中式精酿贡献78.1%收入、净利率达27.5%，金星啤酒赴港IPO藏合规隐忧

拥有44年发展历史的金星啤酒，凭借中式精酿实现业绩爆发式增长，2025年前9个月以27.5%的净利率斩获3.05亿元净利润，但78.1%的收入依赖单一品类、社保公积金欠缴及第三方代缴等合规问题，为其赴港IPO之路增添了不确定性。

图源：港交所披露易

2026年1月13日，河南金星啤酒股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请，中信证券与中银国际担任联席保荐人，这标志着这家老牌区域酒企正式启动资本化进程，也成为中式精酿赛道首家冲击港股的企业。此次IPO募集资金计划主要投向生产能力提升、销售渠道拓展、品牌建设及产品创新，聚焦巩固其中式精酿核心优势。

图源：金星啤酒招股书

回溯发展历程，金星啤酒的转型轨迹清晰勾勒出传统酒企的创新突围路径。公司起源于1982年，由张铁山承包运营的郑州市管城回族自治区东风啤酒厂发展而来，1995年组建有限公司，2025年8月完成股份制改制并确定现用名称。在传统啤酒行业整体下行、竞争格局固化的背景下，公司于2024年8月推出首款中式精酿产品“金星毛尖”，凭借茶叶与啤酒的创意融合切入差异化赛道，开启业绩增长新周期。

图源：金星啤酒招股书

中式精酿已成为金星啤酒的核心增长引擎，品类占比与市场地位同步提升。截至2025年9月30日，公司中式精酿啤酒已形成50个SKU的产品矩阵，涵盖毛尖、茉莉花茶等茶啤及冰糖葫芦、沙糖桔等果味风味产品，贡献了同期78.1%的营业收入，较2024年同期9.3%的占比实现跨越式增长。根据灼识咨询数据，按截至2025年9月零售额计，金星啤酒位列中国精酿啤酒行业第三、风味精酿啤酒行业第一，市场占有率达14.6%，2024年8月至2025年6月间产销量突破10万吨，产品覆盖全国29个省份及海外多个国家和地区。

图源：金星啤酒招股书

品类结构的优化直接驱动盈利水平大幅提升，财务数据呈现强劲增长态势。2023年至2024年，公司营业收入从3.56亿元增长至7.3亿元，近乎翻倍；2025年前9个月营收进一步增至11.1亿元，较2024年同期3.81亿元大幅增长。盈利能力同步改善，毛利率从2023年的27.3%提升至2024年的37.8%，2025年前9个月攀升至47%；净利率更是从3.4%跃升至17.2%，2025年前9个月达到27.5%，对应净利润分别为0.122亿元、1.254亿元和3.053亿元，实现盈利量级的跨越。

图源：金星啤酒招股书

渠道体系的重构为业绩增长提供支撑，形成线上线下协同格局。推出中式精酿后，公司新增1000余家专门分销商，构建起与传统体系并行互补的分销网络，2025年前9个月分销收入占比达94.8%，虽仍占主导但客户集中度较低，前五大客户收入占比仅6.2%，最大客户收入占比2.4%，渠道风险相对可控。线上端依托抖音、小红书等内容平台引爆话题，累计互动量达近10亿级，同时覆盖天猫、京东等货架电商，并接入即时配送服务，满足多元消费场景需求。

品质保障：工艺升级+效率优化，库存周转缩至50天

供应链与生产工艺的升级保障产品竞争力，筑牢品质壁垒。公司与头部茶叶供应商直接合作，采用优质茶叶及高品质NFC果汁作为原料，茶叶供应商名称标注于配料表实现全程可溯源；构建“1258核心工艺”体系，通过低温慢酿、多重无菌发酵等流程保障风味稳定性。库存管理效率同步提升，库存周转天数从2023年的94天压缩至2025年前9个月的50天，有效降低生鲜原料损耗与资金占用成本。

行业红利：风味精酿年增42.8%，2029年市场规模将达660亿

金星啤酒的转型恰逢精酿啤酒行业高速发展期，赛道红利持续释放。数据显示，中国精酿啤酒市场零售额从2019年的125亿元增长至2024年的632亿元，复合年增长率38.4%，预计2029年将达1821亿元；其中风味精酿增速更为迅猛，2019年至2024年复合增长率49.3%，预计2024年至2029年仍将保持42.8%的高增速，2029年市场规模有望达660亿元，占精酿啤酒市场比重将提升至36.3%，为公司发展提供广阔空间。

潜在风险：单一品类依赖加剧，三年欠缴社保公积金超2100万元

业绩高增长背后，单一品类依赖与合规问题构成潜在风险。品类结构上，中式精酿的高占比伴随其他品类萎缩，2025年前9个月1982原浆、新一代啤酒销售收入分别同比减少19.0%、44.7%，其他啤酒品类降幅达66.0%，业务结构抗风险能力较弱。合规层面，往绩记录期内公司存在社保公积金欠缴情况，2023年至2025年前9个月欠缴总额分别为750万元、790万元、650万元，且曾委托第三方机构代缴相关费用，存在被要求补缴、缴纳滞纳金或罚款的潜在风险，可能增加劳工成本。

公司治理：父子控股74.56%，高额分红占净利超75%

公司治理层面呈现家族控股特征，分红与发展资金平衡受关注。截至最后实际可行日期，金星控股持有公司74.56%股权，由张铁山、张峰父子控制，其中张铁山持股90%，股权集中度较高。2025年3月、5月公司分别向股东派息1.02亿元、1.27亿元，累计派息2.29亿元，占2025年前9个月净利润的75%以上，高额分红是否影响研发投入与产能扩张节奏，成为市场关注焦点。

图源：金星啤酒招股书

（提醒：内容来自：金星啤酒招股书、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 金星啤酒赴港IPO，既是中式精酿赛道资本化的首次尝试，也是传统酒企转型创新的阶段性检验。78.1%的品类收入占比与27.5%的高净利率彰显转型成效，但单一品类依赖、合规隐患与治理特征也带来多重考验。在行业竞争加剧与监管要求趋严的背景下，公司能否通过资本化巩固优势、化解风险，为中式精酿企业发展提供样本，值得持续关注。”

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