地产界浙江四小龙全军覆没

曾经在房地产市场上叱咤风云的“浙江四小龙”—佳源国际、祥生控股、德信中国和中梁控股，如今已集体从资本市场落幕，3家退市，1家长期停牌。

一、集体退场的历程

曾经在中国房地产界叱咤风云的“浙系四小龙”——佳源国际、祥生控股、德信中国和中梁控股，在短短一年左右的时间里，接连从香港资本市场黯然离场，标志着一个时代的终结。

• 佳源国际 是这轮退市潮的先行者，于2024年10月29日被港交所正式摘牌。

• 紧接着，祥生控股 在同年11月11日步其后尘，被取消上市地位。

• 德信中国 的退市更具标志性，其在2026年1月7日被正式除牌。更具戏剧性的是，就在退市前夕，其创始人位于杭州的豪宅被法院拍卖，成为其个人财务与企业命运捆绑沉沦的鲜明注脚。

• 中梁控股 虽尚未完成最后的摘牌程序，但其股票自2024年起便长期停牌，已丧失资本市场融资与交易功能，退市只是时间问题，可谓“名存实亡”。

至此，这四家曾以激进出名、创造增长神话的房企，在资本市场上“全军覆没”。

二、狂飙突进的崛起之路

这四家房企的崛起路径惊人一致，它们抓住了中国城镇化和货币宽松的时代机遇，将 “高杠杆、高周转、强扩张” 的模式发挥到极致。

1. 极致的“速度崇拜”：它们信奉“唯快不破”。德信内部推行“35612”模式（3个月开工、5个月开放展示区、6个月开盘、12个月现金流回正）。祥生更是创造了“2579”乃至“1478”的极限速度（1个月开工、4个月开盘）。中梁则全盘学习碧桂园，要求“4个月开盘、5个月现金流回正、6个月资金再周转”。这种速度，本质是将房地产玩成了资本快速循环的金融游戏。

2. 疯狂的规模竞赛：速度是为了规模。在行业高峰期，它们疯狂拿地。2016-2018年，中梁几乎“一天一地块”，子公司数量爆炸式增长。德信在2018-2021年销售总额的一半以上都用于拿地，土地储备激增。这种扩张并非基于稳健需求，而是对房价持续上涨的赌博。

3. 依赖高成本“续命”：高速扩张需要源源不断的“燃料”——资金。当银行融资受限时，它们大量通过信托、私募、高息美元债等非标渠道融资，成本极高，年利率普遍超过12%。这就像饮鸩止渴，在楼市上行期尚可覆盖，一旦市场转向，沉重的利息就成为压垮骆驼的巨石。

三、危机爆发与崩塌链条

2021年，随着“三道红线”等政策出台，行业逻辑彻底改变，它们激进模式的脆弱性被瞬间击穿。

• 链条断裂：严厉的调控政策首先关闭了融资水龙头，销售市场也同步转冷，房价预期改变。对于高度依赖“借新还旧”和“销售回款”来维持现金流的企业而言，这等于被双重抽血。

• 债务违约：销售回款断崖式下跌（如德信2022年销售额腰斩），无法覆盖到期债务，违约成为必然。从2022年开始，四家房企的美元债违约如多米诺骨牌般接连发生。

• 清盘与退市：债务违约引发交叉违约条款，债权人向法院申请“清盘”（即破产清算）。佳源、德信相继被香港法院颁令清盘。根据港交所规则，长期停牌（通常为18个月）且无法达成复牌指引的公司将被强制退市。它们无一能满足复牌条件，最终走向了资本市场的终点。

四、启示与行业转向

“四小龙”的集体覆灭，是中国房地产旧发展模式终结的缩影，其教训极为深刻。

1. 战略误判是根源：它们将时代的红利错误地视为自身的能力，误以为“大而不倒”，在行业拐点已现时仍盲目加杠杆扩张。例如，佳源在自身资金紧张时仍计划巨额收购，最终拖垮自身。这本质是野心与能力、速度与安全感的严重失衡。

2. 行业逻辑根本性重塑：这一事件宣告了依靠“高杠杆、高周转、高负债”实现野蛮扩张的旧时代彻底结束。未来的房地产行业将回归“制造业”和“服务业”的本质，更加注重产品力、现金流安全和精细化运营。“活下去”代替“冲规模”，成为企业第一要务。

3. “保交楼”成为社会底线：企业倒下，但未完工的楼盘关乎成千上万家庭的生计。目前，各地政府主导的“保交楼”工作成为核心任务，通过引入资产管理公司（AMC）、国企平台、专项借款等方式，尽力完成项目交付，这已成为维护社会稳定和经济信心的关键环节。

4. 新格局正在形成：行业正经历残酷的出清。与此同时，一批财务稳健、深耕区域、注重产品和服务的新一代房企（如部分聚焦杭州本土的“新四小龙”）开始崭露头角。未来的市场格局，将是“强者恒强”与“专而美”并存的时代。

总而言之，“浙系四小龙”的兴衰史，是一部关于时代机遇、人性贪婪、战略定力和风险管控的经典商业案例。它们的退场，不仅是个体企业的失败，更是一个旧商业模式在新时代变革下的必然结局。