2025年城投债，净融资-2382亿元

2025年城投债市场怎么看，呈现何种趋势？《资产洞见》在此列举一些关键数据，来管中窥豹。

净融资-2382亿元

按照万得数据，2025年全国城投债发行总额约为3.06万亿元，2025年城投债到期量约为3.06万亿元，城投债净融资额近乎为零，创近10年新低，标志着市场全面进入“存量博弈”阶段。万得AI推测：2025年“借新还旧”占比超95%。

万得数据2023~2025年城投债“借新还旧”占比情况统计：

2023年，借新还旧占比约75%；

2024年，借新还旧占比约80%；

2025年，借新还旧占比超95%，净融资近乎归零。

而按照企业预警通统计——

2025年城投债发行量约51818亿元，偿还量约54201亿元，净融资-2381.87亿元。

净融资额为负值，从逻辑上说，就意味着城投债市场仅仅依靠借新还旧还不够，需要投入额外的资金进行支持，补足缺口。

这说明什么呢？

1.随着“一揽子化债”政策实质落地，新增隐性债务被封堵。

2.市场失去扩张功能，城投债市场从为地方基建“输血”的融资市场，蜕变为债务置换和接续工具。

3.市场主基调为：确保到期债务不违约。

2025年城投债市场已彻底进入了一个新阶段，由“如何借新还旧”转向了“如何在不引发风险的前提下，有序压降存量债务”。

低息成本时代

按照企业预警通统计——

2025年，城投债存量近15万亿元，债券数量21713只。

存量最大的省份前5位是：江苏省、浙江省、山东省、四川省、河南省。

2025年发行城投债7880只。

万得数据显示，2025年城投债票面利率，延续2024年以来的下行趋势，新发行债券平均票面利率降至2.49%，较2024年的2.91%下降42个基点。票面利率集中于2.00%~3.50%区间，3%以下利率超60%。大量AA+与AAA级城投债通过“发行人调整票面利率选择权”下调利率，反映市场流动性充裕与投资者对高等级城投债的强烈偏好。

据企业预警通统计，2025年以来，共有861家城投公司发行的2289只债券发布票面利率选择权公告，其中2271只债券选择调整票面利率，其中，2267只下调，4只上调。

4只上调票面利率的城投债

24青岛世园MTN001B

发行主体为青岛世园集团（2025年9月10日，主体评级为AA+，展望为稳定），票面利率+0.35个百分点，上调原因包括净利润下降，现金流承压，通过提息避免投资者集中回售。

22新蒲01

发行主体为遵义新蒲发展（2024年4月23日，主体评级AA+），票面利率+0.5个百分点，上调原因包括净利润下降，盈利能力收缩，提息增强债券吸引力。

24长寿开投PPN003

发行主体为重庆长寿开发投资集团（2025年11月10日，主体评级为AA+pi，展望为稳定），票面利率+0.17个百分点，上调原因为依据募集说明书条款调整，小幅提息平衡成本与投资者需求。

24汾湖03

发行主体为苏州汾湖投资（2024年3月25日，联合资信终止主体评级；2024年6月28日，大公国际给予主体评级AA+展望稳定），票面利率+0.1个百分点，上调存在净利润下降原因，根据市场利率趋势，主动调整利率以匹配投资者风险溢价诉求。

2025年城投债融资成本，全年持续下行，创历史低位，具有积极意义。

这是城投债进入存量优化阶段的典型特征：政策与市场合力推动融资成本下行，同时个别主体通过市场化手段应对短期压力——仅有的4家上调利率，包括募集说明书条款原因，即只有极少数平台存在短期盈利波动、现金流承压等问题，需要通过市场手段提息稳定投资者信心。

绝大多数债券利率下调，尤其是高评级主体利率下调，体现政策托底与区域经济支撑下的再融资环境改善，信用风险整体缓释。

城投主体评级：下调仅8次

万得数据显示，2025年城投主体评级调整以上调为主，全年共75次上调，仅8次下调，且下调主体均为AA及以下级别，无AA+或AAA主体被下调。

上调

上调主体主要分布于江苏、浙江、山东、四川、陕西、湖南、上海等地。AA→AA+占比高，AA+→AAA显著增多。

上调动因，主要在于以政府支持为核心的综合提升，而非单纯财务指标改善：

1.政府支持力度增强，如资本金注入、资产划转、专项债、财政补助等；

2.区域经济与财政实力提升；

3.平台职能强化与业务转型，如从单一融资平台向“交通+能源+物流+产业投资”综合运营商转型。

4.融资环境改善，如审批节奏提速，尤其在江苏、四川、浙江等地，优质平台融资渠道畅通。

下调

评级下调集中于弱资质区县，集中于尾部区域，无高等级平台受冲击。

无AA+及以上主体下调。

2025年全部8次主体评级下调均发生在AA及以下平台，其中，3家从AA下调至AA-，1家从AA-下调至A+，区域集中于贵州（3家）、云南（1家），均为财政承压、债务负担重的尾部区域。其共同特征为：政府偿债能力弱、非标违约风险暴露、经营性收入占比低、流动性紧张。无一例AA+或AAA主体被下调，显示高等级平台信用韧性稳固。

根据以上情形可看出，2025年城投市场呈现“强者恒强、弱者出清”的格局。城投主体总体表现为，因得到较强外部支持，评级调整方向以上调为主。与此同时，城投主体出现分化趋势，如区域分化，强区域在低成本融资支持下评级跃升，贵州、云南则成为下调区域。再如信用结构两极分化加剧，AAA/AA+平台信用风险极低，高等级平台凭借政府背书与区域优势，不仅融资成本持续压降，更实现信用等级跃升；而弱资质平台则在财政压力下逐步被市场边缘化。

小结

从2025年城投债表现看，政策去杠杆的决心极其坚定，系统性金融风险防控的优先级，高于地方通过投资拉动增长的需求。中国地方债务的化解，在“以时间换空间”的道路上，正在通过极度严格的金融约束，用极低的融资成本滚动存量债务，同时等待土地市场回暖、财税体制改革或国有资产盘活来提供最终的解决方案。

值班编委：樊永锋

编辑：韩涧明

审读：戴士潮