛利率下滑只是影响因素之一，但期间费用占营收比的持续上升，影响更大。2025年前三季度的毛利率已经超过2021年，但期间费用占营收比却比2021年上升了6.1个百分点，这就导致主营业务盈利空间回不到从前了。

当然是期间费用增长的速度快于营收增速导致的这一现象，研发费用和销售费用增长的幅度差不多，甚至管理费用也维持着这样的增长状态。也就是说，并不存在集中资金来砸研发这类现象，而是费用按预算开支了，但预期的营收高速增长，却变成了缓慢增长。

2025年前三季度的期间费用占营收比只较2024年增长了0.1个百分点，和2024年前三季度相比，还下降了0.7个百分点。也就是说，经过三年的坚持后，海康威视在2025年已经基本接受了营收增长减速的现实，已经制定并实施了与其经营情况相匹配的费用预算。

在其他收益方面，每年都是大额净收益的状态，主要的收益项是政府补助，其中“增值税即征即退”是大头。损失项主要是“信用减值损失”，大头是“应收账款坏账损失”； “资产减值损失”也不低，主要是存货跌价损失。

分季度来看，海康威视的营收从2023年二季度至2024年三季度，一直是增长状态，但之后就进入了“俯卧撑”模式，从以前的偶尔下跌，变成了双数季“稳定”下跌。净利润的表现不同于营收，差不多是三四个季度来一轮增减轮换，这就是导致了我们前面看年度数据时所看到的，净利润按年度呈“俯卧撑”式波动。

毛利率的季度间波动还是偏大的，前两年呈现出逐季下滑，第二年重来一次的循环模式，2025年一季度，似乎开局不利，但却成了逐季提升的新模式。主营业务盈利空间还是相对稳定的，毛利率较低的季度，正好对应着营收较高的季度，可以通过期间费用占营收比的差异，基本拉平这些影响。

“经营活动的现金流量净额”表现较好，从2020年以来，都是超百亿的规模，这方面的“俯卧撑”模式没有净利润的表现那么明显。固定资产的投资规模并不小，这或许正是其期间费用增长的原因，更多的项目和更多的人员，支出增长是自然而然的事。

其融资活动消耗过量现金的情况还是不错的，这样做的好处是可以避免持续稀释，导致净资产收益率的下降。

固定资产和经营性长期资产的增长比较快，2021年以来的营收规模差异在20%以内，但其固定资产却倍增都不止。运营的效率当然是在下降的，虽然这是企业做大后的常见现象，但这仍然值得关注。

不仅是总资产的周转效率在下降，就连存货和应收账款的周转效率也是有所下降的。其实就是营收增长变慢了，这些年的投入，特别是长期资产的投入，没能取得预期的效果。

海康威视的长短期偿债能力都是极强的，甚至有些资产配置过度的问题。这当然部分影响了其营运效率，由于其净资产收益率仍然很高，把通过财务手段可调整的空间留在以后，也是没问题的。

从2023年末达到峰值后，开始了小幅缩表的现象。我们前面已经看到，经营性长期资产是在增长的，下降只能来自于流动资产方面。

存货的规模并没有明显下降，甚至在2025年三季度末还创下了超200亿元的新高，其周转天数等略有增长，也还在正常波动范围内。

应收类和应付类的业务款项在2024年末达到峰值后，2025年三季度末有明显下降。似乎也应该借机加强这类金额不低的资产负债项目的管理优化了，毕竟营收增长减缓暂时无法避免，正是借机处理前些年发展中遗留问题的好机会。

都在增长，2024年末的缩表是怎么办到的呢？

海康威视直接降低有息负债来缩表，资产端存货和应收项目都在增长，那就直接降货币资金好了。我们看现金流量表的时候，已经看到了这种情况。确实应该这样做，照顾金融机构的生意，合适就行了，拿着数百亿的现金，再贷着百多亿的款，确实可以适当降低一些。

海康威视在千亿规模前遇到了较大的增长阻力，虽然也在通过开展更多的业务，持续加大投入来克服这些阻力的影响。前几年效果不是太好，由于有些投资的效果显然需要较长的时间，会不会逐步优化后就再来一轮持续高速增长呢？

或许会吧，但考虑到现在规模较大，增速不可能有2021年以前那么高，也不可能持续那么长的时间。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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