铜价疯了，但疯的不是价格

什么“现货升水”“Tom/Next价差”“逼仓”，这些词听起来像是金融圈的黑话。但翻译成人话就一句：有人在伦敦金属交易所的铜市场里，玩了一把“我要货，你给不出来”的游戏。

1月20日，LME铜市场的隔日价差从周一的小幅贴水，直接飙到周二的每吨100美元升水。

三家机构手里攥着的多头头寸，加起来能提走超过13万吨铜，而LME仓库里能立刻交付的现货？不够。

先说清楚这事的时间线。

1月6日，LME铜价历史首次突破每吨13000美元，创下新纪录。当时市场的解释是：矿山产量不足、AI需求爆发、美国关税预期导致铜库存向美国转移，听起来都挺合理。

1月14日，铜价站稳1.3万美元关口，一个多月内暴涨22%。这时候已经有机构开始警告：这价格不可持续，投机资金推高的成分太大。

1月20日，真正的“爆点”来了。

LME铜的隔日价差（也就是今天交割和明天交割之间的价格差）从周一的小幅贴水，直接跳到周二的每吨100美元升水。这个数字什么概念？2021年那次历史性的供应挤压，也就这水平。

LME数据显示：截至上周五，有三家独立机构持有的多头头寸，累计占1月未平仓合约总量的至少30%。如果这些头寸持有到期，他们有权要求交付超过13万吨铜，而LME仓库里可以立刻调配的库存？只有15.6万吨，还分散在全球各地。

这事的核心，是一场“多头逼空”。

多头是谁？三家机构，名字没公开，但持仓量摆在那，占1月合约总量的30%以上。他们手里攥着合约，到期了就有权提货。

空头是谁？那些卖出合约、承诺到期交付铜的交易商。正常情况下，他们可以从LME仓库里调货，或者展期（把合约推到下个月）。但现在问题来了：

交货？仓库里的铜不够，而且大部分在美国，运过来来不及。

展期？隔日价差飙到每吨100美元，展期一次就是巨额亏损。

这就是“两难”：交不出货，展期又亏钱。

而多头呢？他们不着急。反正合约在手，要么你给货，要么你花钱展期，怎么算都是我赚。

这不是什么“市场波动”，这是明摆着的“我有钱，你有货吗”的对赌。

表面上看，这是一场“合约到期前的正常博弈”。但往深了看，这事能发生，是因为三个结构性问题叠加在一起。

1. 库存分布严重失衡。

全球铜库存总量其实不少，但问题是：货都在美国。

2025年，因为市场预期美国会加关税，交易商疯狂往美国运铜。结果纽约商品交易所的铜库存从年初的不到10万短吨，飙到年末的45万短吨。COMEX库存占全球三大交易所库存的比例，超过60%。

而LME呢？欧洲库存从2025年4月的接近7万吨，一路跌到12月的1.4万吨。亚洲库存也在持续流出。

货都在美国，但LME的合约要在欧洲或亚洲交割，这就是错配。

2. 短期可交割资源稀缺。

LME的仓储系统里，不是所有铜都能“立刻交付”。有些铜在运输途中，有些铜在私人仓库，有些铜需要时间调配。

截至1月20日，LME可即时调配的库存只有15.6万吨。而三家多头机构要的货，超过13万吨。

这就是“账面上有货，但你拿不出来”的局面。

3.投机资金推波助澜。

铜价从去年11月底开始暴涨，一个多月涨了22%。高盛的报告说：当前高价主要由投机资金流入推动，在海外库存处于低位的背景下为铜价增添了“稀缺溢价”，但这一涨势已超出约11400美元/吨的合理基本面水平。

简单店说就是：炒起来的。

而这次隔日价差飙升，更是把“炒作”推到了极致。多头拿着合约，逼空头要么交货，要么花钱展期，直接把短期供需矛盾放大成了一场“逼仓游戏”。

说到底，这不是什么“市场供需失衡”，而是金融资本在大宗商品市场上的一次收割。

铜是工业金属，是实体经济的血液。但在金融市场上，它首先是一个“可以交易的标的”。

多头机构要的不是铜，是利润。他们不在乎铜价涨到多少，也不在乎实体企业能不能承受，他们在乎的是，能不能在合约到期前，逼空头交出真金白银。

空头交易商亏的不是钱，是流动性。他们本来可以从仓库里调货，或者展期推迟交付，但现在库存不够、展期成本暴涨，进退两难。

而实体企业呢？那些真正需要铜的制造商、电缆厂、新能源企业，他们面对的是：铜价暴涨、供应紧张、成本失控。

这事会怎么收场？短期来看，有三种可能：

1. 多头平仓离场：

如果多头机构觉得“差不多了”，主动平仓，价差会迅速回落。但这取决于他们的“胃口”，赚够了没有？

2. 空头认赔展期：

空头交易商咬牙承受展期成本，把合约推到下个月。但这意味着巨额亏损，而且下个月还可能继续被逼。

3. LME出手干预：

LME有规则，要求大型多头在特定持仓比例下，以封顶水平向市场出借现货，缓解短期失衡。但这次价差一度突破每吨65美元的制度性上限，说明缓冲空间已经被快速消耗。

中长期来看，铜价的“泡沫”迟早要破。

高盛的报告说：维持2026年四季度每吨11200美元的预测不变，这意味着下半年铜价将面临显著的回调压力。

为什么？因为当前高价已经超出合理基本面水平。投机资金可以短期推高价格，但实体需求撑不住，铜价快速冲高后，下游开工率、订单显著走弱，电解铜现货已经从升水转为贴水结构。

炒得太高了，没人买得起，价格自然会掉下来。

如果你不炒期货、不买铜矿股，这事跟你有关系吗？

有，而且关系很大。

大宗商品的金融化，正在让实体经济为资本游戏买单。

铜价暴涨，受益的是金融机构、投机资金，亏损的是实体企业、普通消费者。

全球供应链的脆弱性，正在被放大。

库存向美国转移、LME仓库空置、短期可交割资源稀缺，这些问题不是一天形成的，而是长期结构性矛盾的爆发。而每一次爆发，买单的都是实体经济。

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