稀土的周期，走到哪里了?

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

在世界范围内，德国拥有的“隐形冠军”企业数量居于首位，中国紧随其后。

中国制造的崛起，离不开这些如毛细血管般深入产业肌理的隐形冠军企业的支撑，它们默默承载着中国制造向中国智造转型升级的历史进程。

今天我们所关注的金力永磁，正是稀土产业链中这样一家关键企业。某种意义上，理解了金力永磁的价值逻辑，亦可多稀土的周期逻辑有所洞察。

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全球龙头与业务布局

2025年1月8日，金力永磁披露业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润为6.6亿至7.6亿元，同比增幅达127%至161%；扣除非经常性损益后的净利润为5.8亿至6.8亿元，同比增速达241%至300%。

业绩倍增主要得益于2025年产能集中释放。金力永磁的产品从新能源汽车这一基本盘，延伸至人形机器人电机转子等领域，技术红利切实转化为产能红利。在新能源汽车与机器人产业的双轮驱动下，产品销量创下历史新高。

金力永磁迄今已构建集研发、生产与销售于一体的高性能钕铁硼永磁材料产业链，涵盖磁组件、具身机器人电机转子及稀土回收综合利用等环节，产品广泛应用于新能源汽车及零部件、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机、3C电子、低空飞行器、节能电梯、轨道交通等多个领域。

2024年年报数据显示，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯产量约2.93万吨，同比增长39.48%；成品销售量约2.09万吨，同比增长37.88%，产销规模实现同步扩容。

行业统计数据进一步印证其龙头地位：2024年，金力永磁在全球高性能钕铁硼永磁材料市场的份额占比约28%，稳居全球第一，并呈现断层式领先优势。

客户结构层面，金力永磁深度绑定各行业头部企业：汽车领域涵盖特斯拉、比亚迪及主流造车新势力，家电领域牵手美的、格力等龙头；机器人领域则与特斯拉、优必选等核心玩家达成合作，头部客户资源为其业绩稳定性提供了保障。

图：稀土永磁材料消费量发展趋势,来源：2025年半年报

图：公司产能规划，来源：2025年半年报

02

周期属性与成长动能

巴菲特曾提出，优质生意的核心特质之一，是摆脱低毛利率的困境——低毛利率往往意味着企业缺乏核心定价权，在市场环境波动时容错空间狭小，本质上属于盈利稳定性薄弱的艰辛生意。

这一判断，恰为解读金力永磁的经营矛盾提供了重要视角。

作为全球市场份额第一的行业龙头，金力永磁却呈现出净资产收益率偏低、业绩周期性显著的特征，形成了规模领先与盈利质量不足的鲜明反差。

近五年财务数据显示，公司净利润与净资产收益率（ROE）波动剧烈：即便在行业景气度较高的2020年、2021年，毛利率也仅维持在22%左右，净利润率约10%，ROE约18%；后续三年业绩持续下滑，2024年陷入盈利低谷，销售毛利率降至11.13%，净利润率仅4.35%，ROE更是低至4.15%，盈利能力与行业地位形成背离。

图：金力永磁近5年销售毛利率、净利率、ROE情况

成本结构是解开这一矛盾的关键。金力永磁的生产成本中，原材料占比超七成，其中稀土原料（主要为氧化镨钕、金属镨钕等）占比常年维持在62%至78%，制造费用占比仅为6%至8%。

尽管公司通过晶界渗透技术，将重稀土用量减少30%至50%，转而采用成本更低的轻稀土（镨钕），但核心盈利模式仍未脱离“赚取加工费”的本质，近年间毛利率始终在10.03%至22.42%的区间波动，本质上仍未脱离赚取加工费的商业模式。

公司产品定价采用“稀土原料价格+加工费”模式，业绩与稀土价格形成高度联动，且受库存周期放大影响，对稀土价格波动极为敏感。在稀土价格上涨周期，公司前期储备的低成本库存可随产品提价释放利润，推动毛利率扩张；而在稀土价格下跌周期，库存面临减值压力，产品价格同步下调，毛利率随之收缩。

营运数据进一步反映其周期属性：近五年存货周转天数介于97.56天至152.6天之间，稀土价格高企时，公司倾向于增加库存以博取溢价收益；应收账款周转天数在86.01天至112.31天之间波动，资金回笼节奏相对稳定。

这种经营特性直接传导至资本市场，公司股价与稀土价格指数高度相关，底层逻辑本质是业绩预期随稀土价格的周期性调整。

如是，研发投入成为金力永磁穿越周期、挖掘成长潜力的主要抓手。公司费用结构以研发费用与管理费用为主，销售费用占比偏低，这与其“以销定产、深度绑定大客户”的经营模式相匹配，也凸显了技术研发在核心竞争力中的支柱地位。

