“中国Space X"集体冲刺IPO，商业航天的高估值/市值最终谁买单？

文｜高见pro

商业航天点燃了2026年硬科技赛道的“第一把火”。

“现在只要投科技的机构，基本上都关注商业航天。”投资人王明表示。他错过了某头部火箭企业的早期投资，如今想买老股，但接触了一圈后发现，“不仅老股一票难求，连供应链企业的尽调份额，没有关系都拿不到。”

在他看来，商业航天的火热和三重确定性密切相关：国家一次性申报20.3万颗卫星的顶层战略，科创板第五套标准提供了清晰退出通道，以及SpaceX星链验证的万亿市场前景。

数据是行业温度计。2025年行业总融资额达186亿元，头部企业估值年跃升近30%；超10家企业集结冲刺IPO；2025年12月24日至26年1月12日，同花顺航天装备板块累计涨幅达79%。

在这个关于硬科技、大国竞争与无限未来的共识性故事之下，「高见pro」决定将视线投向最朴素又不容忽视的问题：

• 在冲刺IPO企业的背后，有哪些VC/PE的支持和对未来的贴现。理解一级市场游戏规则，比惊叹数字更重要。

• 头部企业的战略选择与生存智慧，为行业从业者提供了哪些方法论？

• 当供给端的估值被全力拉高，需求侧情况如何？估值“溢价”最终由谁买单？

• 寻找被忽略的“边缘创新”。它们可能估值不高，声量不大，但恰恰构成了商业航天坚实的底部。

据《中国商业航天产业发展报告（2025）》，2025年行业融资总额达186亿元，同比增长32%。其中卫星应用融资87亿元，成为最吸金的领域。火箭制造和卫星制造以67.1亿元和30亿元紧随其后。

在地域上，投融资呈现集中化趋势。“北京、上海、海南”三足鼎立的格局已经形成。北京形成“南箭北星”产业布局，上海打造G60星链产业集群，海南则凭借发射场优势占据产业链关键节点。

根据公开信息及市场估算，目前已启动上市进程的商业航天企业中，蓝箭航天、天兵科技估值超200亿元，中科宇航、星际荣耀、星河动力估值约180亿元。微纳星空、屹信航天、国星宇航估值近百亿。

截至目前，商业航天领域推进IPO进程的代表性公司的估值、核心业务，以及投资人（据不完全统计）详情如下：

单位：元

来源：天眼查、市场公开信息

上述头部企业的资本运作呈现鲜明路径与规律，「高见pro」提炼核心特征与趋势，以期为市场参与者提供洞察与决策参考：

1. 科创板为主阵地

蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星际荣耀、星河动力、微纳星空、屹信航天、爱斯达航天均明确指向科创板。国星宇航、福信富通拟登陆港股。

从IPO进度上，蓝箭航天于2025年12月31日科创板IPO获得受理，按正常流程推进，将成为“商业航天第一股”。中科宇航紧随其后，于2026年1月17日正式完成IPO辅导验收。

科创板第五套上市标准对未盈利硬科技企业较为宽容。尤其是2025年12月发布的《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业在科创板发行上市。

这为商业航天企业提供了清晰的资本路径，也极大激发了投资人的热情。

2. “国家队”与VC/PE双线主导，券商接连出手

商业航天企业的估值是国家战略、地方竞赛与市场理性交织下的集体抉择。

国家制造业转型升级基金、国家军民融合产业投资基金等国家级产业基金的入场体现了国家意志和战略优先级。各地方政府则通过引导基金进行精准布局，打造区域产业集群。

比如北京市商业航天和低空经济基金、亦庄国投、四川产业基金、各地科创母基金等投资与地方产业发展规划深度绑定，“地方资本培育本地冠军”的模式明显。

产业资本的出手较看重技术协同、市场拓展或供应链安全。比如金风科技投资蓝箭航天、济钢投资天兵科技、盛邦安全投资微纳星空等。

在VC/PE中，红杉中国、深创投、中金资本、鼎晖投资、元航资本、中信建投等机构表现活跃。它们或在早期捕捉技术红利，或在上市前夜布局龙头，扮演了价值发现者和加速器角色。

