泡泡玛特反击「空头」

作者 |谢芸子

编辑 |张帆

自去年8月26日，泡泡玛特达到339.80港元每股的最高点后，其股价已近5个月持续下跌超40%。

业内普遍的观点是，泡泡玛特的市值波动来自其现象及IP LABUBU的溢价消退。

36氪查询得物APP，LABUBU3.0版本“前方高能系列”单个盲盒的平均成交价为100.25元，相比90天内的最高价降低23%，较去年6月，泡泡玛特“怪味便利店”发布后、639.32的最高成交价相比，跌超84%。

更为夸张的是，在天猫平台“百亿补贴”频道，一款未拆盒、未拆袋的盲盒最低售价86元，这甚至低于泡泡玛特本身的官方零售价。

图片来自得物、天猫APP

消费市场的焦虑传导至资本市场。据Wind数据显示，自2025年8月以来，泡泡玛特未平仓卖空股数直线上涨，一度逼近1万股。

2026年1月19日，泡泡玛特决定斥资2.51亿港元，回购公司140万股股份，每股回购价177.7至181.2港元。这是自2024年以来，泡泡玛特的首次回购，该行为也被视作公司管理层向投资者传递信心的强烈信号。

图片来自Wind

某种程度而言，泡泡玛特的“造富神话”是公司创始人王宁亲手戳破的。

明星效应加持下，泡泡玛特成为中国最成功的出海企业之一，LABUBU也的确是流量密码。财报显示，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年营收高达48.1亿元，占泡泡玛特总营收的近三分之一。

但也正是从此时起，泡泡玛特开始打击黄牛、“主动放量”。

王宁在接受媒体采访时曾直言，9月之后（2024年），LABUBU每个月的销售可能接近1000万只，全世界范围内的需求量太大了，“我们在用各种方式，争取不要让它被恶意炒作。”

得物APP也显示，自“怪味便利店”系列上线后，泡泡玛特曾先后6次对LABUBU搪胶毛绒产品进行补货，产能扩大的效应很快体现到LABUBU 4.0新品，也就是迷你版LABUBU的市场价格中，进而冲击了黄牛原本“囤货居奇”的逻辑。

与此同时，泡泡玛特也在有意降温线上，投放机器人商店，引导消费者回归线下。从当下的结果看，泡泡玛特已通过各种手段，逐渐夺回了产品定价权。

这也致使，消费者可以用接近官方零售价的价格，购买到普通款产品，再用稍高的、更客观的市场价格够买到隐藏款、或是较为稀缺的热卖产品。从企业发展的角度来看，泡泡玛特也最大限度地保证了公司的净利率水平，并维护了优质IP的整体形象。

德银在一份报告中也指出，LABUBU的产能已从2025年上半年的1000万只，拉升至年底月均5000万只。这一举措，有望在2025年带来约145亿元人民币的调整后净利润。

而在LABUBU经历了爆红到“暴跌”的过程后，泡泡玛特的多元化，以及IP生命周期的老问题再度被翻到台面上。

让人们颇感意外的是，尽管泡泡玛特的主力IP产品在二级市场的溢价有所降低，但稀缺性也在增加。

去年10月，LABUBU与LVMH旗下百年奢侈品牌MOYNAT联名。紧接着，星星人又与喜茶展开联动。几乎同时，泡泡玛特招揽了原LV中国区总裁吴越，这也为其后的多元化、高端化运营带来了更多可能。

就在回购公告当天，泡泡玛特还与荣耀合作推出了“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机。该产品并非简单贴标，除手机后盖印有MOLLY形象外，系统还提供了专属的MOLLY UI主题、MOLLY开机动画、MOLLY拍照水印等。

图片来自荣耀官方微博

公正地说，就培育爆款IP的时间周期而言，泡泡玛特已是业内高效的“爆款制造机”了。

去年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO贡献营收均突破10亿元，另有HIRONO小野、星星人、HACIPUPU等13个艺术家IP收入破亿。当然，泡泡玛特想要成为一家以IP为核心的全球化平台，仍需在产能放量与稀缺性之间寻求平衡。

再从当下的市场情绪来看，包括贵州茅台、泡泡玛特、美的集团在内的诸多消费企业，正集体回购。这或从侧面反映出经济周期下，企业对未来消费反弹的乐观预期。

另一个有趣的对比是，在LABUBU无限接近官方售价的同时，飞天茅台也“破天荒”实现了1499元的零售价。尽管两家公司的发展逻辑与客群不同，但本质都是对市场非理性价格进行修正‌，在市场供需“自我调节”后，企业发展或将进入真正可持续的新阶段。

反观泡泡玛特的这次回购，多家机构也给予了认可。

摩根士丹利表示，目前泡泡玛特的长期增长逻辑明确，预计公司2025年净利润达126亿元人民币。另有分析人士认为，泡泡玛特此次大力度回购有望为股价托底，2025年报及2026年一季度业绩支撑强劲。

截至发稿前，泡泡玛特每股报价195.5港元，微跌0.86%，自1月19日晚间宣布回购以来，其股价涨幅7.96%。

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本文来自微信公众号“36氪财经”，作者：谢芸子 张帆，36氪经授权发布。