自2022年起，公司年度研发费用持续突破3亿元，即便在2024年净利润低谷期，研发投入强度仍保持稳定。从家电领域到新能源汽车赛道，再到机器人产业链，金力永磁通过持续的技术迭代拓展产品边界，巩固行业技术领先优势。

图：金力永磁营运周期，单位：天数

图：2021年至2025年营业收入及净利润，单位：亿元

图：金力永磁股价表现与稀土价格指数密切相关

图：公司以管理费用及研发费用为主，单位：%

资本运作层面，金力永磁在A股与H股累计募资约44.87亿元，上市以来累计分红14.71亿元，募资规模高于分红金额，反映出公司仍处于产能扩张与新赛道开拓的投入期。

金力永磁产能规划较为清晰且推进有序：2023年产能为2.3万吨，2024年提升至3.2万吨，2025年目标产能4万吨，预计年底顺利达成；2027年远景目标为6万吨，同步配套机器人磁组产能。

生产基地布局于赣州、包头、宁波等地，精准贴近稀土原料产地与下游核心市场，同时在墨西哥规划建设年产100万台/套磁组件生产线，拓展海外市场布局。得益于新能源汽车渗透率提升、具身机器人放量及低空经济兴起等新动能，公司近两年产能利用率均超90%，短期产能消化压力较小。

但是需注意的是，稀土永磁行业的盈利逻辑与多数行业存在差异，营收与利润更多受价格驱动而非销量拉动。以金力永磁为例，2022年销量1.2万吨时对应营收71.65亿元，2024年销量增至2.08万吨，营收却降至67.63亿元，销量与营收的反向变动，直观体现了稀土价格对行业盈利的决定性影响。

图：产销量与营业收入，单位：万吨，亿元

图：金力永磁PE band

03

估值逻辑与核心变量

近五年，金力永磁市盈率在30倍至115倍区间宽幅波动，估值弹性显著。截至2026年1月21日，公司市盈率约为82倍左右，处于历史偏高水平，对应近250个交易日113.92%的股价涨幅，估值与股价形成同步抬升态势。

本杰明·格雷厄姆曾言：“市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。” 83倍市盈率是否具备合理性，核心在于公司能否通过业绩增长消化高估值。

从产能维度测算，公司当前4万吨产能规划至2027年扩至6万吨，产能增幅达50%。若稀土价格维持稳定，盈利规模有望同步增长50%，至2026年底市盈率可降至约53倍，与市场预测基本吻合，产能扩张将成为估值消化的核心支撑。

价格因素则是估值逻辑中的核心变量，需紧密跟踪稀土价格走势。近五年稀土价格指数高点出现在2022年3月（431点），低点为2024年3月（153.3点），当前指数为237.5点，仍处于相对低位。行业反内卷趋势与出口管制政策为价格提供一定支撑，但上涨动力仍需进一步观察，短期内价格波动将主导行业盈利走向，而非销量。

回顾行业景气周期，2020至2021年全球“碳中和”浪潮兴起，新能源汽车、风电、节能变频空调等领域需求集中爆发，推动稀土价格指数快速上行。当前市场关注点聚焦于新能源汽车与具身机器人，但行业增速尚未重现2020至2021年的全面井喷态势。

2025年全球稀土总产量预计为32万至35万吨，同比增长15%至20%，当前价格较年初上涨45%；短期看，重稀土受缅甸供应扰动及军工、机器人领域需求拉动，价格弹性较大；长期来看，伴随人形机器人量产落地与全球新能源汽车渗透率突破60%，行业供需缺口有望持续扩大，叠加中国对稀土战略资源的管控趋严，稀土价格中枢存在上移预期。

但需警惕行业竞争风险——A股同类稀土永磁企业普遍规划50%的扩产幅度，短期产能集中释放可能加剧市场竞争，压制价格上涨空间。

图：稀土价格指数

图：稀土永磁企业扩产情况，普遍扩产50%

从经营模式本质来看，金力永磁相较于上游稀土矿企，缺乏核心资源壁垒，更偏向加工制造属性。即便身为行业隐形冠军，其业绩仍难以摆脱稀土价格主导的周期性特征，这也决定了其估值逻辑需兼顾周期波动与成长潜力。

彼得·林奇曾比喻：“投资周期股，应在雷雨中播种，在艳阳下收割。”对于具备周期属性的企业而言，买入时点对应的价格与周期位置，至关重要。