3. 资金流向技术突破口和产业重心

在这10家企业中，5家为火箭制造。这直接回应了行业最核心的瓶颈：发射成本与频次。谁能率先将可回收火箭工程化、将发射成本降低再降低，谁就掌握了定价权。

卫星制造是第二极。资本押注微纳星空的批量化、模块化产线，以满足万星级别星座的组网需求。部分聪明钱流向“卡脖子”的核心部件，如高端芯片、特种材料，和下游数据服务，布局未来的“数据稀缺性”和“服务稀缺性”。

企业的明牌

头部企业凭借各自的技术路径与商业能力，找到了“求生”与“求胜”之道。

1. 运载火箭制造：蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星际荣耀、星河动力

五家企业的技术路线分化为三条：

液氧甲烷派：蓝箭航天押注液氧甲烷这一可重复使用的“终极燃料”。“朱雀二号”是全球首款成功入轨的液氧甲烷火箭，“朱雀三号”冲刺回收。2025年实现第100台天鹊液氧甲烷发动机下线，验证了批产能力。

星际荣耀同为液氧甲烷派。它是国内最早聚焦于可重复使用运载火箭技术的民营公司之一，曾在行业发展早期完成多次关键技术验证，比如焦点一号液氧甲烷发动机的全系统试车、双曲线一号火箭的入轨尝试等。

液氧煤油派：天兵科技追求成熟可靠与快速部署。“天龙三号”验证多星发射能力，这一派的打法务实推进，强调工程效率与现时性价比。

固液并举派：星河动力与中科宇航走务实路线。星河动力采用固体+液体火箭双轨并行路线。“谷神星一号”以高成功率抢占商业发射订单。中科宇航的“力箭一号”是目前唯一能连续发射吨级以上载荷的民商火箭，凭借高可靠性与快速响应建立市场优势。

2. 卫星制造：微纳星空

微纳星空主打卫星的批量化、平台化研制，建设智能化产线，目标年产百颗以上，争做星座建设的“超级供应商”。其商业化能力体现在对国家战略项目与市场化商业订单的承接上。

公司参与了多个国家级卫星工程的配套研制。与成都、无锡等地方政府深度合作，落地制造基地。2025年，微纳星空获得市场化大订单，中标 8.04亿元 “环天卫星星座”项目，证明了其承接亿级商业星座项目的能力。

3. 卫星应用服务：国星宇航、福信富通

卫星应用环节直接面向终端市场，考验的是将太空能力转化为商业收入的能力。

国星宇航走的是“太空AI”路线，主打天基智算与AI卫星星座，冲击“AI卫星第一股”。福信富通聚焦“北斗+5G”在交通、海洋等垂直领域的解决方案，扎根行业，以稳定现金流立足，目前已实现盈利。

4. 航天部件供应：屹信航天、爱思达航天

核心部件供应商是确保产业链自主可控的基石。屹信航天和爱思达航天分别在卫星通信载荷、复合材料结构件领域深耕，嵌入头部企业供应链。其打法不追整星整箭，但求不可或缺。

商业航天领域，迄今涌现出中国卫星、中国卫通、航天电子等多家上市公司。2025年行业进入了订单快速增长的阶段。比如中国卫星在手订单超300亿元、铖昌科技核心订单超15亿元。

从上市公司的发展路径与订单情况出发，可为后来者提供借鉴和思考如下：

产业链上游具备高技术壁垒、强资质认证的环节，如芯片、高端传感器、特种复合材料等，由于供给稀缺，业绩兑现的确定性和速度往往更高。企业在核心“卡脖子”环节进行突破，更易率先兑现业绩。

不过，商业航天生态庞大，后来者也无需强入上游，或复制头部企业的全能模式。可以学习超捷股份（专供火箭结构件）或斯瑞新材（特种材料），在关键零部件、特种材料、专用软件或运维服务等细分领域建立“护城河”。屹信航天在通信载荷领域的绝对市占率，就是最佳范例。

商业航天的终极竞争是成本竞争。全链条的技术自主是降本和快速迭代的前提。借鉴国际经验，通过模块化设计、通用化平台和敏捷制造来极致控制成本。资本最终只会为能实现商业化、有清晰盈利路径的技术买单。

不容忽视的是，商业航天被纳入国家顶层设计。企业应主动寻求融入“国家队”主导的重大工程，或与头部商业公司形成紧密配套，更易分享到行业红利。

寻找 “边缘创新”

