“缺席”的港股，怎么了？

从去年四季度以来，港股就开始显得有些“跟不上节奏”，港股行情在等待什么契机呢？

01

行情错位的背后，

哪些因素是核心？

首先来拆解一下港股落后的几个核心原因，当然这背后不是单一因素造成的。

第一点，也是当前最直接的一点：市场热点的“错位”。咱们回顾一下这轮A股领涨的主力军，像人工智能、商业航天、半导体硬件，还有部分顺周期的有色板块，这些领域在A股有很多代表性公司，资金集中度很高。但是反观港股，它的核心权重板块是什么？主要是互联网龙头、生物医药、以及一些高股息的金融地产。

资料来源：Wind，中金公司研究部

这轮A股上涨的主线，恰恰不是港股这些“主力部队”的舞台。换句话说，资金在A股猛攻的“战场”，在港股这边可能阵地并不大，这就造成了明显的“温差”。

第二点，比结构更深层的是：资金环境的“分化”。A股市场目前有一个很强的支撑，就是内部流动性比较充裕。比如我们看到的“存款搬家”讨论、两融余额的活跃，这些主要是境内资金在主导。

但港股是一个离岸市场，它的流动性“命脉”更依赖全球资本，特别是美元资本的流向。目前，海外高利率的环境虽然有所松动，但整体上对全球资金的吸引力依然存在，这在一定程度上抑制了国际资金大规模流入新兴市场，包括港股。一边是A股“自家水塘”水比较满，另一边是港股等“外部活水”流入还不那么顺畅，两者的资金面处境不一样。

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为何港股和汇率的联动

也失效了？

除了明显落后A股，还有人会想到最近面临的另外一个背景：人民币升值。通常来说人民币升值对所有中国资产都是利好，港股这次为什么也没跟上人民币汇率呢？

理论上没错。但问题在于，本轮人民币升值的幅度和节奏，可能还不足以成为驱动港股上涨的核心引擎。港股对于全球宏观因素，比如美元利率、中国基本面的变化，通常比A股更敏感。如果人民币汇率不是出现一种非常强劲、且持续的升值趋势，那么它对港股流动性改善的带动效果，可能就会打折扣，更多是一种支撑，而非驱动。

2013年上半年和2021年下半年，

港股与人民币走势都曾出现明显背离

简单总结，港股落后的三层逻辑：热点不在主场、资金不在主场、汇率驱动力的还不足以撑起行情。

03

港股到底在等待什么契机？

市场永远是动态变化的，港股后续的行情可能后续还需要观察几个关键的“扳机点”，或者说契机。

第一个契机，叫做热点扩散与轮动。如果A股的春季行情继续深化，从当前领涨的少数板块，扩散到更广泛的行业，那么港股独有的那些稀缺资产，就可能进入资金的视野。比如，如果行情脉络从硬科技扩散到应用层面，那么港股的互联网平台巨头，是不是就有机会了呢？如果对经济复苏的共识更强了，那么港股的消费、医药龙头会不会被重新评估呢？这种主线的扩散，是港股接入行情的最直接路径。

第二个契机，也是想对关键的一点：资金格局的边际变化。这要看内外两个方面。对外，要看美联储的货币政策。如果今年美联储降息的路径越来越清晰，速度比市场预期的更快，那么全球流动性的大环境就会改善，压在港股头上的“石头”就能减轻，国际资金回流新兴市场的动力会更强。对内，可以观察南向资金的“决心”。一旦南向资金形成持续、大规模的流入趋势，就可能为港股注入最直接的动力。

第三个契机，是基本面预期的实质性改善。港股市场对公司盈利和宏观经济的敏感度极高。如果接下来发布的月度、季度经济数据，能连续超预期，那么市场的预期就会被大幅修正。这种基本面的“惊喜”，往往能同时点燃A股和港股，而港股因为之前跌得多、预期低，其反弹的弹性可能反而会更大。

当然，市场的节奏从来都不是整齐划一的，分化本身就在创造机会，关键是要理解不同市场语言背后的逻辑！

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注：本文提及ETF及对应联接基金为境外证券投资的基金,主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险,包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。T+0特别风险提示：港股ETF为跨境ETF，实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

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