蛇吞象？生产歼20的中国军工巨头只174亿就被收购，其中用意耐人寻味

源起探析

成飞集团1958年建厂，本来叫国营132厂，扎根在成都，主要干航空装备。早年间，从歼-5到歼-7，一步步搞起来，技术积累挺厚实。到了现在，成飞成了歼-10和歼-20的骨干生产地，这些型号在国防上分量重，代表着咱们航空实力的跃升。

2023年，成飞营收749亿，总资产超1200亿，但净利润就24亿，负债率快90%。为啥这样？军工这行当，钱大多砸在研发和产能上，前期投入大，回报来得慢。像隐身材料、航电系统升级，这些都需要持续烧钱，2022到2023年研发费就22亿多。

产能爬坡时，设备更新、供应链调优，也得花大把银子。军工企业融资不像民企那么灵活，得守住国有控股的底线，保密要求高，常规IPO走不通。任务重了，资金链就紧巴巴的，净利润薄，长期项目容易卡壳。

航空工业集团管着成飞和中航电测，两家本是一家子，中航电测主打测控和传感器，市值60亿左右，规模小得多。但集团想借资本市场给成飞输血，又不能丢控制权，就琢磨出这招重组。

并购详解

2023年1月11日晚，中航电测公告要发行股份买成飞100%股权，股票次日起停牌。评估基准日是1月31日，成飞股权值240亿，增值近90%，但扣掉国有独享资本公积66亿，实际对价174亿。这扣减不是白扣，基于会计规则，免得外界觉得贱卖。

发行股数20.86亿，每股8.36元，完成后航空工业集团持股升到78%，牢牢把控。停牌期长达一年多，中间有波折，2024年初一度暂停，因为中介机构出点事，大华会计师事务所被罚，得换人继续。

6月26日恢复审核，市场反应热，股价午后涨超15%。7月11日深交所委员会过会，8月6日证监会批复。业绩承诺也实打实，如果2024年完成，成飞航产2024到2026年净利润不低于1630万、1698万、1712万；另一块资产三年营收合计超2000亿。

交易不是简单买卖，是集团把核心资产塞进上市公司，方便融资扩产。成飞强在整机和复合材料，中航电测补上电子测控，两边资源一合，供应链更顺。外界议论多，有人算差价说低卖，其实忽略了国有资产的特殊处理。

股价从10元窜到50多，概念炒热，但本质是重估未来现金流。2025年1月过户完，1月22日新股上市，2月17日改名中航成飞，总股本27亿股。

合并后，上半年营收207亿，合同负债187亿，订单满满。三季度营收275亿，前三季度483亿，同比增长6%。全年目标800亿，扣非净利润21亿，现金流改善78%。到现在，市值已达2299亿，证明这步棋走对了。

效益评估

重组后，中航成飞的日子好过了，融资阀门开了，债务压力降，研发和产能跟得上任务。军工企业本就任务导向，现在借资本市场，钱来得快，不用死守财政拨款。集团控制权没变，还能统筹资源，推动下一代装备。像无人僚机、航电升级，这些项目资金有保障。

行业看，这模式值得学，国企改革三年行动的样本，专业整合加证券化，双轮驱动。航空工业集团通过这事儿，放大资产价值，保持对关键技术的把控。资本市场重定价，反映出对军工前景的看好。

长远说，助力国防现代化，技术迭代加速。成飞从幕后走到台前，融资更灵活，产线升级不停档。整个过程规范，国资委审计严，注册制流程走全，没啥猫腻。军工证券化提速，其他央企可能跟进，整体实力上台阶。