当火箭发射、星座组网迎来资本市场的高光时刻，「高见pro」认为，那些在行业“边缘”悄然生长的创新力量同样值得关注。

它们专注于底层技术、细分市场或全新范式，在真实的场景中验证商业闭环。或许它们估值不高、声量不大，却在真实地解决产业落地中的具体痛点，构建起商业航天从“上天”到“用星”的关键桥梁。

这类“边缘创新”具有典型特征：精准切入垂直行业的实际痛点，将星载AI、边缘计算、行业算法与航天数据深度融合，完成从原始数据到业务洞察的跨越。同时具备轻资产高敏捷特点，能快速推出可用的数据服务或解决方案。

一个典型案例是威胜信息为中东提供的远洋渔船监管系统。

该系统并未自建卫星，而是整合现有卫星通信、物联网终端与AI算法，实现对渔船的全域监测与违规识别。这种模式不追逐星座建设的宏大叙事，却更快速实现现金流和客户价值，体现出“边缘创新”的务实逻辑。

“边缘创新”的最大机会在于将遥感、导航、通信等天基数据，与各行业的专业知识（Know-how）深度融合。

创新得以生根发芽，与行业推动的“需求牵引”机制密切相关。

据一位接触过中关村领创商业航天产业联盟的人士透露，该联盟引导农业、交通、能源等各行业基于自身业务场景提出明确、可落地的应用需求，再组织航天企业针对性地提供遥感、通信、导航等解决方案。

这种“供需精准匹配”的机制，不仅吸引传统行业“拥抱航天”，更将规模化需求反馈至航天产业链，从而系统性降低应用成本，提升商业航天服务的经济性与市场适应性。

“边缘创新”的意义远超其自身规模。它们是连接太空梦想与大地生意的接口，其发展将决定商业航天能否真正扎根于国民经济的沃土之中。

谁为高估值买单？

在近日的一场投资人论坛上，一位国资背景投资人提及商业航天企业的估值后，犀利发问：“当供给端的估值大幅拉升，需求端的实际情况如何？高估值最终会由谁买单？”

所有的估值狂欢，最终都要面对这个朴素而尖锐的问题。

「高见pro」认为，商业航天的高估值，是一个建立在国家战略、未来预期与现实财务数据之上的复杂命题，买单逻辑是动态且分层的。

短期（2026-2027），政府与大企业是主要买单方。当前，行业收入依赖政府采购、国家星座项目及大型国企订单，这构成了估值最现实的基石。

这一阶段的估值锚点在于订单的兑现度。能够锁定国家级项目、验证技术路径的企业，将持续获得“战略溢价”；而缺乏真实订单支撑的概念，将面临估值回归。

中期（2028-2030年），行业为数据与服务付费。随着低轨卫星星座初步建成，价值创造的核心将从“制造产能”转向“数据产能”。卫星互联网、太空算力、遥感数据等服务将为企业创造新收入流。

届时，企业估值逻辑将从“产能稀缺”转向“数据稀缺”和“服务稀缺”。能为物流、农业、金融等行业提供独特数据解决方案的企业，将成为资本新宠。

长期（2030年后），消费者为融合生态买单。当卫星网络如同水电一样融入社会基础设施，商业航天将真正触及广大消费者。企业估值将彻底摒弃主题炒作，回归到由现金流和盈利能力驱动的本质。

但几乎毫无疑问，二级市场投资者会是全周期的流动性提供者与风险共担者。

他们既为技术突破的梦想支付溢价，也需甄别泡沫与价值。在热潮中，缺乏专业判断的普通投资者极易成为估值链条末端风险的承担者。

值得注意的是，当前国内产业价值仍高度集中于中上游制造，而利润最丰厚的下游数据服务与全球市场，仍被欧美企业主导。商业航天的估值无法用简单的“是”或“否”来评判，它交织着国家意志、产业抱负与市场理性的复杂博弈。

眼下，头部企业在资本助推下冲刺IPO，争夺定义时代的门票。“边缘创新”则在细分领域默默构建商业闭环的基石。产业链上的任一环都不可或缺。

保持对商业本质的敬畏，价值是唯一的最终裁决者。

（文中王明为化名）